下游生豬價格上漲上游動物保健板塊估值持續修復

近期，國內生豬價格持續走高，截至8月7日，全國外三元生豬均價漲至20.69元/公斤，刷新高點紀錄。伴隨著豬價持續走高，生豬養殖行業盈利情況也出現顯著回暖。以龍頭牧原股份為例，公司上半年業績扭虧為盈，機構預計公司業績有望隨豬周期回暖持續改善。

下游生豬養殖行業實現盈利，也有望帶動上游動物保健業景氣度回升。事實上，動保行業與豬周期高度相關。歷史數據顯示，動保企業的營收及利潤與養殖企業走勢基本一致。當下，生豬產能進入去化通道，生豬養殖板塊估值回升，機構分析認為，動保企業將緊隨其后迎來估值修復。

下游生豬養殖行業實現盈利上游動物保健有望景氣回升

豬價具有易漲難跌、周期韌性強的特征。前期，生豬產能經過了16個月的去化，累計去化幅度達到9.2%，且從2023年11月至2024年6月的8個月時間內，產能都持續低于2021—2022年周期的最低點，其對應著下半年生豬供給將在低位持續較長時間。三季度對應生豬出欄低點，豬價上漲動力足；而四季度為需求旺季，豬價或將維持高位。因此，中郵證券預計，下半年豬價下降空間有限，將在相對高位維持較長時間。

當前正值中報披露季，從目前已披露的業績預告來看，生豬養殖行業二季度盈利明顯好轉已兌現。同時各企業的成本下降程度、盈利水平更加清晰明朗。2024年中報業績預告，一半的生豬養殖企業預計將實現扭虧。

而已發布正式財報的牧原股份2024年上半年實現營業收入568.66億元，同比增長9.63%；實現歸母凈利潤8.29億元，同比扭虧為盈。牧原股份上半年經營業績實現同比扭虧為盈，主要原因為報告期內公司生豬出欄量、生豬銷售均價較去年同期上升，且生豬養殖成本較去年同期下降。

下游生豬養殖行業實現盈利，有望帶動上游動物保健業景氣度回升。事實上，動保行業與豬周期高度相關。動保企業營收利潤與養殖企業走勢基本一致，同時，動保企業的業績波動幅度小于養殖企業。在豬周期上行期，雖然豬只數量減少，但由于豬價上行，養殖戶有更強的意愿使用獸藥，頭均用藥量和獸藥價格都上漲，帶來總體營收上行；而在豬周期下行期，豬只數量增加，豬價下跌，養殖端用藥意愿下降，頭均用藥量下跌，獸藥價格下跌，帶來總體營收下降。

圖1 生豬養殖與動保上市公司歸母凈利潤增速中位數（%）

生豬養殖板塊和動保板塊股價走勢相近或略滯后。據申港證券統計，前幾輪豬周期中，兩者基本呈現同漲同跌狀況。不過在較近的一輪周期（2018年—2022年）中，生豬養殖板塊領先動保板塊上行。數據顯示，非洲豬瘟于2018年8月傳入我國，生豬養殖板塊從2018年9月開始上漲，而動保板塊從2019年3月才開始上漲行情，養殖領先于動保板塊6個月，與二者基本面的回暖順序一致。

豬肉、蛋雞漲價出現催化效應投資者密切關注動保產品需求

伴隨著豬肉、蛋雞等養殖產品的持續漲價，投資者對上游動保行業的關注度也在持續提升。

比如，早在7月19日就有投資者向中牧股份提問。公司提交的非洲豬瘟亞單位疫苗應急評價申請，目前正由農業農村部組織應急評審中，具體已經到了哪個階段。

對此，中牧股份8月2日在投資者互動平臺表示，公司已提交了非洲豬瘟亞單位疫苗應急評價申請，目前正由農業農村部組織應急評審中，公司持續關注該事項的進展情況。同時，公司也在積極跟蹤其他技術路線。

圖2 動保與養殖板塊走勢

圖3 中牧股份投資者互動

再比如，8月7日，有投資者在互動平臺向瑞普生物提問稱，最近豬肉漲價，蛋雞漲價都有利于養殖，請問公司從中有什么影響？對此，瑞普生物回答表示：養殖行情的回暖有利于提振動保產品需求，對公司未來業績有積極影響。公司業績受下游養殖行情、同行業競爭、產品推廣等多方面因素共同作用。

