年賺45億坐擁600多家門店徽菜龍頭IPO再遞表

2023年以來，不少餐飲企業(yè)奔赴港股上市，其中包括：楊國福麻辣燙、老牌網紅餐廳綠茶、連鎖快餐品牌鄉(xiāng)村基、粵式火鍋連鎖餐廳撈王等。不過，從目前情況來看，前述企業(yè)仍未敲開港交所的大門，仍在排隊中。

知名徽菜企業(yè)小菜園國際控股有限公司（以下簡稱“小菜園”）也是港股IPO隊列中的一員。1月16日，其首次遞表港交所后，7月16日，其再次遞表。此次IPO，其擬募集資金擴張門店，鞏固市場地位，增強品牌知名度。根據(jù)計劃，到2026年底，其門店將超過1100家。

快速擴張 已有600多家門店

2013年小菜園在安徽開設首家門店，此后，憑借“好吃不貴”的經營理念，其開啟了連鎖餐飲模式，如今其已經發(fā)展成為國內知名的連鎖中式餐廳。招股書顯示，小菜園有623家直營門店，覆蓋中國13個省的135個城市或縣，其門店主要位于華東地區(qū)。

從市場概況來看，中餐市場是我國最大餐飲行業(yè)，于2023年占中國餐飲市場總市場規(guī)模的77.1%。其中，按收入計，客單價介乎50元至100元間的大眾便民中式餐飲市場規(guī)模約占整體中式餐飲市場的55.2%，2023年的市場規(guī)模為22529億元，預計至2028年將達到34495億元，具有巨大規(guī)模體量。當前該行業(yè)的市場格局及發(fā)展前景，為小菜園的持續(xù)快速成長提供了有利的外部環(huán)境和歷史性機遇。

近幾年，小菜園進入快速擴張階段，不斷在各地區(qū)鋪設店鋪，擴充資本版圖。招股書顯示，2021年初期，其門店數(shù)量為278家，至2022年初期增至379家，凈新增門店101家；2022年，受疫情影響，其開店的速度放緩，年內凈新增門店43家；2023年，其再次加速，年內凈新增門店120家，期末門店總數(shù)達到542家。2024年前四個月，其依舊保持著高速擴張的態(tài)勢，截至2024年4月30日，其門店數(shù)量已增至599家。

表1 小菜園門店數(shù)量變動情況

附圖 2018年至2028年按客單價劃分的中國大眾便民中式餐飲市場的市場規(guī)模明細

快速擴張之下，小菜園業(yè)績也增長迅猛，2021年至2023年，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入26.46億元、32.15億元、45.52億元，后兩期同比增速分別為21.50%、41.61%；實現(xiàn)凈利潤分別為2.27億元、2.38億元、5.32億元，后兩期同比增速分別為4.60%、123.96%。

此外，小菜園門店的同店銷售2022年比上年增加1.2%，2023年則比上年增加20.8%。2021年至2023年，其門店經營利潤率分別為15.9%、14.2%及19.7%，表現(xiàn)良好。

細分領域排名第一的壓力

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，就2023年的門店收入而言，小菜園門店收入為45.1億元，在我國大眾便民中式餐飲細分市場的所有品牌中排名第一，在客單價介乎50元至100元區(qū)間中，其占市場份額的0.2%。而排名第二的品牌同期門店收入為44.7億元，僅比小菜園少0.4億元，市場份額同樣為0.2%，兩者之間差距甚微。這也是小菜園想要募資進一步提高市場滲透率的原因之一。

據(jù)招股書介紹，排名第二的餐飲品牌為“太二”，是以酸菜魚為主打的中國川味餐飲品牌，平均客單價為70元至80元，其母公司九毛九亦在港交所上市。2023年底，“太二”已在中國經營500多家門店，其門店分布涵蓋中國主要城市，同時在新加坡、加拿大、美國及其他國家也有業(yè)務，是小菜園的主要競爭對手之一。

表2 中國大眾便民中式餐飲市場前五大品牌

表3 按業(yè)務線劃分收入明細（單位：千元、%）

對于本次上市募資，小菜園表示，部分資金將用于持續(xù)擴大門店網絡，以擴大地理覆蓋范圍并提高市場滲透率。其計劃于2024年、2025年及2026年分別開設約160家、190家及230家門店，至2026年底，預計將運營超過1100家門店。

不過，快速擴張也給小菜園帶來了一些壓力。小菜園實行“門店合伙人模式”，為激勵店長，其通常會給店長一定的股份，其店長多由從門店基層崗位晉升的廚師長擔任。對此，小菜園在招股書中表示：“我們的持續(xù)擴張可能會對合格店長及廚師長人選的儲備造成壓力。”

此外，鑒于大部分店長由門店基層員工晉升而來，小菜園還表示，這些員工可能沒有足夠的經驗協(xié)助公司開設新門店，即使能夠按計劃開設新門店，這些新門店可能既無法盈利，也無法取得與現(xiàn)有門店相同的業(yè)績。

供應鏈管理也是影響其擴張的重要因素。菜肴的質量和味道在很大程度上取決于食材的質量，小菜園表示，公司可能需要更長時間才能在新市場建立合格的供應鏈體系。隨著門店的快速擴張，其持續(xù)以優(yōu)惠價格從可靠供應商采購優(yōu)質的食材，以及管理所有門店的食材庫存和物流的難度可能會越來越大。

需加強員工權益保障

近年來，小菜園的業(yè)務從線下逐步擴展到了線上。2021年，其堂食業(yè)務占比高達84.5%，但隨著外賣業(yè)務需求的增加，2022年，其線上業(yè)務占比也隨之大增，由上年的15.5%增至32.0%，2024年前4個月，其外賣業(yè)務占比進一步增至35.5%。

從日均消費額看，小菜園線上及線下均有所下滑。2024年前4個月，其單店日均銷售額為2.44萬元，而2023年同期為2.89萬元，同比下滑了15.57%；2024年前4個月，外賣訂單的單均消費額為73.3元，2023年同期為80.4元，同比下滑了8.83%。

另外，2024年前4個月，小菜園同店日均堂食顧客量為269.6人，較2023年同期的305.8人下滑11.84%；2024年前4個月的同店日均銷售額為2.53萬元，較2023年同期的2.89萬元下滑12.46%。

對此，小菜園表示，主要是由于疫情逐步消失后，中國餐飲市場的消費者支出激增導致的基數(shù)效應，以及其對菜品價格的調整所致。

企業(yè)快速發(fā)展的同時，對于員工權益的保護也不容忽視，為員工繳納社保、公積金是企業(yè)的重要責任，也事關員工權益保障。小菜園在招股書中表示：“我們過去未按照中國相關法律法規(guī)及時為部分員工繳納社會保險及住房公積金供款。”有關機構可能會責令公司在規(guī)定的期限內繳納未繳的社會保險費供款，并可能對逾期付款的金額每日收取0.05%的滯納金。

據(jù)公司估計，2021年至2024年4月30日各期，其因社會保險付款不足而導致的最高潛在罰款金額將分別約為2940萬元、3930萬元、4220萬元、1330萬元。同期，因住房公積金供款不足而導致的最高潛在罰款金額將分別約為950萬元、1100萬元、1430萬元、530萬元。