創新藥企半年考：走出調整 迎盈利增長加速度

在A股創新藥上市公司中，百濟神州、億帆醫藥、貝達藥業三家均備受市場關注，按照8月9日收盤價計算的總市值分別為1926.54億元、150.05億元、149.06億元。目前，這三家上市公司均已經發布2024年上半年經營數據，業績表現靚麗，有的營收增速達到65.4%，有的扣非凈利潤同比增長144.98%。受益于業績良好變現，三家公司股價自7月份至8月9日，期間最大漲幅分別為28.47%、16.3%、21.52%。

業績靚麗

8月8日，百濟神州發布2024年半年度主要財務數據公告，公司實現營業總收入119.96億元，同比增長65.4%，凈利潤虧損28.77億元，同比減虧23.42億元，扣非凈利潤虧損31.25億元，同比減虧23.77億元。

截至8月9日收盤，百濟神州A股股價為140.01元，對應總市值1926.54億元。

從往年來看，百濟神州2021-2023年營收一直保持較高增長，同比增速分別為257.94%、26.06%、82.13%。扣非凈利潤方面，公司2023年全年相比2022年已經減虧41.42億元，2024年上半年繼續減虧23.77億元，表明經營形勢持續好轉。

為補充公司根據中國會計準則編制的財務報表，百濟神州亦采用經調整的營業利潤指標作為經營業績的額外信息。去除了股份支付費用、折舊及攤銷費用等非現金項目影響后，2024年上半年經調整的營業虧損為5.92億元，上年同期虧損為33.42億元。2024年第二季度，公司經調整營業利潤達3.45億元。東吳證券認為，這是公司單季經調整營業利潤首次實現轉正，報表扭虧為盈在即。

除了百濟神州以外，億帆醫藥和貝達藥業作為創新藥企，也同樣實現高增長。

7月12日，億帆醫藥發布2024年半年度業績預告，預計凈利潤為2.46億-2.80億元，同比增長126.39%-157.68%，扣非凈利潤為1.75億-1.96億元，同比增長85.86%-108.42%。單季度來看，預計2024年第二季度實現凈利潤1億-1.34億元，同比增長128%-205%，扣非凈利潤0.65億-0.86億元，同比增長91%-153%。

在此之前的2021-2023年，億帆醫藥營收同比變動分別為-18.36%、

-12.98%、6.03%，扣非凈利潤分別同比下降74.41%、63.98%、689.66%。前后對比可以發現，其2024年以來的已經業績已經顯著好轉。

8月6日，貝達藥業發布2024年半年度報告，實現營收15.01億元，同比增長14.22%，凈利潤2.24億元，同比增長51%，扣非凈利潤2.17億元，同比增長144.98%。在此之前的2022和2023年，公司營收同比分別增長5.82%、3.35%，扣非凈利潤同比變動分別為-91.25%、768.85%。這說明，公司業績自2023年見底以來連續實現高增長。

截至8月9日收盤，億帆醫藥和貝達藥業股價分別為12.24元、35.66元，總市值分別為150.05億元、149.06億元。

產品驅動增長

三家創新藥企業績靚麗，首先受益于產品增長。

對于百濟神州而言，產品收入的增長主要得益于自主研發產品百悅澤（澤布替尼膠囊）和百澤安（替雷利珠單抗注射液）以及安進授權產品的銷售增長。

2024年上半年，百悅澤全球銷售額總計80.18億元，同比增長122.0%。其中，美國銷售額總計59.03億元，同比增長134.4%，其中超過60%的季度環比需求增長來自于在慢性淋巴細胞白血病適應癥中使用的擴大，同時該產品在CLL新增患者的市場份額繼續提升。歐洲銷售額總計10.57億元，同比增長231.6%，主要得益于該產品在所有主要市場的市場份額均有所增加。中國銷售額總計8.73億元，同比增長30.5%，主要得益于該產品在已獲批適應癥領域的銷售額增長。

