巴菲特連續(xù)減持美國(guó)銀行

近期，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交的文件顯示，該公司于7月19日起連續(xù)三周減持美國(guó)銀行普通股，合計(jì)共售出7130萬(wàn)股，總價(jià)值超過(guò)30億美元。

而根據(jù)伯克希爾公司此前發(fā)布的2024 年一季度財(cái)報(bào)顯示，截至2024 年3月末，伯克希爾持有10.33億股美國(guó)銀行，此次減持7130萬(wàn)股，約合減持7%的股份。

如此一來(lái)，截至2024年7月底，伯克希爾還持有約9.616億股美國(guó)銀行股份，價(jià)值超400億美元，依然是伯克希爾投資組合中僅次于蘋(píng)果的第二大持倉(cāng)。

巴菲特過(guò)去曾在眾多場(chǎng)合多次表示對(duì)美國(guó)銀行的深厚喜愛(ài)，并宣稱(chēng)將長(zhǎng)期持有該股票。因此，當(dāng)他近期連續(xù)減持美國(guó)銀行股票時(shí)，這一舉動(dòng)無(wú)疑引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。本文將從多個(gè)角度探討巴菲特減持美國(guó)銀行股票的可能原因。

降息周期導(dǎo)致息差減小

美國(guó)銀行于7月16日披露二季度財(cái)報(bào)，巧合的是巴菲特從財(cái)報(bào)發(fā)布后的第二天開(kāi)始減持。

據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)美國(guó)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收511.95億美元，凈利潤(rùn)135.71億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期。但是，作為該行最大收入來(lái)源之一的凈利息收入環(huán)比減少3億美元至137億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期。

通常情況下，高利率對(duì)銀行股是有利的，因?yàn)殂y行業(yè)的盈利能力在很大程度上取決于凈息差，即銀行貸款利率與存款利率之間的差額。

而市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)很可能將在2024年9月開(kāi)啟降息周期，這將給銀行生息資產(chǎn)的收益率帶來(lái)下行壓力，凈息差的縮減可能會(huì)削弱美國(guó)銀行業(yè)的盈利能力。這可能是巴菲特減持美國(guó)銀行的原因之一。

稅率上升或?qū)е缕髽I(yè)盈利能力下降

據(jù)伯克希爾最新披露的2024 年一季度財(cái)報(bào)顯示，其進(jìn)一步減持了蘋(píng)果倉(cāng)位。伯克希爾擁有蘋(píng)果持倉(cāng)由49.3% 降至 40.3%，但仍然是第一大持倉(cāng)。

在5月舉行的伯克希爾股東大會(huì)上，有股東提問(wèn)為何減持蘋(píng)果，巴菲特解釋說(shuō)主要是出于合理避稅原因，因?yàn)槟壳奥?lián)邦稅率是21%，未來(lái)有可能提高到 35%甚至更高。

巴菲特這里提及的稅收稅率變化是源于2017年美國(guó)前總統(tǒng)特朗普任內(nèi)推出的“減稅及就業(yè)法案”（Tax Cuts and Jobs Act，TCJA）。該法案對(duì)多項(xiàng)企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅實(shí)施了減免措施，然而，這些優(yōu)惠將于2025年12月31日到期。

屆時(shí)，除非國(guó)會(huì)采取進(jìn)一步行動(dòng)予以延長(zhǎng)，否則部分減稅措施將不再有效，稅率將重新恢復(fù)到原先的水平。

那么不只是伯克希爾賣(mài)出股票面臨著更高的資本利得稅，其持有的投資組合中的蘋(píng)果公司、美國(guó)銀行等大公司也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)所得稅率提升而導(dǎo)致凈利潤(rùn)有可能下降，從而進(jìn)一步推高股票的市盈率。

由于目前美國(guó)的選情仍然具有很大的不確定性，不排除巴菲特未雨綢繆，為未來(lái)可能的加稅早做準(zhǔn)備。

圖1 美國(guó)銀行目前的估值已高

圖2 中美國(guó)債收益率對(duì)比圖

股票和國(guó)債收益率的權(quán)衡

除了上述降息周期導(dǎo)致銀行息差減小以及可能的稅率上升的原因之外，我認(rèn)為巴菲特減持美國(guó)銀行最重要的原因還是美國(guó)銀行現(xiàn)在的估值比較貴了。

2024年美國(guó)銀行的股價(jià)表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，自年初至巴菲特開(kāi)始減持的7月17日，股價(jià)攀升至44.44美元/股的高點(diǎn)，較年初上漲超過(guò)30%，顯著優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)。

隨著美國(guó)銀行股價(jià)的持續(xù)上漲，其估值也逐步攀升。截至巴菲特開(kāi)始減持的7月下旬，美國(guó)銀行的市盈率已達(dá)到15倍，處于近5年來(lái)的歷史高位。

與此同時(shí)，近幾年隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，2024年7月中下旬美債10年期收益率依然高達(dá)4.5%左右，而1年以來(lái)的短期國(guó)債收益率更是高達(dá)5%。

這意味著伯克希爾現(xiàn)在可以通過(guò)投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債獲得非常高的現(xiàn)金回報(bào)，遠(yuǎn)高于美國(guó)銀行2.3%左右的股息收益率。

其實(shí)這兩年在證券市場(chǎng)上，除了石油股外，巴菲特對(duì)其他股票基本都是只賣(mài)不買(mǎi)，一季度還大幅減持了第一大持倉(cāng)股蘋(píng)果公司的股票，同時(shí)大幅增持了美國(guó)短債。

這讓我回想起1969年，巴菲特因當(dāng)時(shí)股市估值過(guò)高而選擇清盤(pán)巴菲特合伙基金時(shí)的一段話(huà)，如今看來(lái)非常貼切。巴菲特當(dāng)時(shí)說(shuō)：“如果股票的收益率是8%，債券的收益率是4%，無(wú)論股價(jià)上漲、下跌還是橫盤(pán)不動(dòng)，持有股票都比持有債券好。然而，當(dāng)債券的收益率升至6.5%，而股票的收益率降至6%時(shí)，情況就逆轉(zhuǎn)了。”

我們?cè)贆M向?qū)Ρ纫幌拢?0年期國(guó)債票面利率，美國(guó)為4.5%，中國(guó)為2.3%，相差1倍；美國(guó)銀行15倍PE（市盈率），股息率 2.3%；而招商銀行5.6倍PE，股息率6%。

盡管中美兩國(guó)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)模式不同，但是兩相對(duì)比之下，美國(guó)銀行的投資回報(bào)率仍然不是很有吸引力。由于銀行業(yè)天然的高經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在收益率接近的情況下顯然持有短期國(guó)債是更好的選擇。

此外，蘋(píng)果公司股價(jià)也在2024年二季度創(chuàng)出歷史新高，市盈率一度高達(dá) 40 倍，遠(yuǎn)高于美債收益率，因此，基于同樣的考量，我推測(cè)在第一季度大幅減持蘋(píng)果公司后，巴菲特可能會(huì)在第二季度繼續(xù)減持蘋(píng)果公司。

伯克希爾·哈撒韋將在8月5日發(fā)布第二季度財(cái)報(bào)，屆時(shí)我們?cè)賮?lái)詳細(xì)解讀股神巴菲特的操作。

（作者為資深投資人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）