人身險預定利率下調政策落地

8月2日，國家金融監管總局正式下發《關于健全人身保險產品定價機制的通知》（金發〔2024〕18號，下稱“《通知》”），明確自2024年9月1日起，新備案的普通型保險產品預定利率上限為2.5%，自10月1日起，新備案的分紅型保險產品預定利率上限為2%，新備案的萬能型保險產品最低保證利率上限為1.5%。

此外，《通知》提出建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制，參考5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年定期存款基準利率、10年期國債到期收益率等長期利率。《通知》進一步要求各保險公司深化“報行合一”，加強產品在不同渠道的精細化、科學化管理。各公司在產品備案或審批材料中，應當標明個人代理、互聯網代理、銀郵代理、經紀代理等銷售渠道，同時列示附加費用率（即可用總費用水平）和費用結構。

優化人身險產品定價利率監管機制

預定利率如期下調，政策思路一脈相承，監管引導預定利率下行的決心不變。與2023年相比，本輪預定利率下調監管公開發文明確時間節點，給予產品開發、切換、停售、銷售管理、客戶服務等各項工作充分時間。

從時間點來看，2024年9月1日，普通型保險產品預定利率上限為2.5%（此前為3%），2024年10月1日分紅型保險產品預定利率上限為2%（此前為2.5%），萬能型保險產品最低保證利率上限為1.5%（此前為2%）?？紤]到此前市場、壽險公司和代理人均有充分預期，在本次產品切換過程中，市場主體的“炒停售”仍會存在，但整體保費預計保持相對平穩增長。

本次預定利率降幅為50BP，分紅險（預定利率由2.5%下調至2%）比傳統險（預定利率由3%下調至2.5%）毛保費敏感度更大。東吳證券根據《中國人身保險業經驗生命表（2010－2013）》CL1表測算預定利率調整對保險財富類產品毛保費影響，從利率敏感性排序來看，終身壽險年金gt;重疾gt;兩全gt;定期壽險。

以30歲男性為例，保額為1000元，繳費期限為10年，前五年的費用支出率為50%、30%、20%、5%、5%（第六年及以后沒有費用支出）。我們分別計算了當傳統險預定利率從3%下調到2.5%影響，發現預定利率越低，毛保費上漲幅度越大。當預定利率從3.5%下調到3%后，年金險、終身壽險、定期壽險、兩全險和健康險對應毛保費漲幅分別為18.7%、20.2%、3.5%、7.5%和17.1%。短期險和保障功能更強的長期險產品對于利率敏感度相對不高。

《通知》明確鼓勵發展分紅險產品，尤其是發展長期分紅險，建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制，以提升資產負債管理水平。

《通知》明確對于預定利率不高于上限的分紅型保險產品，可以按普通型保險產品精算規定計算現金價值，長期分紅險現金價值折現率和下調預定利率之前相同，前期現金價值會更低，后期現金價值增幅更快，更有利于投保人長期持有。

《通知》明確各公司在演示保單利益時，應當突出產品的保險保障功能，強調賬戶的利率風險共擔和投資收益分成機制，幫助客戶全面了解產品特點。我們選取國壽、平安、太保和泰康四家已披露最新一期分紅實現率的頭部險企進行樣本分析，現金紅利實現率算術平均值從上年的93.8%下降至最新一期的38.7%，對應投資收益率從3.8%降至3%，按照30%分紅險業務占比和存量全部重定價年化得到負債成本下行幅度為23.2BP。

產品預定利率錨定市場利率，由行業協會定期發布預定利率基準值?！锻ㄖ分忻鞔_提出“參考5年期LPR、5年定期存款基準利率、10年期國債到期收益率等長期利率，確定預定利率基準值，由保險業協會發布，掛鉤及動態調整機制應當報金融監管總局。達到觸發條件后，各公司按照市場化原則，及時調整產品定價?！?/p>