此外，還有投資者向瑞普生物提問稱，惡劣的環境下還能雙增長，說明公司領導層非常優秀，如今養殖環境向好，請問公司如何把握機會？目前下游需求如何？對此，瑞普生物表示，今年二季度以來下游養殖行情回暖，對動保行業有積極影響，但效應傳導有滯后性。公司堅持以客戶為中心，為客戶提供“高性價比產品+疫病防控綜合解決方案”提高養殖客戶疫病綜合防控水平，持續深化與養殖集團的戰略合作。

除了上述公司，生物股份、普萊柯等公司亦備受投資者關注。

事實上，疫病管理向來是養殖企業重點關注的方向之一。比如，牧原股份即在2024年半年度報告中表示，由于去年冬季疫病影響，公司年初生豬養殖完全成本有階段性上升。公司及時總結經驗，對疫病實現全面、常態化的防控，通過優化硬件設備、加強人員管理來提升生豬的健康水平，各項生產指標逐步改善，生豬養殖成本持續下降，2024年6月生豬養殖完全成本接近14元/kg。后續隨著公司在疫病防控、營養配方、種豬育種、智能化與信息化、人才培養等方面的持續投入，生產管理各環節的不斷優化，公司生產效率將逐步提高。

動保板塊股有望迎來估值修復

Wind數據顯示，今年以來，截至8月7日，動物保健板塊內14家公司股價全部出現下跌，三家龍頭公司生物股份、中牧股份、科前生物年內跌幅均超過30%。

8月2日中牧股份就在與投資者互動中表示，公司股價短期波動受多種因素影響，公司始終注重價值創造和股東回報，并不斷完善與投資者良性互動交流的長效機制，向資本市場傳遞經營情況和投資價值，努力為投資者創造更大的價值并實現更高的回報。

申港證券分析稱，“動保和生豬養殖板塊的估值歷史走勢較為相近，但當前兩者估值水平背離較大，養殖板塊估值快速回升，而動保板塊估值仍位于谷底。”

據Wind數據顯示，截至2024年8月7日，動保板塊市凈率為1.46倍，處于0.68%分位點，生豬養殖板塊市凈率為3.31倍，處于39.14%分位點。

申港證券進一步認為，近期，生豬產能進入去化通道，生豬養殖板塊估值回升，動保將緊隨其后迎來估值修復。

圖4 動物保健（申萬）歷史PB

圖5 生物股份歸屬母公司股東的凈利潤及增長率

以國內動物保健領域的龍頭企業生物股份為例，公司業績與下游養殖行業密切相關。近年來，因下游養殖業波動較大，公司營收利潤均有所下降。

2018年，在行業監管政策調整、養殖產業周期波動和非洲豬瘟疫情蔓延帶來的不利影響之下，公司業績小幅下滑，全年營業收入同比下降0.23%，凈利潤下降13.29%。2019年，下游生豬養殖行業受非洲豬瘟疫情的嚴重影響，生豬存欄量同比大幅減少，導致公司經營業績大幅下滑，全年營業收入同比下降40.6%，凈利潤同比下滑70.7%。

而到了2020年至2021年，因下游養殖量利齊升，公司產品銷量也得以回暖。2021年，公司營業收入為17.76億元，同比增長12.3%；歸母凈利潤略微下降，約為3.82億元，同比下降5.89%，剔除遼寧益康商譽減值及新立項非洲豬瘟mRNA疫苗研發投入等因素，公司歸母凈利潤與營收增速基本相當。

2022年以來，公司盈利能力邊際好轉。2022年公司實現營收15.3億元，同比增長14%，主要由于2022年下游生豬養殖行業低迷，導致疫苗需求減少，從而導致銷售額下降；公司歸母凈利潤為2.1億元，同比下降45%，主要受營收減少和高毛利產品收入下降等因素影響。但分季度來看，公司收入利潤情況均出現邊際好轉，一季度至四季度營收、歸母凈利潤同比降幅逐季度收窄。

在養殖企業盈利改善的當下，近期，生物股份、中牧股份、科前生物、瑞普生物、海利生物等動物保健股股價均已有抬頭跡象。7月中下旬至今，動保行業內公司股價普遍翻紅。比如，7月25日至8月7日，板塊內除了大禹生物一家公司出現下跌外，其他公司無一例外實現股價上漲。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）