隆基綠能、TCL中環(huán)為何要逆勢擴(kuò)產(chǎn)？

受市場需求和外部因素擾動，光伏設(shè)備公司2024年中報預(yù)告表現(xiàn)低迷。據(jù)統(tǒng)計，截至7月16日，行業(yè)內(nèi)有八成公司出現(xiàn)虧損或預(yù)減，尤其是細(xì)分領(lǐng)域硅料硅片和光伏電池組件成為重災(zāi)區(qū)，虧損金額在10億元以上的公司不在少數(shù)，比如隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)等。

在這樣的情況下，光伏龍頭的擴(kuò)充動作就格外引人矚目。比如隆基綠能、TCL中環(huán)、阿特斯、博威合金、鈞達(dá)股份、沐邦高科等，特別是光伏電池組件隆基綠能近日公告投資32.06億元擬建設(shè)年產(chǎn)12.5GW高效BC電池項目，引發(fā)市場熱議。此外，大手筆籌劃新產(chǎn)能還有硅片巨頭TCL中環(huán)，其擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募資不超過49億元，用于年產(chǎn)35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目和12.5GWN型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目。僅隆基綠能、TCL中環(huán)的這兩個項目投資額合計就高達(dá)81億元。

對于周期性行業(yè)，企業(yè)如何穿越周期是門重要的學(xué)問。在行業(yè)周期下行期，逆勢投資擴(kuò)產(chǎn)可能給上市公司創(chuàng)造一個光明的未來，也可能會讓公司進(jìn)入更加艱難的境地。那么，隆基綠能、TCL中環(huán)看到了一個怎樣的未來？

隆基綠能逆勢32億元擴(kuò)產(chǎn)

7月13日，隆基綠能發(fā)布公告稱，擬投資32.06億元建設(shè)隆基綠能光伏（西咸新區(qū)）一期年產(chǎn)12.5GW高效BC電池項目。

在公告中，隆基綠能表示，公司于2024年上半年推出自主研發(fā)的高效HPBC2.0電池技術(shù)（以下簡稱“BC二代技術(shù)”），經(jīng)過充分的研發(fā)論證、生態(tài)鏈搭建以及市場推廣，公司BC二代技術(shù)已經(jīng)具備大規(guī)模量產(chǎn)條件。“本項目預(yù)計2024年底開始投產(chǎn)，2025年6月全部投產(chǎn)。”

作為光伏電池組件行業(yè)中當(dāng)之無愧的龍頭，截至7月16日，隆基綠能的總市值為1066.2億元，雖然超過細(xì)分行業(yè)中排名第二位的晶科能源300億元，但現(xiàn)有市值規(guī)模也只有自己歷史上近萬億元（2021年一季度）最高市值的九分之一左右。

相較歷史高位市值出現(xiàn)大跌，并不是隆基綠能的特有現(xiàn)象，目前光伏設(shè)備行業(yè)中唯二的市值超千億公司逆變器龍頭陽光電源，其現(xiàn)有的1457億元市值也只有其歷史高位時近4000億元市值的四成左右。

7月10日，隆基綠能發(fā)布了2024年半年度業(yè)績預(yù)告。公告稱，預(yù)計2024年半年度實現(xiàn)歸母凈利潤為虧損48億元到55億元，同比“扭盈為虧”；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為虧損48.39億元到55.39億元。

對于業(yè)績巨虧，隆基綠能在公告中解釋稱，“報告期內(nèi)，公司加大了對光伏終端市場的產(chǎn)品及服務(wù)投入，實現(xiàn)組件銷量同比增長；但受制于光伏行業(yè)整體供需錯配、各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品市場銷售價格大幅下降的影響，導(dǎo)致與上年同期相比，本報告期內(nèi)增量不增收、對參股硅料企業(yè)的投資收益減少，預(yù)計計提存貨減值金額45億元到48億元，短期盈利承壓。”