目前，百悅澤已在中國、美國、歐盟等超過70個市場獲批多項適應癥。2024年上半年獲得美國FDA和中國NMPA批準用于治療既往接受過至少兩線系統性治療的R/R濾泡性淋巴瘤（FL）成人患者，成為迄今為止首個在該項適應癥獲批的BTK抑制劑，也是中國、美國和歐盟適用患者人群最廣泛的BTK抑制劑。東吳證券認為，百悅澤是百濟神州第一個超級重磅炸彈產品，有望聯合BCL-2抑制劑BGB-11417協同開拓血液瘤百億美金市場。

百澤安作為百濟神州另外一款重要產品，2024年上半年實現銷售額總計21.91億元，同比增長19.4%，主要得益于新適應癥納入醫保所帶來的新增患者需求以及藥品進院數量的增加。目前，百澤安在中國獲批13項適應癥，其中符合納入條件的11項適應癥已全部納入國家醫保目錄。此外，產品全球注冊也在穩步推進。東吳證券認為，伴隨全球市場的持續打開，百澤安將為百濟構建實體瘤商業化版圖的核心。

億帆醫藥的產品增長主要來自新品上市及市場布局逐步完成。2023年公司首個自主研發I類大分子創新生物藥億立舒獲得NMPA和FDA批準上市，在2023年底通過談判成功納入國家醫保目錄，2024年迎來首個醫保放量年。同時，丁甘交聯玻璃酸鈉注射液2023醫保談判成功，鹽酸多巴胺注射液中選第七批集采、重酒石酸去甲腎上腺素注射液和鹽酸去氧腎上腺素中選易短缺和急搶救藥聯盟集中帶量采購，實現快速放量。此外，公司持續推薦在研管線，新老品種有望維持業績增長的持續性。

貝達藥業的產品增長主要來自現有產品貢獻。目前，公司有五款藥品在售。對此，國金證券稱，凱美納（埃克替尼）作為公司基石產品銷量保持穩定，貝美納（恩沙替尼）和貝安汀（貝伐珠單抗）營收貢獻增長明顯，賽美納（貝福替尼）伏美納（伏羅尼布）納入醫保后加快放量。此外，公司也在積極推進研發進度，恩莎替尼有望年底FDA獲批，重組人白正在推進上市申請。

控制成本

三家創新藥企除了受益于產品增長以外，還受益于成本控制。

百濟神州在2024年半年度主要財務數據公告中稱，公司費用管理推動了經營效率的提升。東吳證券稱，公司的銷售及管理費用逐步趨于平穩，研發費用也維持個位數的增速，財務狀況穩步向好，報表扭虧為盈在即。

百濟神州目前還沒有正式公布2024年半年報。不過從2024年一季度數據來看，公司銷售費用率從48.64%下降至36.9%，管理費用率從118.48%下降至81.88%，研發費用率從91.9%下降至62.1%。

億帆醫藥2024年半年度業績預告稱，公司銷售毛利增長幅度大于費用增長幅度，以及取得與收益相關政府補助同比增加所致。這表明公司2024年上半年費用率同比也有所下降。從2024年一季度數據來看，公司銷售費用率從26.61%下降至23.74%，管理費用率從14.24%下降至11.27%，研發費用率從5.06%下降至4.52%。

與此同時，億帆醫藥在2023年集中計提資產減值之后，2024年減值拖累業績的可能性大幅降低。2023年公司計提資產減值準備合計約9.52億元，其中計提F-627（艾貝格司亭α注射液）形成的無形資產減值8.48億元，各類減值較2022年度增加8.07億元，減少2023年度利潤總額約9.52億元，扣除企業所得稅影響數約1.08億元及控股子公司少數股東損失約2.57億元后，最終減少歸屬于上市公司凈利潤約5.86億元。

對于貝達藥業而言，其2024年上半年扣非凈利潤增長144.98%，顯著高于14.22%的營收增幅。這主要系公司加強期間費用開支管理，降本增效。

西南證券研報稱，貝達藥業注重投入產出效率，重視研發項目質量，合理管理期間費用開支，穩步實現降本增效。2024年上半年，公司費用占營業收入比例從77.14%降低到67.25%，下降9.89個百分點。同時，公司加強經銷商管理、信用管理，擴大銷量同時積極增加現金回籠。2024年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額5.22億元，同比增長44.77%，凈利潤現金含量232.95%，銷售創現率達109.28%。