年內近1800家公司實施回購這10家公司金額超10億

回購增持是上市公司釋放被低估信號、穩定股價、護航市值的重要實務工具，對二級市場投資者而言也蘊含著潛在投資機會。2024年4月4日，國務院發布的新“國九條”明確強調“推動上市公司提升投資價值”“制定上市公司市值管理指引”“引導上市公司回購股份后依法注銷”。

回購增持是企業投資價值的外顯信號之一

股票回購是上市公司利用現金等方式，從二級市場上購回本公司發行在外的一定數額股份的行為。一般情況下，回購后的股份無論是注銷（減少注冊資本）還是留作庫存股（如：后續用于股權激勵），均有利于提高ROE水平、增厚股利回報。從公司治理視角看，實施股票回購須經較嚴密的決策流程（特別是央企、國企，其間包含價值評估等必要環節），因而，從金融學理論上講，一般情況下，股票回購可視為上市公司認為自身價值被低估、主動維護企業合理價值、對外提振二級市場信心的積極信號之一。

根據海內外資本市場長期實踐，一般情況下，股票增持/減持同樣可視為上市公司股東/管理層認為企業內在價值被低估/被高估、以實際行動表達對企業投資價值判斷的外顯信號之一。特別是，上市公司股東/管理層對企業基本面有更深入直接的了解，其大比例增持通常被認為是上市公司價值被顯著低估、對外提振投資者信心的實質性舉措。

從我國資本市場近年實踐看，對上市公司實施股份回購予以更大力度的正面鼓勵，并從退市角度（特別是交易類退市規則）對上市公司更加重視回購、增持形成了負面清單式的現實驅力。

從面值退市角度看，以正源股份為例，二季度股票連續20個交易日的每日股票收盤價均低于人民幣1元，6月底按上交所決定終止上市并摘牌（首家非ST退市股）；在此前后（2024年初起），正源股份未實施回購、增持行為，股價總體上一路下行、跌幅達72.5%。再看當前處于下行周期的鋼鐵行業，9家上市公司股價低于2元（截至7月24日收盤），均為國企；6家股價低于1.5元，其中不乏大市值上市公司（如：包鋼股份市值644.75億元、山東鋼鐵市值133.74億元）；4家股價低于1.3元（重慶鋼鐵、酒鋼宏興、山東鋼鐵、凌鋼股份），仍處于面值退市的危險區。重慶鋼鐵6月24日盤中觸及1元紅線，6月初已發布以集中競價交易方式回購股份方案，并持續加大回購力度；7月2日董事會審議擬將本次回購股份用途由“用于股權激勵”變更為“用于注銷以減少注冊資本”，以提升每股收益等指標，提振投資者信心；7月18日公告實際控制人（中國寶武鋼鐵集團有限公司，備注：中國寶武系國務院國資委市值管理考核前期試點單位）之全資子公司（華寶投資有限公司）增持公司股份計劃，華寶投資火速付諸行動，總體看，重慶鋼鐵目前股價在1.05元盤整。山東鋼鐵6月6日股價觸及1.12元低點，2月初已發布以集中競價交易方式回購股份方案，并持續加大回購力度；6月14日公告控股股東（山東鋼鐵集團有限公司）增持公司股份及后續增持計劃，至7月18日已增持股份占公司總股本的2.0%；6月26日公告2024年度“提質增效重回報”行動方案，明確提出“加強市值管理，積極回饋投資者”，總體看，山東鋼鐵近期股價逐步上行至1.25元左右。

