美股牛市平均持續(xù)1141個(gè)交易日本輪牛市還是少年

市場(chǎng)的基調(diào)是如此繁忙和緊張，與過(guò)去沉悶夏季的記憶形成了鮮明對(duì)比，這就是市場(chǎng)的“速度”。

近兩周的回調(diào)以大型科技股為首，但也包括一些在過(guò)去一個(gè)多月中漲幅較大股票的獲利回吐。我們認(rèn)為這是一次健康的回調(diào)，可以消除過(guò)度的亢奮情緒，我們對(duì)此感到欣慰。我們看好從大型科技股降溫到其他一些領(lǐng)域降溫的走勢(shì)——所有這些都為牛市的延續(xù)做好了準(zhǔn)備。

美股還有很大上升空間

歷史研究表明，當(dāng)小盤(pán)股在過(guò)去一周擊敗納斯達(dá)克指數(shù)時(shí)，通常預(yù)示著持續(xù)的上漲才剛剛開(kāi)始。華爾街預(yù)計(jì)，美國(guó)小盤(pán)股將與去年秋季的走勢(shì)類似，出現(xiàn)30%的漲幅。而且目前小盤(pán)股的市盈率中位數(shù)僅為2025年每股盈余的10倍，該領(lǐng)域的股票持有量嚴(yán)重不足，而且存在大量空頭頭寸。

高盛指出，空頭頭寸償還還處于“早期階段”。鑒于小盤(pán)股50%的債務(wù)是浮動(dòng)利率，而大盤(pán)股僅有10%是浮動(dòng)利率，因此小盤(pán)股能從較低的利率中獲益。咨詢公司Ren Mac也認(rèn)為：“7月11日，羅素2000的單日漲幅是1980年以來(lái)最大的4次暴漲。而在之前的3次事件中，均發(fā)生在寬幅市場(chǎng)低點(diǎn)附近——1987年、2009年和2020年”。

臺(tái)積電的業(yè)績(jī)非常強(qiáng)勁，應(yīng)該可以緩解市場(chǎng)對(duì)大科技公司的擔(dān)憂。臺(tái)積電首席執(zhí)行官表示：“臺(tái)積電的需求如此旺盛，我必須非常努力工作以滿足客戶的需求。我們還在繼續(xù)增長(zhǎng)。我希望能在2025年或2026年達(dá)到平衡。一直到2025年，供應(yīng)都會(huì)非常緊張?！?/p>

在美股市場(chǎng)，隨著低利率降低，生物科技、金融科技和機(jī)器人技術(shù)企業(yè)都創(chuàng)下新高。此外，基礎(chǔ)設(shè)施ETF、PAVE和智能能源系統(tǒng)ETF、GRID與工業(yè)ETF XLI都創(chuàng)下新高。

同樣重要的是，所有國(guó)家世界指數(shù)（ACWI）和交易所交易基金（EFA）也創(chuàng)下新高，而除美國(guó)之外的所有國(guó)家世界指數(shù)（ACWX）和新興國(guó)家市場(chǎng)指數(shù)（EEM）則創(chuàng)下兩年新高。

所有這些都說(shuō)明，反彈是全球性的。全球上漲空間巨大，在過(guò)去10年中，新興國(guó)家市場(chǎng)指數(shù)（EEM）的漲幅約為5%，交易所交易基金（EFA）為30%，美股為175%！良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和寬松的央行政策會(huì)極大的促進(jìn)股票市場(chǎng)的上漲——這個(gè)組合總能發(fā)揮作用——鑒于許多板塊已經(jīng)調(diào)整了幾個(gè)月，因此還有很大的上升空間。

有權(quán)威媒體報(bào)道“標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)進(jìn)入牛市已有437天，自2022年低點(diǎn)以來(lái)已上漲了56%。根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)（Dow Jones Market Data），自1957年以來(lái)，牛市平均持續(xù)1141個(gè)交易日。因此，這輪牛市基本上還是個(gè)少年！”

宏觀經(jīng)濟(jì)的三個(gè)驚喜

全球市場(chǎng)中有許多驚喜，其一是通脹率低于預(yù)期。歐洲央行已經(jīng)開(kāi)始了其降息周期，美聯(lián)儲(chǔ)的降息也已準(zhǔn)備就緒，摩根大通預(yù)計(jì)這將是40年來(lái)最同步的全球降息周期。

降息強(qiáng)有力的支撐著市場(chǎng)，讓市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)崩潰。雖然我們可能會(huì)在接下來(lái)的一個(gè)月左右時(shí)間里遇到一些波折，但9月份歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)可能都會(huì)降息，這提醒投資者，央行現(xiàn)在是我們的后盾，而不是踩在我們的脖子上。

