紅利投資的深層邏輯

紅利投資從2023年下半年開始，表現強勢。但即便如此，市場參與度仍不高。從客觀數據看，無論是機構配置還是這類股票的交易換手，都還談不上“抱團” “過熱”。從某種程度上講，這很令人費解，因為過去三年這些低估值、高股息的資產相對收益明顯，2024年更是有較好的絕對收益，但主流投資界依然處于“嘴上說、手中無”的階段。

只看股息率是不夠的

關于紅利投資，市場上較為普遍的理解是，中國經濟增速放緩，而觀察10年期國債收益率，即普遍認可的無風險利率，不斷向下走，并有可能持續低迷，在這種情形下，似乎紅利策略，或者股息率較高的股票就變得有吸引力了。這個邏輯形成閉環，比較完美，市場以此解釋過去半年，紅利策略是有效的、可執行的。那么，將這個觀點引申一下，其言下之義，是認為如果中國經濟重新回到高增長狀態，或者無風險利率開始向上提升的話，紅利策略就變得沒有效果了。

我們來看一下自2005年以來的10年期國債收益率和紅利/滬深300的變動情況，這兩根曲線有什么關系？拉長時間，從歷史上看，這兩者的關系就是沒有關系。因此，上述的邏輯其實是不成立的。

在A股市場上，總有人喜歡總結若干詞匯囊括整個行情，但很多時候這些詞匯并不能準確表達。

我們2021年開始配置這些低估值資產的時候，還沒有“紅利投資”“中特估”“避險行情”“國債收益率下行”等等說辭，我們僅從產業、估值等角度出發，發現這類資產的性價比極大。

因此，如果把這波行情簡化為“紅利”，只看股息率這一個指標，那就沒有把握這波行情的精髓。……