巨額計提存貨減值對于隆基綠能來說，并不是首次，其最近的一次巨額計提出現(xiàn)在2023年。其2023年報披露，隆基綠能當(dāng)期計提存貨跌價準(zhǔn)備51.71億元（含因美國政策影響，部分產(chǎn)品長期滯港導(dǎo)致新增存貨跌價準(zhǔn)備約13.5億元）。這一計提，是公司當(dāng)期歸母凈利潤同比下降27.41%的重要原因。

隆基綠能在2023年報中表示，“近年來，在各地方政府和資本市場大力支持下，光伏新建擴(kuò)建投資項目大干快上，上下游產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，大量跨界者涌入，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)產(chǎn)能短期內(nèi)急劇增加，階段性供需失衡矛盾突出。在此背景下，2023年光伏產(chǎn)品價格急速下跌，尤其2023年四季度以來，組件招投標(biāo)價格屢創(chuàng)新低，組件價格跌至每瓦1元以下。”

值得指出的是，隆基綠能的主營業(yè)務(wù)包括電力、電站建設(shè)、硅片事業(yè)部、組件及電池、其他5大類，其中，硅片事業(yè)部、組件及電池是公司的主營核心。據(jù)2023年報披露，硅片事業(yè)部貢獻(xiàn)占營收的18.93%，而組件及電池收入貢獻(xiàn)占營收的76.6%。

從上述連續(xù)兩次計提存貨減值和公司業(yè)務(wù)構(gòu)成，以及公司的解釋來看，隆基綠能的硅片和組件環(huán)節(jié)大概率出現(xiàn)了供需錯配情況。可就在此情況下，隆基綠能依然選擇逆勢擴(kuò)產(chǎn)，擬投資32.06億元建設(shè)隆基綠能光伏（西咸新區(qū)）一期年產(chǎn)12.5GW高效BC電池項目。

“本項目的實施將加快推動公司BC二代高效產(chǎn)品的規(guī)模化量產(chǎn)，以創(chuàng)新的高壁壘技術(shù)，突破行業(yè)同質(zhì)化競爭格局，通過前瞻性布局引領(lǐng)行業(yè)下一代產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代，進(jìn)一步打造公司的長期可持續(xù)競爭能力和優(yōu)勢。”公司在相關(guān)公告中如是表示。

“公司認(rèn)為BC比TOPCon更具投資價值……單結(jié)晶硅電池的理論效率極限是29.4%。目前公司實驗室的各種數(shù)據(jù)和理論測算表明，BC電池理論效率極限可以達(dá)到29.1%。”在7月8日公布的投資者關(guān)系活動記錄表中，公司董事長鐘寶申如是說。

據(jù)中銀證券研報，BC電池設(shè)備單位投資額在3億元-4億元/GW上下，顯著高于TOPCon技術(shù)路徑。以隆基綠能已公告的BC電池產(chǎn)線固定資產(chǎn)投資額來看，隆基綠能HPBC路線工藝雖然較為簡單，但設(shè)備投資額仍約為3億元/GW，高于TOPCon不足2億元/GW的水平。

目前來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格仍未企穩(wěn)。繼2023年硅料價格下降約70%，硅片及電池片價格下降約60%，組件價格下降約50%后，根據(jù)硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，今年上半年，硅料硅片的價格又下跌了40%左右。而受國內(nèi)分布式光伏停滯影響，分布式組件報價廝殺激烈，需求萎縮，TrendForce集邦咨詢新能源研究中心2024年7月10日報價顯示，組件根據(jù)型號，價格僅在0.8元/W-1元/W不等。

鐘寶申表示，2024年會是公司非常艱難的一年，也會是行業(yè)艱難的一年，2025年公司將會率先回到增長軌道，會先于光伏行業(yè)進(jìn)入到復(fù)蘇狀態(tài)。

如此背景下，相較其他路線工藝成本要高的隆基綠能繼續(xù)發(fā)力BC路線，如何才能體現(xiàn)出其規(guī)模上的優(yōu)勢？

7月9日，工信部發(fā)布征求意見文件，提出引導(dǎo)光伏企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能項目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。文件提出，新建和改擴(kuò)建多晶硅制造項目，最低資本金比例從20%提高至30%。

