擁抱AI藍海　工業富聯業績兌現進行中

工業富聯是較早公布半年報的A股大型科技公司之一。2024年上半年，工業富聯的營業收入同比增長28.7%，扣非歸母凈利潤同比增長13.2%，二季度單季收入同比增長46.11%，環比增長24.19%，創歷史新高。其中，AI服務器收入同比增長超270%，環比增長超60%。有關富士康回流鄭州的消息近日引發熱議，而公司相關負責人曾在2023年底表示鴻海集團與英偉達合作建設人工智能工廠，由工業富聯具體推進。半年報顯示，公司的在建工程余額處于歷史高位，產能尚待釋放。

隨著AI的飛速發展，2024年上半年，北美云服務商開源模型爭相發布，頭部云服務商陸續上調全年資本開支，不斷加碼AI相關投入，推動云基礎設施建設及數據中心升級擴容。上半年，工業富聯AI服務器占服務器整體營收的比重提升至43%。數據中心AI化及數據中心高速連接的需求帶動公司高速交換機及路由器營收呈現逐季升溫，公司800G高速交換機已陸續開始出貨，預計2024年下半年開始上量并貢獻顯著營業收入。

低毛利率綁定大客戶

2024年上半年，工業富聯營業收入2660.9億元，同比增長28.7%。云計算收入同比增長60%，其中云服務商收入占比47%，較去年同期提升5個百分點；AI服務器占整體服務器營收比重提升至43%，收入同比增長超230%。2024年二季度單季，公司云計算收入占總體收入達55%，云計算收入同比增長超70%，環比增長超30%；AI服務器收入同比增長超270%，環比增長超60%，占整體服務器營收比重提升為46%，占比持續逐季提升；2024年上半年，通用服務器收入亦同比增長16%。

公司的合同負債達為2.69億元，達到歷史較高水平。公司的產品銷售旺盛，存貨周轉天數從上年同期的71天下降為57天。固定資產規模已達178.93億元，較上年同期增長了15.89%，較三年前增長一倍有余。固定資產周轉率從13.18次提高至14.95次，但仍低于20次以上的歷史高峰年份，表明產能仍待釋放。

全球網絡通信制造服務分為兩種模式，一種是以EMS、ODM等為主的電子工程背景模式；另一種是以模具、零組件為主的機械工程背景模式。工業富聯建立了“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”，能夠為客戶提供機光電一次購足整體解決方案和全球組裝交貨，以及共同設計、共同開發、全球運籌及售后服務等。近年來，工業富聯的毛利率保持在10%以下，2024年上半年毛利率為6.73%，較上年同期下降0.44個百分點，銷售凈利率為3.28%，較上年同期下降0.18個百分點。

近年來，公司的云計算業務從OEM向ODM轉型，云服務商客戶的占比的提升，工業富聯在半年報中指出，公司針對客戶的新一代AI服務器產能已充足到位，下游訂單能見度高。公司于2023年開始為客戶開發并量產英偉達的H100及H800等高性能AI服務器，AI服務器出貨量節節攀升，2023年AI服務器占云計算收入比例提高至約30%，成為收入成長的新引擎。公司一年前拿下了英偉達HGX AI服務器芯片基板的訂單，供貨比重超過50%，成為英偉達AI服務器芯片基板的最大供應商；2023年開始為客戶開發并量產英偉達的H100及H800等高性能AI服務器。

公司相關負責人曾公開透露，工業富聯不僅是英偉達板卡重要的供應商，也是其GPU高性能計算平臺的設計生產交付商，英偉達GH200的芯片模組訂單等也全部交給了工業富聯。英偉達還與鴻海集團合作建設人工智能工廠，由工業富聯具體推進，未來計劃把AI工廠應用到各個產業。

歷史上，工業富聯的大部分利潤產出自河南全資子公司富聯裕展科技，而近日，鄭州富士康招工的消息受到廣泛關注。2024年半年報顯示，工業富聯的在建工程余額為27.34億元，處于歷史高位，公司在鄭州最新的環評報告發布于2023年8月。

