下周市場估值或將得到修復

上周（2024.08.05-2024.08.09），上證50指數下跌1.1%，滬深300指數下跌1.56%，中證500指數下跌1.43%，創業板指下跌2.6%。當前全市場PE（TTM）為15.5倍，處于2005年以來的20.8%分位點。日歷效應上，2005年以來，中證500和創業板指的表現較好。海外，多位美聯儲官員在講話中暗示了最早將于下個月降息，有利于權益類資產的定價；國內，CPI同比上漲創2月以來新高，表明消費需求持續恢復。綜上所述，我們認為，下周市場估值或將得到修復，具體分析如下：

從量化指標上看，基于滬深300指數的流動性沖擊指標周五為0.07，高于前一周（-0.49），意味著當前市場的流動性高于過去一年平均水平0.07倍標準差。上證50ETF期權成交量的PUT-CALL比率震蕩下降，周五為0.84，低于前一周（0.96），投資者對上證50ETF短期走勢謹慎程度下降。上證綜指和Wind全A五日平均換手率分別為0.64%和1.00%，處于2005年以來的37.38%和41.88%分位點，交易活躍度有所上升。

從宏觀因子上看：1）上周人民幣匯率震蕩，在岸和離岸匯率周漲幅分別為0.56%、-0.12%；2）國家統計局數據顯示，中國7月CPI同比0.5%，高于前值（0.2%）和Wind一致預期（0.31%）；PPI同比為-0.8%，與前值和Wind一致預期持平。

從資金流向上看，北上資金上周流出147.60億元，2024年以來累計流出17.43億元。日歷效應上，2005年以來，上證綜指、滬深300、中證500、創業板指在8月上半月的上漲概率分別為56%、50%、67%、69%，漲幅均值分別為0.15%、-0.29%、0.61%、1.29%，漲幅中位數分別為0.7%、-0.06%、0.67%、3.06%，中證500和創業板指的表現較好。（見圖一）

圖一：2005-2023年8月上半月指數漲跌幅（%）

圖二：2021年以來Wind全A指數及其翻轉信號走勢

事件驅動上：1）上周美股繼續下行，道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克指數周收益率分別為-0.6%、-0.04%、-0.18%，根據Wind，多位美聯儲官員在講話中暗示了最早將于下個月降息；出于市場對美聯儲將更早及更大幅度的降息押注，疊加日本央行加息預期、地緣局勢變化等一系列因素，使得全球多個市場遭遇巨震；2）根據Wind，中國央行發布二季度貨幣政策執行報告，部署下階段施策方向，報告指出，要增強宏觀政策取向一致性，加強逆周期調節，增強經濟持續回升向好態勢。

技術分析上：1）從SAR指標來看，Wind全A指數于8月5日向下突破翻轉指標；2）根據我們通過Wind二級行業指數算出的均線強弱指數，當前市場得分為37，處于2021年以來的13%分位點。（見圖二、圖三）

根據海通量化團隊前期發布的專題報告《公募基金Alpha與A股預期收益》，我們發現，全市場公募基金平均Alpha與Wind全A未來的走勢呈顯著負相關。因此，我們使用全市場公募主動權益基金滾動6個月的平均Alpha，預判Wind全A未來的走勢。關于指標的詳細計算方法與歷史效果，請參考對應專題報告。如圖四、圖五所示，目前全市場公募主動權益基金平均Alpha為0.00，結合估值因子所構建模型預測Wind全A指數T+120日的收益為25.64%。

因子擁擠度觀察：小市值因子擁擠度迅速回升。小市值因子擁擠度0.41，低估值因子擁擠度0.79，高盈利因子擁擠度-0.36，高盈利增長因子擁擠度-0.37。

行業擁擠度：電子、房地產、通信、傳媒和輕工制造的行業擁擠度相對較高。農林牧漁和房地產的行業擁擠度上升幅度相對較大。

表：復合因子擁擠度及分項得分（2024.08.09）

圖三：2021年以來Wind全A指數及市場均線強弱指數百分位走勢

圖四：主動基金平均Alpha和Wind全A走勢

圖五：主動基金平均Alpha結合估值因子預測收益率