TCL中環(huán)融資49億元投資兩項目

在隆基綠能公告擬擴(kuò)產(chǎn)之前，硅片巨頭TCL中環(huán)提前3天公告將擴(kuò)產(chǎn)。

7月10日，TCL中環(huán)發(fā)布了2024年半年度業(yè)績，公告顯示公司上半年預(yù)計歸母凈利潤虧損29億元-32億元，上年同期盈利45.36億元;扣非后歸母凈利潤虧損33億元-36億元，去年同期盈利38.08億元。

TCL中環(huán)是國內(nèi)最早生產(chǎn)用于太陽能發(fā)電單晶硅企業(yè)之一，營收規(guī)模自2018年以來一直維持在百億元以上，歸母凈利潤更是在2022年達(dá)到了68.19億元歷史高點。不過到了2023年，因參股公司Maxeon產(chǎn)品主要市場所在地歐美地區(qū)受光伏產(chǎn)品價格快速下行、光伏補貼政策調(diào)整及高利率環(huán)境等影響，及自身經(jīng)營轉(zhuǎn)型較慢，使得TCL中環(huán)基本面出現(xiàn)下滑，其2023年營收同比下滑了11.74%，業(yè)績同比下滑了49.9%。

相比基本面的下滑，TCL中環(huán)的產(chǎn)品銷售依然強(qiáng)勁，公司在2023年光伏材料產(chǎn)品出貨約114GW，同比增長68%，硅片整體市占率23.4%。其中，大尺寸外銷市場占比60%，海外硅片外銷市場占比65%，N型市占率36.4%，保持外銷市占第一。

對于今年中期業(yè)績巨虧的原因，TCL中環(huán)在公告中予以了解釋，“光伏制造各環(huán)節(jié)產(chǎn)能加速釋放，供需較2023年下半年進(jìn)一步失衡，短期競爭博弈加劇，為公司經(jīng)營帶來諸多不確定性。報告期內(nèi)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈硅料、硅片以及電池片等主要環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格下跌，至2024年第二季度，各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)基本處于銷售價格和成本倒掛、普遍虧損甚至現(xiàn)金成本虧損的狀態(tài)，經(jīng)營業(yè)績承壓。”

值得指出的是，TCL中環(huán)對于行業(yè)未來發(fā)展前景并不悲觀，認(rèn)為成長空間依然很大，“在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降和全球綠色復(fù)蘇等有利因素的推動下，全球光伏新增裝機(jī)仍將快速增長，特別是隨著我國碳達(dá)峰行動方案的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計2024年-2030年，我國每年光伏新增裝機(jī)量規(guī)模達(dá)190GW-317GW。”

TCL中環(huán)表示，當(dāng)前光伏制造各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)發(fā)展環(huán)境發(fā)生根本性改變，對企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新能力、工業(yè)制造能力、運營能力、全球化能力等提出全面考驗，迫使產(chǎn)品技術(shù)落后、制造方式落后、經(jīng)營能力落后的企業(yè)加速淘汰。“在行業(yè)N型產(chǎn)品加速迭代背景下，持續(xù)提升柔性制造能力，滿足客戶差異化需求，提升相對競爭力；加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，確保公司穩(wěn)健穿越產(chǎn)業(yè)周期底部。”

或正是有了這一樂觀預(yù)期，TCL中環(huán)在發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告的同一日，發(fā)布了向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書（修訂稿），擬募資49億元用于年產(chǎn)35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目和12.5GWN型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目。

TCL中環(huán)表示，本次募投項目的建設(shè)將實現(xiàn)年產(chǎn)35GW高純太陽能超薄硅單晶材料產(chǎn)能以及年產(chǎn)12.5GWN型TOPCon太陽能高效電池產(chǎn)能，將有利于發(fā)揮“G12+疊瓦”產(chǎn)業(yè)鏈上下協(xié)同優(yōu)勢，進(jìn)一步夯實公司核心競爭力，為客戶提供更低度電成本的超高功率疊瓦組件等整體方案，提升整個光伏鏈條的技術(shù)能力與商業(yè)價值。