從市值退市角度看，以建車B為例，2024年5月17日至6月14日期間，連續20個交易日股票收盤市值低于3億元，被深交所終止上市（市值退市第一股）。*ST深天2024年6月27日至今已連續20個交易日收盤市值均低于3億元，將被深交所終止上市（A股首例市值退市）。B股市場相對不活躍、流動性偏弱，寧通信B在5月20日收盤后市值首次低于人民幣3億元，5月23日公告以集中競價交易方式回購公司部分境內上市外資股（B股）股份的方案，本次回購金額下限人民幣150萬元，測算回購股份數量約占公司當前總股本的0.29%（點評：回購力度不足），截至7月17日，回購股份方案已實施完畢；7月22日收盤價首次低于人民幣1元，23日公告籌劃重大資產重組暨關聯交易，在控股股東（中國電子科技集團有限公司）的統籌下，擬將持有的南京南曼電氣有限公司100%股權以現金方式轉讓給控股股東所屬子公司南京軌道交通系統工程有限公司，公司股價自23日起已連續3個10%漲停板。值得注意的是，根據滬深交易所規則，10月30日起，A股（或A+B）的市值退市標準將由3億元提高至5億元，市場化出清、常態化退市力度加大。

7月18日黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》明確強調“健全投資和融資相協調的資本市場功能，防風險、強監管，促進資本市場健康穩定發展”“提高上市公司質量，強化上市公司監管和退市制度”。綜上可知，在新“國九條”“退市新規”等綜合政策環境下，回購、增持既是上市公司優化資本配置、護航企業市值、更好回報投資者的重要工具，更是部分上市公司維護上市地位、規避潛在損失的必然選擇。

監管層鼓勵依法合規的“護盤式”回購內在價值被顯著低估 可考慮回購增持

在A股持續承壓下行、優質上市公司投資價值顯現的情形下，2023年12月，為更好順應市場實際和公司需求，推動上市公司重視回購、實施回購、規范回購，積極維護公司價值和股東權益，證監會修訂發布《上市公司股份回購規則》，具體是：放寬并增設一項為維護公司價值及股東權益所必需而回購股份的條件（即“護盤式回購”，如：公司股票收盤價格低于最近一期每股凈資產；連續二十個交易日內公司股票收盤價格跌幅累計達到20%；公司股票收盤價格低于最近一年股票最高收盤價格的50%），取消禁止回購窗口期的規定，適度放寬上市公司回購基本條件；鼓勵上市公司形成實施回購的機制性安排，明確觸及為維護公司價值及股東權益所必需回購情形時的董事會義務。證監會明確，鼓勵上市公司依法合規運用回購工具，積極回報投資者，促進市場穩定健康發展，同時也將加大回購的事中事后監管，對利用回購實施內幕交易、操縱市場等違法行為的（如：忽悠式回購），依法嚴厲查處。

2024年3月15日，證監會發布《關于加強上市公司監管的意見（試行）》，明確指出“違規減持嚴重影響投資者信心”“上市公司對自身投資價值的重視程度不夠”“上市公司質量與經濟社會高質量發展的要求和投資者的期待相比仍有差距”，進而強調要“推動上市公司加強市值管理，提升投資價值”，并專門將“提升股份回購效果和監管約束力”作為一條進行闡述，具體是：推動優質上市公司積極開展股份回購，引導更多公司回購注銷，增強穩市效果；要求主要指數成分股公司明確股價短期大幅下跌等情形下的回購增持等應對安排；要求未增持或回購的破凈公司在定期報告中說明改善公司投資價值的相關舉措。4月4日，新“國九條”進一步強調“推動上市公司提升投資價值”“制定上市公司市值管理指引”“引導上市公司回購股份后依法注銷”。6月19日，證監會主席吳清在2024陸家嘴論壇開幕式上明確提出“我們將進一步引導上市公司樹立積極主動回報投資者的意識，加強與投資者溝通，提升信息透明度和治理規范性，更好運用現金分紅、回購注銷等方式回饋投資者”。綜上可知，監管層對上市公司依規適時回購、加強市值管理、積極回報投資者持鼓勵態度（特別是護盤式回購、回購注銷），對“忽悠式回購”等違法行為將一如既往地嚴厲查處。