分析公司Axios指出：“美聯(lián)儲(chǔ)的主要政策利率比過(guò)去一年的通脹率高出2.3個(gè)百分點(diǎn)（以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量）。一年前，美聯(lián)儲(chǔ)上一次加息時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)基金利率比通脹率高出1.8個(gè)百分點(diǎn)。”由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)還有更大的降息空間。

第二個(gè)驚喜是，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)。以下是Ironsides的Barry Knapp的觀點(diǎn)：“我們衡量?jī)r(jià)格穩(wěn)定性的指標(biāo)，即所有項(xiàng)目消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年化標(biāo)準(zhǔn)差，已穩(wěn)步下降至2019年第四季度的平均值20bp。通脹波動(dòng)持續(xù)低于年化50bp的情況比較罕見(jiàn)；這種情況出現(xiàn)在上世紀(jì)60年代初和90年代末，而這兩個(gè)時(shí)期在實(shí)際資本投資和股票市場(chǎng)估值、收益和回報(bào)方面都是非常有利的投資環(huán)境?！敝?萬(wàn)億美元貨幣市場(chǎng)大山已經(jīng)開(kāi)始融化；StoneX指出，上半年流入股票市場(chǎng)資金同比增長(zhǎng)超過(guò)60%。

最后一個(gè)驚喜是，宏觀經(jīng)濟(jì)仍在早周期，而非晚周期。Ren Mac指出，其跟蹤的全球采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）中有60%處于擴(kuò)張模式，這是兩年來(lái)的最高比例。全球同步的降息周期、不斷擴(kuò)大的全球工業(yè)生產(chǎn)和持續(xù)強(qiáng)勁的消費(fèi)，應(yīng)能支持美國(guó)和國(guó)外每股盈余的持續(xù)增長(zhǎng)。另一個(gè)根本原因是，人們希望繼續(xù)參與跨資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。

中概股是值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)

夏季總會(huì)有美中不足，我們的擔(dān)憂主要集中在特朗普是否會(huì)重回白宮。作為投資者，我們關(guān)注的是他可能推行的經(jīng)濟(jì)議程，包括要求美元走弱、大規(guī)模驅(qū)逐影響勞動(dòng)力市場(chǎng)、大幅度提高關(guān)稅和繼續(xù)減稅等。

這些政策可能會(huì)帶來(lái)財(cái)政失衡、增長(zhǎng)放緩和通脹上升。高盛、穆迪、彼得森研究所、16位諾貝爾獎(jiǎng)得主等也都認(rèn)為，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策組合對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。

我們的中期擔(dān)憂（未來(lái)6個(gè)月）是，股市走闊，美聯(lián)儲(chǔ)減息，然后特朗普獲勝，美元走低。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)特朗普的財(cái)政上的無(wú)節(jié)制進(jìn)行了定價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)自己陷入困境，不得不在剛開(kāi)始減息后就加息。

有權(quán)威媒體報(bào)道稱，中國(guó)最近一年是美國(guó)金融資產(chǎn)的主要賣(mài)家，尤其是美國(guó)存托憑證。這會(huì)是一個(gè)信號(hào)嗎？

我們將會(huì)持續(xù)對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行跟蹤，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，美元是決定過(guò)去18個(gè)月左右陷入交易區(qū)間的債券走向的關(guān)鍵；如果利率回升，債券拋售，美元可能會(huì)進(jìn)一步疲軟，因?yàn)橥鈬?guó)投資者對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策失去信心。美元疲軟正是特朗普、他的副總統(tǒng)和他的貿(mào)易團(tuán)隊(duì)所希望看到的——小心駛得萬(wàn)年船。

我們會(huì)密切關(guān)注中概互聯(lián)網(wǎng)股票（KWEB），因?yàn)樗谂S持在 200dmav（27美元）以上。彭博經(jīng)濟(jì)研究所（Bloomberg Economics）的獨(dú)家分析預(yù)測(cè)，到2026年，高科技行業(yè)將占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的19%，高于2018年的11%。結(jié)合中國(guó)政府所稱的“新三板”——電動(dòng)汽車、電池和太陽(yáng)能電池板，到2026年，其在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比例將增至23%，足以填補(bǔ)萎靡不振的房地產(chǎn)行業(yè)的空缺，而房地產(chǎn)行業(yè)的比例將從24%縮減至16%。事實(shí)上，幾乎所有的增長(zhǎng)都將來(lái)自中國(guó)的科技公司，這表明中國(guó)科技公司的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率很有吸引力。

（作者系美國(guó)TPW咨詢公司首席投資官。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)建議。）