通信及移動網絡設備業務保持領先

隨著生成式AI的應用日益豐富，大模型訓練和推理所帶來的數據量急劇增加，數據中心超大規模組網需求隨之而來，數據中心網絡對高帶寬和低延遲需求不斷提升。目前，中國三大電信運營商的資本開支增長減緩，運營商轉向對算力部署、智慧中臺、產業數字化等新興產業方面的投資。作為數據中心網絡核心設備的交換機，迎來了新的技術變革和增長機遇。到2025年，人工智能后端網絡中的大多數交換機端口預計將達到800Gbps，到2027年將達到1600Gbps。隨著AI數據中心的建設和升級熱潮，網絡交換機市場將迎來蓬勃發展，預計2023-2026年間，AI數據中心網絡交換機的收入復合年增長率將達到55%。同時，AI算力需求爆發也將推動數據中心用交換機向800G加速升級。

通信及移動網絡設備業務是工業富聯的傳統業務，在2023年及以前占營業總收入的50%以上，產品主要包括高速交換機及路由器、終端精密結構件、網通設備，客戶包括蘋果、思科、HPE、華為、亞馬遜等。2024年二季度，AI服務器相關的400G、800G高速交換機營收同比增長70%，上半年整體400G/800G高速交換機營收年增長30%，800G交換機上半年亦開始出貨。

公司在網絡設備領域的產品覆蓋范圍包括光纖到戶、光模塊的應用、高速交換機、運營商路由器、WiFi 7到5G+垂直應用等領域。受惠于數據中心AI化及數據中心高速連接需求，推升相關業務實現高速成長，公司高速交換機及路由器營收呈現逐季升溫。800G高速交換機已陸續開始出貨，預計2024年下半年開始上量并貢獻顯著營業收入，公司產品結構有望得到進一步優化。

要發揮GB200 的最大計算性能，相關服務器有望盡可能多采用液冷解決方案，而工業富聯作為英偉達AI服務器的核心供應商，有望率先在英偉達新計算集群中采用相關液冷模塊。

AI藍海

工業富聯處于產業中游，海外客戶包括英偉達、亞馬遜、微軟、臉書、戴爾等，國內客戶包括阿里巴巴、騰訊、字節跳動、中國移動、中國聯通等。工業富聯在AI硬件方面的布局包括存儲計算服務器、高性能服務器、邊緣計算設備、液冷服務器、儲存設備、云服務設備高精密機構件等。2024年一季度，全球云基礎設施服務支出同比增長21%，達到798億美元，相比2024年增加134億美元，三大云服務提供商AWS、微軟和谷歌云總增長24%，占總市場的66%。

隨著AI的飛速發展，各大云服務商不斷加碼對AI相關投入，推動數據中心基礎設施的不斷升級擴容。據統計，2023年，全球云基礎設施服務總支出增長18%，達到2904億美元，預計2024年將繼續增長20%，AI服務器全年出貨量將達167萬臺以上，同比增長40%以上，到2025年AI服務器的市場規模有望達到達317.9億美元。

隨著下游客戶產品的升級迭代，單顆GPU功耗可達1000瓦，單機柜功耗超過100千瓦，散熱對客戶下一代產品而言尤為重要，數據中心運營成本的35%應用在電力消耗，其中30%應用在散熱。工業富聯與客戶合作開發并量產了高性能AI服務器、液冷機柜等多項技術和解決方案，相比于傳統的風冷產品，公司液冷產品的PUE值顯著降低至1.05，節省40%的能耗。民生證券認為要發揮GB200的最大計算性能，相關服務器有望盡可能多采用液冷解決方案，而工業富聯作為英偉達AI服務器的核心供應商，有望率先在英偉達新計算集群中采用相關液冷模塊。

2024年二季度，全球智能手機出貨量較上年同期增長6.5%，達到2.854億部，已連續4個季度呈增長趨勢。蘋果公司于2024年6月官宣了多項AI功能，智能手機與AI的結合有望引領新的一波換機潮，據預測，2024年全球新一代AI手機出貨量將達1.7億部，占智能手機整體出貨量的15%。中國市場的AI手機份額亦將保持高速增長，到2027年滲透率有望超過50%。高精密機構件系工業富聯的傳統業務，主要面向智能手機，平安證券預計公司2024年高端機型的表現仍然有望保持合理水平。