多因素共振推動(dòng)SPD熱度升溫這些龍頭公司投資機(jī)遇浮現(xiàn)

作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的“中游玩家”，SPD模式對(duì)應(yīng)supply（供應(yīng)）、processing（管理）、distribution（配送）多個(gè)環(huán)節(jié)，在減輕醫(yī)藥內(nèi)部運(yùn)營(yíng)痛點(diǎn)、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、提高藥械產(chǎn)品售后服務(wù)等方面表現(xiàn)出巨大的潛力，對(duì)應(yīng)資本市場(chǎng)上SPD概念板塊也受到資金的高度關(guān)注。

但隨著集采、醫(yī)用耗材掛網(wǎng)等政策的推進(jìn)，藥械耗材產(chǎn)品價(jià)格趨于透明，將產(chǎn)品代理作為主要收入來源的SPD企業(yè)增長(zhǎng)空間或有限。筆者建議重點(diǎn)關(guān)注具有較強(qiáng)資源及網(wǎng)絡(luò)渠道優(yōu)勢(shì)的綜合型醫(yī)療流通巨頭。同時(shí)，由于行業(yè)規(guī)范化治理、數(shù)據(jù)安全以及精細(xì)化、專業(yè)化服務(wù)要求日益提升，未來SPD軟件頭部企業(yè)以及全鏈路醫(yī)療供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，或?qū)@得更大的增量空間。

藥械流通領(lǐng)域迎變革機(jī)遇綜合型醫(yī)療流通巨頭或持續(xù)領(lǐng)先

近幾年兩票制、集中采購等政策實(shí)施下，醫(yī)藥流通中間環(huán)節(jié)減少，流通企業(yè)利潤(rùn)空間壓縮。隨著醫(yī)療整頓的持續(xù)深入，藥械流通領(lǐng)域預(yù)計(jì)將迎來重大革新。

作為全新的現(xiàn)代化醫(yī)院供應(yīng)鏈管理模式，SPD有助于降低流通過程的信息不對(duì)稱、不透明，醫(yī)院有望通過SPD及其他院內(nèi)信息化系統(tǒng)作為抓手，進(jìn)一步提升藥械供應(yīng)鏈精細(xì)化管理。SPD項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)對(duì)流通全過程追溯，增強(qiáng)藥械流通環(huán)節(jié)透明度，頭部綜合型醫(yī)療流通企業(yè)憑借規(guī)模、渠道、資金優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)凸顯，未來有望進(jìn)一步保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

其中某頭部國(guó)資背景企業(yè)是中國(guó)最大的藥品及醫(yī)療保健產(chǎn)品分銷商及領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)商，也是SPD的先行者;其深耕SPD多年，目前掌握著所有醫(yī)療器械商業(yè)企業(yè)主導(dǎo)SPD市場(chǎng)份額的40%左右。同時(shí)，該公司積極推進(jìn)批零一體戰(zhàn)略，擴(kuò)大深化基層網(wǎng)絡(luò)覆蓋，提升服務(wù)價(jià)值。具體說來，其提供面向醫(yī)院、基層醫(yī)療的服務(wù)和面向家庭和消費(fèi)者的服務(wù)，創(chuàng)造和培育新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建智慧醫(yī)藥服務(wù)生態(tài)體系。

2023年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5965.7億元，同比增8.05%；歸母凈利潤(rùn)90.54億元，同比增6.19%。2024年一季度仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.22億元，同比增長(zhǎng)8%；歸母凈利潤(rùn)4.59億元，同比增長(zhǎng)11%。

相較于其他醫(yī)藥生物子行業(yè)，醫(yī)藥流通板塊長(zhǎng)期以來處于估值低位。目前上述國(guó)資醫(yī)藥流通巨頭市盈率（PE-TTM）在6倍左右，且分紅率較高，最近三年公司的平均股息率達(dá)到4.6%。由此來看，該公司穩(wěn)健的業(yè)績(jī)和充沛的自由現(xiàn)金流有助于維持高股息率。

SPD市場(chǎng)滲透率或提升軟件“小巨人”開啟長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2023年前三季度，中國(guó)開展醫(yī)療器械SPD項(xiàng)目的醫(yī)療機(jī)構(gòu)已達(dá)到1800家。按照公立醫(yī)院市場(chǎng)存量推算，目前我國(guó)醫(yī)療器械SPD項(xiàng)目在全國(guó)公立醫(yī)院的滲透率達(dá)到15%左右。

未來，醫(yī)療器械SPD市場(chǎng)發(fā)展仍有巨大存量空間。伴隨醫(yī)療器械集采持續(xù)擴(kuò)面，接下來將重塑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局；專注于開發(fā)SPD軟件和硬件的公司，同時(shí)做醫(yī)院的智能化設(shè)備用來管理藥品與醫(yī)療物資的“小巨人”，或面臨全新的市場(chǎng)機(jī)遇。

典型如智能醫(yī)療領(lǐng)域的某“小巨人”企業(yè)，在SPD領(lǐng)域已積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，專注于醫(yī)療物資的智能管理，主要為各級(jí)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療物資智能化管理整體解決方案；公司部分產(chǎn)品是基于自動(dòng)化控制、信息化等技術(shù)及機(jī)械手發(fā)藥系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)藥品、物資的全自動(dòng)抓取及發(fā)放。