相應政策的調整將顯著優化人身險產品定價利率監管機制，提高行業預定利率調整效率， 在市場長端利率快速下移的背景下，若達到觸發條件， 保險行業及協會可自行進行相應預定利率的調整，有助于未來提高行業在負債成本管控方面的統一化及敏感性，優化資產負債管理水平。

經測算，根據最新的三項市場參考利率，5年期LPR為3.85%、5年定期存款基準利率為1.8%和10年期國債到期收益率2.13%，算術平均值為2.59%，較上一次定價利率調整期2023年8月時的3.09%下行幅度約為50BP，接近本次調整空間。本次建立長效動態定價機制，有助于壽險公司從源頭提升資產負債管理能力，進而構建長效動態保險產品定價機制。

“資產荒”背景下降低利差損風險

作為具有長久期資產配置需求的機構，保險公司在“資產荒”及長端利率下行背景下投資收益承壓，疊加負債端相對剛兌且具備較高償付資金需求的影響下，利差損風險進一步加劇。與此同時，資產端收益率仍存在較多不確定因素，為更好的與負債端利率形成長期供給匹配，下調定價利率成為優化負債端成本管理的最直接方式。

長期來看，隨著定價利率的下調，預計未來人身險行業將向“低保底+ 高浮動”方向發展，在保險回歸保障的同時優化負債端成本管理。

本次《通知》 針對新備案的普通型產品、 分紅型產品以及萬能型產品的預定利率的上、 下限進行分批調整，分批下調儲蓄險預定利率，利好短期保費增量。

具體來看，自2024年9月1日起，新備案的普通型保險產品預定利率上限為2.5%，相關責任準備金評估利率按2.5%執行；預定利率超過上限的普通型保險產品將停止銷售。 自 2024年10月1日起，新備案的分紅型保險產品預定利率上限為2%，相關責任準備金評估利率按2%執行；預定利率超過上限的分紅型保險產品停止銷售。新備案的萬能型保險產品最低保證利率上限為1.5%，相關責任準備金評估利率按1.5%執行；最低保證利率超過上限的萬能型保險產品停止銷售。

從短期來看，儲蓄型保險或將迎來新一輪“炒停售”，3%預定利率的產品仍具有較強吸引力，預計三季度保費收入增速有望達到9%。當前，以儲蓄型保險為主的傳統壽險占行業總保費收入的比例約為60%，從中長期來看，預計預定利率的下調將有效降低未來新增保單的剛性償付成本，在“資產荒”背景下降低人身險公司利差損風險。

《通知》強調深化各渠道“報行合一”和費用管控，加強產品在不同渠道的精細化、科學化管理。各公司在產品備案或審批材料中，應當標明個人代理、互聯網代理、銀郵代理、經紀代理等銷售渠道，同時列示附加費用率（即可用總費用水平）和費用結構。相關調整有助于引導行業進一步規范各渠道手續費支付流程，在加強費用管控的同時給予各渠道定價空間，平衡渠道費用及業務增速。 預計未來人身險公司將持續落實個險渠道“報行合一” ，代理人渠道質態有望持續優化。

《通知》中提到鼓勵開發長期分紅型保險產品。加大中長期分紅險開發力度，對于預定利率不高于上限的分紅型保險產品，可以按普通型保險產品精算規定計算現金價值。從中長期來看， 分紅險有望通過“低保底+高浮動”的形式與客戶共擔投資風險，進一步減少利差可能帶來的風險。

受長端利率下行及權益市場低位震蕩等因素影響，保險公司資產端投資收益持續承壓，進而加劇負債端與資產端利率錯配的風險。短期看，儲蓄型保險產品相較于其他理財產品仍具有剛兌、穩健、長期等優勢，出于客戶“炒停售”動機，相關政策調整有望帶動行業三季度保費收入實現高增。

長期來看，隨著定價利率的下調，我們預計未來人身險行業將繼續深耕產品多元化，向“低保底+高浮動”方向發展，在保險回歸保障的同時優化負債端成本管理。同時，作為剛性負債成本代表的保險產品收益率下行，利好權益紅利策略，打開長債配置區間。

（作者為資深投資人士）