并購重組助力券商提升競爭力

2024年3月，證監會提出支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式做優做強，鼓 勵中小機構差異化發展、特色化經營；4月，國務院新“國九條”提出支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力；4月，國務院明確推動頭部證券公司做強做優；5月，證監會加強上市券商功能性和標桿示范作用。

信達證券認為，在加速一流投資銀行和投資機構建設背景下，并購重組或成為券商優化資源配置、助力提質增效的重要抓手。多家券商并購正在進行中，重視當前券商并購發展行業題材投資機會，可持續關注“民生+國聯”、“浙商+國都”、“西部+國融”等并購事件的進展。

并購重組是行業發展主路徑

7月26日，錦龍股份公布《關于正式公開掛牌轉讓東莞證券20%股份的公告》，董事會同意公司通過上海聯合產權交易所公開掛牌方式轉讓持有的東莞證券20%股份，掛牌底價為22.72億元。以2023年東莞證券經審計財務數據推算PB、PE分別為1.26倍、17.89倍。

當前東莞證券共有5名股東，廣東錦龍發展股份有限公司為東莞證券第一大股東，持股6億股，持股比例40%。東莞國資委控制的三家國企東莞發展控股股份有限公司、東莞金融控股集團有限公司、東莞金控資本投資有限公司分別持股20%、20%、15.4%，合計持有55.4%股權，東莞市國資委為東莞證券的實際控制人。

3月29日，錦龍股份公告與東莞金控資本投資有限公司就后者有意收購公司持有東莞證券3億股股份（20%股權）事宜達成初步意向，若此次交易達成，預計東莞金控資本將持股東莞證券35.4%股份，成為公司第一大股東，東莞市國資委實際持股東莞證券比例將提升至75.4%。

在政策導向下，證券行業競爭格局將持續分化，政策鼓勵頭部機構做優做強，打造國際一流投行。從資產集中度來看，行業凈資產與總資產集中度持續提升。上市券商間的資本實力差距進一步拉大，上市券商凈資產CR5和CR10分別提升至37%和60%，總資產CR5和CR10分別提升至40%和66%。資本實力的提升對證券公司綜合業務能力極為重要，頭部券商通過提升資本實力，能夠在重資產業務和創新業務中提升收益能力，從而獲得更強的競爭能力。

2023年中央金融工作會議定調之后，國務院與證監會多次明確支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式做優做強，集中力量打造金融業“國家隊”，并購重組成為證券行業2024年的投資主線，并確定“培育一流投資銀行和投資機構”的政策基調。

2024年3月，證監會發布《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》，提出“到2035年，形成2-3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。”

2024年4月，國務院發布新“國九條”強調，推動行業機構加強投行能力和財富管理能力建設，支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力。

2024年4月，財政部發布《關于金融企業國有資產管理情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責情況的報告》，適時合理調整國有金融資本在銀行、保險、證券等行業的比重，集中力量打造金融業“國家隊”，推進國有大型金融企業對標世界一流金融企 業，推動頭部證券公司做強做優。

復盤中信證券發展路徑，主要通過多次并購券商、基金等機構實現資產擴張，進而提升盈利能力和收益能力，近年來，中信證券收益穩定性與盈利能力均明顯強于行業平均水平。當前中國證券業整體仍面臨“大而不強”的問題，距離一流投資銀行仍有一定程度的差距，在資本市場對外開放不斷推進、市場競爭加劇的背景下，證券公司能夠通過并購重組來提升國際競爭力。

并購可以通過有效整合市場資源，提升證券公司業務能力和市場競爭力，迅速擴大公司規模，增強公司實力，實現業務優勢互補，優化業務結構，提升綜合服務能力。2024年以來，上市券商并購重組節奏明顯加快，國聯證券募集配套資金并購民生證券100%股權，浙商證券斥資受讓國都證券股權，成為國都證券第一大股東，西部證券公告正在籌劃以現金方式收購國融證券。預計未來證券行業并購重組節奏將進一步加快，并購重組仍將是行業投資主線。

基本面見底正是并購重組良機

截至7月26日，43家上市券商中16家券商公布業績預告及業績快報，券商業績整體表現分化明顯。在歸母凈利潤表現方面，東興證券、首創證券、紅塔證券預告凈利潤漲幅領先，同比分別增長80.05%、79.98%、52.27%，其預告扣非凈利潤上下限分別為5.3億-6.2億元、4.55億-4.9億元、4.49億-4.53億元。預計主要因為自營投資業務業績貢獻影響。券商中報業績表現分化，投資業務或仍為業績重要區分。

半年度凈利潤超10億元的券商中，東方證券、國元證券表現亮眼，業績快報公布歸母凈利潤分別為21.1億元、10億元，同比分別增長11%、9.4%，預計主要因為投資業務業績貢獻及減值水平下降的影響。

從行業基本面看，券商投行、信用業務規模收縮或致業績承壓。經紀業務受市場貝塔下行影響業績或承壓。成交方面，截至二季度末，市場股票成交水平同比下滑，上半年成交115.2 萬億元，同比下降7.6%。 二季度單季，市場成交55.95億元，環比下降5.6%。新發基金方面，上半年新發基金規模1103億元，同比下降35%，二季度單季新發基金557 億元，環比增加2%。

在加速一流投行建設的背景下，隨著券商并購進展的穩步推進，券商基本面有望見底。

IPO監管趨嚴，投行業績承壓。上半年IPO規模304.8億元，同比下降84.9%，二季度單季IPO規模85.7億元，環比下降60.9%。市場兩融規模下行，截至6月30日，市場兩融規模1.48萬億元，較年初下降10.3%，較一季度末下降3.7%。股票質押業務規模2.38萬億元，較年初下降11.1%，較一季度末下降8.9%。

在自營方面，利率下行或仍為券商自營債券貢獻正收益。截至二季度末，滬深300指數3462點，較年初上漲0.9%，較一季度末下跌2.1%。10年期國債到期收益率2.21%，較年初下降35BP，較一季度末下降8BP。

2024年上半年，證券行業基本面承壓，從季度環比數據來看，上市券商凈利潤環比2023年四季度有所提升，2023年，上市券商業績呈現前高后低的表現，低基數效應有望影響2024年下半年券商營收同比降幅收窄。券商營業收入受到自營業務影響較大，自營業務投資配置方向、風格和倉位變化均對券商收益率產生較大影響，預計2024年下半年券商業績仍將收到自營業務較大影響，投行與利息收入占比或進一步收窄。

證券公司的杠桿水平近年來保持高位，杠桿抬升主要由金融投資資產貢獻，頭部券商有望憑借強大的資本實力，在金融投資和創新業務的布局中占得先機。上市券商ROE受杠桿影響較大，2024年一季度，上市券商整體ROE下行，下半年券商輕資產業務轉型逐步推進，券商分母端資產占比或下降，同時財富管理及特色化業務發展有望擴大，券商在保持盈利穩定的同時ROE有望修復。

整體來看，在加速一流投行建設的背景下，隨著券商并購進展的穩步推進，券商基本面有望見底，此時也是并購重組的良機，下半年業績修復可期，券商有望進入高質量發展階段。

（作者為專業投資人士）