從資本市場反應看，自4月12日新“國九條”發布至今，一批上市公司陸續披露股份回購、增持計劃，注銷式回購、大手筆增持屢現。根據《證券日報》數據，截至7月10日，2024年內已有1697家上市公司實施回購，合計回購金額達1083.9億元，創歷史同期新高，并已超2023年A股市場回購總額。根據上交所官網，近3個月（4月16日—7月16日）已有760家上市公司發布回購股份相關公告，較去年同期（309家）增長146%。部分上市公司回購金額在10億元級以上，比如：伊利股份（近期市值在1500億數量級）5月21日公告以集中競價交易方式回購公司股份，回購資金總額不低于人民幣10億元（含）且不超過人民幣20億元（含），回購股份將依法全部予以注銷并減少公司注冊資本。兆易創新（近期市值在560億數量級）5月14日股東大會同意變更公司2023年已回購股份中的500，000股股份用途，由原回購方案“用于后續實施股權激勵計劃”變更為“用于注銷并減少注冊資本”；7月24日公告注銷回購股份。永泰能源（近期市值在240億數量級，2023年營收在300億以上、歸母凈利潤在22億以上）5月中旬以來股價一路下行，7月24日盤中觸及1.01元低位、面值退市風險顯著增大，當日董事會會議審議通過《關于增加股份回購金額的議案》和《關于變更回購股份用途并注銷的議案》，同意回購資金總額由“不低于人民幣15，000萬元（含），不超過人民幣30，000萬元（含）”調整為“不低于人民幣50，000萬元（含），不超過人民幣100，000萬元（含）”；回購用途由“用于員工持股計劃或者股權激勵”變更為“用于注銷以減少注冊資本”。

根據Choice統計，截至6月25日收盤，A股市場年內已有超360家上市公司發布股東增持計劃；涉及資金總額超200億元（以增持擬投入金額上限測算），部分上市公司股東擬增持金額逾億元；擬實施增持行為的主體包括持股5%以上的股東、實際控制人、控股股東和董監高等。比如：通威股份2月1日公告，控股股東通威集團有限公司擬通過上海證券交易所交易系統允許的方式增持本公司股份不低于10億元、不超過20億元，且合計增持比例不超過公司總股本的2%；截至6月20日，通威集團已通過上海證券交易所交易系統集中競價交易方式累計增持公司股份23624852股，占公司總股本的0.5248%，增持金額為52906.83萬元。浙數文化7月10日公告，基于對公司未來持續發展前景的信心以及對公司投資價值的認同，為促進公司持續穩定、健康發展，提升投資者信心，控股股東浙報傳媒控股集團有限公司計劃自2024年7月10日起6個月內，通過上海證券交易所證券交易系統以集中競價交易方式擇機繼續增持公司A股股票；擬增持股份的金額不低于人民幣5000萬元，不超過人民幣10000萬元；此前，浙報傳媒控股集團有限公司于2023年12月27日至2024年6月26日期間，累計增持金額為人民幣50001300.15元（含稅費）。大中礦業3月22日公告董事會秘書林圃正先生計劃通過大宗交易方式或集中競價交易方式增持公司股份數量不低于30160432股，即不低于公司總股本（已剔除公司回購專用賬戶中的股份數量）的2.03%，按時價測算增持金額在2.9億元體量；7月1日公告，已通過大宗交易方式增持公司股份1，600萬股。

《商界局外人——巴菲特尤為看重的八項企業家特質》將資本配置作為CEO核心職責之一，并將回購股票列入其超級工具箱。從境內資本市場生態、新“國九條”及退市新規等綜合環境看，對于上市公司而言，若判斷企業內在價值被顯著低估（如：所處行業正值下行周期，遭遇外部輿情事件），可適時依規實施回購（注銷）、增持，以提振二級市場信心、努力增厚股東回報，同時未雨綢繆地阻攔“野蠻人”惡意收購；若直接面臨交易類退市風險（如：面值退市、市值退市，上市公司股價一路下行跌破2元、10月30日起總市值跌破8億元其實就已進入退市危險區），則必須提前預判，果斷采取回購、增持等實際行動，全力促進股價穩中有升、努力維護上市地位，規避因退市可能帶來的重大損失，特別是當前國資委系統明確加強國企上市公司市值管理工作考核，央企、國企駕馭包括回購股份在內的資本配置各類工具的重要性顯著上升。