值得一提的是，TCL中環(huán)500MW N型TOPCon電池示范線目前已實現(xiàn)批量試生產(chǎn)，產(chǎn)品良率超過96.5%；量產(chǎn)日均光電轉(zhuǎn)化效率26.6%，最高26.9%。

行業(yè)景氣回暖仍有待時日

隆基綠能、TCL中環(huán)逆勢擴(kuò)產(chǎn)并不是個案，整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈在今年依然處在擴(kuò)產(chǎn)氛圍中，只不過擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模與去年同期相比有明顯下降。

據(jù)北極星不完全統(tǒng)計，今年上半年，硅料擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模達(dá)20萬噸，同比下降73.68%；硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模165GW，同比下降62.67%；電池擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模175.8GW，同比下降71.26%；組件擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模136.2GW，同比下降72.09%。

就在近日，TCL中環(huán)又?jǐn)M與VisionIndustries Company、沙特阿拉伯公共投資基金PIF子公司RELC簽署《股東協(xié)議》，設(shè)立合資公司，共同在沙特建設(shè)年產(chǎn)20GW光伏晶體晶片項目。此外，逆變器龍頭陽光電源也與沙特ALGIHAZ成功簽約全球最大儲能項目，容量高達(dá)7.8GWh，而光伏電池組件公司晶科能源的全資子公司晶科中東擬與沙特阿拉伯王國公共投資基金全資子公司RELC，以及Vision Industries Company簽訂《股東協(xié)議》，在沙特阿拉伯王國成立合資公司建設(shè)10GW高效電池及組件項目。項目總投資約36.93億沙特里亞爾（約合9.85億美元）。

一邊是企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)，而另一邊卻是相關(guān)上市公司業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

據(jù)上市公司公告，截至7月16日，已披露2024年上半年業(yè)績預(yù)告的光伏設(shè)備公司有22家，其中有18家公司出現(xiàn)首虧或預(yù)減，占比超過八成。從歸母凈利潤表現(xiàn)來看，最大虧損在億元以上的有10家，隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)等公司虧損金額均在10億元以上。在虧損的原因上多數(shù)歸結(jié)于行業(yè)景氣度的不佳，“光伏市場競爭加劇、光伏產(chǎn)品價格持續(xù)下跌。”

需要指出的是，海外市場一直是我國光伏企業(yè)營收的重要來源。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2023年披露港澳臺及境外業(yè)務(wù)收入61家公司中，海外收入占主營業(yè)務(wù)收入比在20%以上的有26家，而在50%以上的有13家，其中，艾羅能源、昱能科技海外收入占比居前兩位，分別高達(dá)99.43%和84.52%（附表）。

對于海外收入占主營收入比例較高的公司來說，一旦海外經(jīng)營環(huán)境發(fā)生改變，對公司的業(yè)績必然帶來不利影響。比如5月14日，美國政府公布301關(guān)稅復(fù)審結(jié)果，提高多項中國進(jìn)口商品的301關(guān)稅：光伏方面，針對光伏電池與組件，2024年以后的稅率將從原先的25%升至50％。

在外需逐步收緊下，擴(kuò)內(nèi)需的重要性明顯提升，但低價競爭的“內(nèi)卷”情況依然嚴(yán)峻，其一定程度上制約了我國光伏行業(yè)景氣度的修復(fù)。今年6月，國家能源局發(fā)布消息，合理引導(dǎo)光伏上游產(chǎn)能建設(shè)和釋放，避免低端產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)。工業(yè)和信息化部也于7月9日發(fā)布光伏制造業(yè)管理規(guī)范及管理辦法的征求意見稿，其中明確了對于光伏制造的工藝技術(shù)、資源利用及能耗等多方面規(guī)定，且較2021年版本要求更為嚴(yán)苛。

在國家的出手下，光伏行業(yè)未來低門檻、惡性競爭的格局或有望得到緩解，行業(yè)中具有技術(shù)優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)公司，特別是有著資金和規(guī)模優(yōu)勢的龍頭公司或率先走出困境。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

附表 2023年海外收入占主營收入50% 以上的公司