其產(chǎn)品主要包括覆蓋自動(dòng)化藥房、自動(dòng)化病區(qū)、自動(dòng)化物流三大板塊的醫(yī)療物資智能管理設(shè)備及軟件信息平臺(tái)。2022年該公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)141%的增速，2023年受醫(yī)療專項(xiàng)行動(dòng)的影響，造成營(yíng)收的短期下滑；長(zhǎng)期來看，由于公司該業(yè)務(wù)行業(yè)滲透率較低，提升前景廣闊，憑借著行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位有望保持較高水平增長(zhǎng)。

同時(shí)，考慮到自動(dòng)化藥房業(yè)務(wù)和自動(dòng)化物流業(yè)務(wù)有一定聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，AI等新機(jī)遇也有望推動(dòng)業(yè)務(wù)加速發(fā)展。依托于物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析搭建的人機(jī)交互平臺(tái)，推動(dòng)產(chǎn)品從“自動(dòng)化”向“智能化”升級(jí)，在人工智能加速對(duì)產(chǎn)業(yè)深度賦能的背景下，公司積極推動(dòng)智能醫(yī)療向更大場(chǎng)景覆蓋，有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

SPD服務(wù)方興未艾全鏈路醫(yī)療供應(yīng)鏈服務(wù)龍頭機(jī)會(huì)可期

近年來，受益醫(yī)療健康需求增長(zhǎng)及政策推動(dòng)，醫(yī)療器械供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步上升。2021年，中國(guó)醫(yī)療器械的市場(chǎng)規(guī)模約為9600億元，同期中國(guó)醫(yī)療器械供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為672億元，2015-2022年年復(fù)合增速約為17.5%，預(yù)計(jì)2026年醫(yī)療器械供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)行業(yè)規(guī)模將達(dá)1363億元。

在醫(yī)保支付改革的背景下，醫(yī)療機(jī)構(gòu)降本增效的積極性提高，有利于醫(yī)械供應(yīng)服務(wù)商SPD業(yè)務(wù)的拓展，預(yù)計(jì)2023年底國(guó)內(nèi)開展醫(yī)療器械SPD項(xiàng)目的醫(yī)療機(jī)構(gòu)有望超過1200家。SPD項(xiàng)目的快速發(fā)展，也將為醫(yī)械供應(yīng)服務(wù)平臺(tái)行業(yè)帶來新的規(guī)模增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

例如某醫(yī)藥流通領(lǐng)域的民營(yíng)龍頭，在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)施由傳統(tǒng)的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)向數(shù)字化、平臺(tái)化和互聯(lián)網(wǎng)化的轉(zhuǎn)型升級(jí)，并結(jié)合上下游客戶的需求推行“醫(yī)藥分銷+物流配送+產(chǎn)品推廣”的綜合服務(wù)模式，取得了顯著成效。2023年該公司營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1501.40億元，同比增長(zhǎng)6.92%；扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)19.60億元，同比增長(zhǎng)13.06%。2024年一季度業(yè)績(jī)受上年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較高影響同比有所下滑，其營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別約為404.72億元及5.38億元，同比下降3.85%及4.19%。

不過基于該公司院外較為完善的物流供應(yīng)鏈服務(wù)體系及全渠道、全場(chǎng)景的數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)，公司的總代 CSO業(yè)務(wù)及創(chuàng)新加盟品牌戰(zhàn)略，有望帶動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。此外，公司 REITs項(xiàng)目發(fā)行在即，有望有效改變公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式，為后續(xù)拓展帶來堅(jiān)實(shí)的資金保障。

對(duì)比來看，另一家于2023年7月份登陸創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)療器械供應(yīng)鏈領(lǐng)域龍頭企業(yè)，目前主要從事醫(yī)療器械的分銷和直銷業(yè)務(wù)，并在業(yè)務(wù)開展過程中提供倉儲(chǔ)物流配送、流通渠道管理、流通過程信息管理以及醫(yī)院SPD運(yùn)營(yíng)管理等專業(yè)服務(wù)。

近年來，該公司致力于通過SPD模式優(yōu)化醫(yī)療供應(yīng)鏈，依托自身雄厚的資金實(shí)力、完善的倉儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)的精準(zhǔn)配送服務(wù)能力搭建了“SPD平臺(tái)數(shù)據(jù)+智能硬件”的綜合服務(wù)體系，積極參與醫(yī)院SPD項(xiàng)目。同時(shí)，該公司積極拓展智能化醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，布局物聯(lián)網(wǎng)和人工智能技術(shù)的應(yīng)用，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2023年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入74.83億元，同比增長(zhǎng)17.66%；歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比增長(zhǎng)23.19%。2024年一季度，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.82%。未來該公司將繼續(xù)深耕供應(yīng)鏈主業(yè)，并借助數(shù)字化技術(shù)的賦能，推動(dòng)供應(yīng)鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

需要注意的是，由于SPD概念涉及醫(yī)藥、物流、信息技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域，牽一發(fā)而動(dòng)全身，如果政策導(dǎo)向和監(jiān)管措施有變動(dòng)，這些行業(yè)也將受到波及。同時(shí)，若新興業(yè)務(wù)拓展受阻或進(jìn)展不暢、行業(yè)整體表現(xiàn)低迷等，也有可能會(huì)影響個(gè)股的表現(xiàn)。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

附表 SPD板塊相關(guān)上市公司營(yíng)收及利潤(rùn)情況一覽