企業回購增持對二級市場投資人的價值

證監會明確，股份回購作為資本市場的一項基礎性制度安排，具有優化資本結構、維護公司投資價值、健全投資者回報機制等方面的功能作用。一般情況下，回購、增持均屬于上市公司判斷其內在價值被低估的外顯信號，這為二級市場投資人高效發現具備一定安全邊際的潛在投資機會提供了便利。

根據興業證券有關研究，A股歷史上較為典型的“回購潮”主要包括：2015年6—9月、2018年10月—2019年3月、2023年12月—2024年2月，均出現在大盤指數的階段性底部。進一步選取2018年以來發布回購預案的上市公司，計算其在發布公告前后相對中證全指的漲跌幅中位數。公告當日，發布以市值管理、實施股權激勵或員工持股計劃為目的的回購預案的上市公司相對中證全指超額收益的中位數分別為1.93pct、0.77pct；公告日20個交易日后，分別實現4.07pct、2.45pct的超額收益；公告日60個交易日后，以市值管理為目的的公司仍有持續的超額收益。因此，考慮到當前A股政策環境、市場估值水平，我們對基于市值管理目標的注銷式回購（可減少流通股、增厚每股EPS）、大手筆增持（可形成有正向邊際效用的實質性買盤）予以高度關注。

根據Wind數據，2024年初至7月24日，有1783家上市公司實施了回購股份行為，其中：有273家回購金額在1億元以上，有10家回購金額在10億元以上（藥明康德、三安光電、寧德時代、順豐控股、寶鋼股份、九安醫療、韋爾股份、和邦生物、通威股份、凱萊英）。有213家明確回購目的為市值管理，其中：進度處于“董事會預案”階段的有25家，“股東大會通過”的有10家，“實施”中的有70家（其中：公告回購股數占總股本比例在2%以上的有21家，在4%以上的有4家，分別是晨光生物、碩世生物、冠豪高新、西點藥業）。

從股東擬增持行為看，擬增持股數下限占總股本比例在1%以上的涉及15家上市公司，在2%以上的涉及4家，分別是康恩貝、大中礦業、威爾泰、華菱精工（占比高達7.5%）。從管理層增持行為看，涉及上市公司692家，其中：凈增持金額在1億元以上的有9家，在3億元以上的有3家（圣泉集團、可川科技、中核鈦白）；凈增持金額占總市值比例在3%以上的有7家，在6%以上的有3家（可川科技、天祿科技、ST萬林）；凈增持股數占總股本比例在5%以上的有8家，在10%以上的有4家（可川科技、新亞強、百龍創園、香飄飄）。

從價值投資視角看，將回購（特別是注銷式回購）、增持（特別是大比例增持）等外顯信號與低估值研究方法（如：低PB、高股息率）相結合，或是發掘高質量投資機會的可行路徑。特別是對強周期性行業而言，將上市公司明確作出回購決策作為外顯信號之一，與所處細分賽道是否處于周期底部（如：行業虧損面）、管理層歷史決策質量及是否具備出色的行業洞察力等關鍵判斷結合起來研究，或是在資本市場海量信息中抓住重點、務實提升研究效率的可行性方法。將股票增持/減持事件與大宗商品價格走勢（以及廠商成本、利潤等數據）結合起來進行研判，可視作觀察細分行業或上市公司是否進入中期底部/頂部區域的方法之一。

（作者系千栗資本總經理。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）