創新藥支持、醫保改革陸續出臺 政策紅利有望支撐醫藥板塊估值修復

近期創新藥支持政策陸續出臺，同時醫保改革政策較多，包括DRG/DIP2.0版通過更合理分組，優化臨床治療方案，在結算時更加精準高效；此外，國務院發布《關于健全醫療保險參保長效機制的指導意見》。在行業估值低位的情況下，政策紅利或支持醫藥板塊行情變好。

政策利好頻出助力醫藥行業平穩健康發展

今年以來，醫藥行業政策端利好較多。頂層設計上，7月5日國常會審議通過《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，會議指出，要全鏈條強化政策保障，統籌用好價格管理、醫保支付、商業保險、藥品配備使用、投融資等政策，優化審評審批和醫療機構考核機制，合力助推創新藥突破發展；要調動各方面科技創新資源，強化新藥創制基礎研究，夯實我國創新藥發展根基等。

各地方創新藥政策陸續跟進，如北京聚焦提升臨床研究質效、加速審評審批，壓縮藥品臨床試驗和審批時間；上海強調加大開發支持力度、提速審評審批、醫保及時覆蓋；廣州重點在創建生物醫藥政策創新試驗區，建設全球頂尖研發及創新中心。整體來看，政策從產業鏈各方向積極推動國產創新。

而在醫保方面，首先是DRG/DIP2.0版通過。DRG/DIP作為醫保支付方式，近年來持續推進。DRG以病例組合為基本依據，綜合考慮病例個體特征，將相似病例分到同一個組，以組為單位制定費用標準并進行醫保費用控制；DIP則是通過大數據分析，將病種等因素換算成點數，根據所有醫院點數總和計算分值的單價，以總額預算對點數進行付費。

DRG/DIP改革本質上是在醫保收支存在壓力的情況下，引導醫療機構管控成本，優化資源配置，提升醫療費用管理水平。截至2023年底，全國超九成的統籌地區已經開展DRG/DIP支付方式改革。

但部分地方反映現行分組不夠精準、不夠貼近臨床等問題，醫保局發布的2.0版分組方案，重點對臨床意見比較集中的重癥醫學、血液免疫等13個學科，以及聯合手術、復合手術等問題進行了優化，同時升級了分組方法，新方案將更加符合實際醫療需求。

此外，8月1日國務院發布《關于健全基本醫療保險參保長效機制的指導意見》，提出通過完善參保政策、完善籌資政策、完善待遇政策，實現擴大參保人員、續保提升大病醫保報銷、提升服務可及性等，將有助于實現醫保收入可持續增長，從支付端利好醫藥發展。

估值歷史低位 醫藥板塊修復空間較大

目前醫藥板塊經歷連續4年下跌，估值已具備相當吸引力。以中證生物醫藥指數和中證醫療指數為例，截至8月7日，PE估值分別為29.94和26.87倍，位于歷史7.04%和8.20%分位，均顯著低于2018年的底部水平。

基本面角度，創新藥產業鏈景氣度和投融資有較大相關性。根據Crunchbase的數據，2024年上半年，全球和美國創新藥VC、PE投融資金額分別同比下降2.35%和同比增長15.51%，與去年同期相比分別同比改善27.73和54.88個百分點。7月全球、美國創新藥VC、PE投融資金額同比13.81%、11.22%，維持增長趨勢。

業績層面，2023年以來，行業單季度歸母凈利潤增速持續為負，下行趨勢還未見到明顯緩解。與此對應，醫藥板塊行情表現也相對落后，2024年以來，板塊跌幅達到20%以上，主要也是受到宏觀經濟、集采等眾多因素影響所致。

不過當前階段也有一些積極變化。為期一年的醫療專項活動在7月落地，未來其可能進入常態化，有利于市場情緒修復。國內醫藥政策已呈現回暖跡象，尤其是創新藥相關政策。創新藥作為戰略性新興產業，有望得到國家重點扶持。

除此之外，美國7月非農就業數據大幅低于預期，美聯儲降息預期明顯升溫，利好全球醫藥投融資活躍度繼續上升，國內CXO龍頭上市公司中報數據也在反映海外新簽訂單復蘇趨勢。

此外，過去幾年醫保談判與集采帶來的降價壓力顯現，而美國藥品定價更高、支付體系更加健全，創新藥能夠更快獲得更多投資回報。國內公司在ADC、雙抗、mRNA以及基因治療等新興技術領域不乏有競爭力的產品，逐步通過license out等形式擁抱海外市場，有望打開成長空間。

（作者系某公募指數投資總監。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）