保險資金助力新質生產力發展的邏輯與實踐

近期新質生產力成為熱點，2024年兩會期間這一概念被提及的頻次更多。關于什么是新質生產力、如何發展新質生產力等研究層出不窮。對于可投資余額高達27萬億元人民幣的中國保險資金，本文探討的問題為，保險資金能否在新質生產力發展過程中發揮更大支持作用，保險資金如何才能更好發揮作用。

多數新質生產力代表企業處于成長初期，主要靠風險投資和創業投資基金開展股權類融資。因此，對于保險資金而言，另類投資尤其是股權投資是支持新質生產力代表產業發展的主要途徑之一。雖然保險資金配置股權類資產比例較小，但由于保險資金體量較大，對新質生產力代表行業和企業的支持力度較大，且政策支持力度不斷提高，預計未來保險資金主要通過優化投資策略和投資組合管理，提升對單個項目投資失敗風險的容忍度，通過拉長投資期限提升投資組合整體投資收益，避免因過度關注單個項目投資風險錯失投資機遇，失去在新質生產力新趨勢下保險資金發揮優勢的機會。

保險資金特點與險資投資邏輯

保險行業是當前中國金融系統中的重要組成部分，其資產配置能力直接影響金融系統服務實體經濟的能力和質效。隨著保險資金運用監管市場化改革的推進，保險資金運用余額不斷增加，保險資金的運用形式也日益多樣化，在服務實體經濟方面日益體現出保險在資金融通方面的重要作用。由于保單的權利責任關系特殊，就投資端而言，保險資金具有規模大和投資期限長的特點，從融資端來說，保險資金具有融資成本低和持續穩定的特點。充分發揮保險資金的優勢可以拓寬社會融資渠道，拓寬長期投資的資金來源問題，從而助力新質生產力的發展。

保險資金特點與投資邏輯

從投資端來看，保險資金作為優質的長期資本在資產配置中具有重要地位。第一，與現有股權投資相比，保險資金規模大。近年來，我國保險業總資產和資金運用規模快速增長，為長期資金優勢奠定了基礎。截至2023年底，中國保險資產總規模高達30萬億元人民幣，剔除運營資金，可運用投資的余額高達27萬億元人民幣。主要配置資產的順序依次為銀行存款、債券、股票和基金等。第二，保險資金主要為長期限資金。對于壽險來說，人身險保單通常具有15年以上的期限，需要匹配長久期資產才能覆蓋相應負債成本。對于財險來說，資金來源較為穩定，每年新增保費的收入，為保險資產端的配置和實體經濟的融資需求提供了穩定來源。第三，保險資金對資產安全性要求較高。作為居民的養老和風險保障基金，保險資金與個人的基本權益密切相關。在實際投資運作中，保險資金對資金的安全性要求較高，需要在控制風險的前提下提高收益率，因此其投資風格更加注重安全和穩健。

從融資端來看，保險資金屬于較為優質的資金來源，核心特征在于成本低。一方面，由于保險資金具有長期性，對于被投資的企業來講，保險資金的投入可以部分平滑經濟周期的波動對企業經營的資金流等方面的影響；另一方面，由于還具有安全偏好且規模相對較大，保險資金的投入具有示范效應，可以帶動其他的金融資金和社會資本參與到被投資主體或公司中，提高企業的融資能力。

當前保險資金投資難點

保險資本長期屬性和安全屬性使其成為一種“耐心”資本，在穩健與進取之間取得平衡。從長期維度來看，在目前的金融體系中，我國的金融市場產品體系鮮有足夠規模的、能與保險產品期限結構相匹配的長期資產，因此，為保險資金找到既能滿足期限要求又具備合理成本效益的資產頗具挑戰，常見的是長期保險資金面臨短期投資的局面。例如，我國人身保險行業的平均負債期限約為12年，而目前資產與負債之間的期限差距大約為7年。特別是近年來，人民幣利率進入低利率階段，資本市場波動性大，對期限長而且資金成本大約在4%的保險資金來說，受到投資領域選擇和投資目標的限制，如果找不到足夠覆蓋資金成本的長期投資標的，就可能面臨虧損。因此，保險資金的投資需要相應調整和轉變，這主要就包括在中國市場內部拓展以股權投資為主的另類投資，同時在海外拓展能覆蓋資金成本的資產來源。

保險資金助力新質生產力發展的邏輯

2023年以來，新質生產力開始不斷得到強調，通常認為，新質生產力的“新”主要體現在以科技創新推動產業創新。發展新質生產力，就是將科學研究的創新發現和技術發明的先進成果應用到具體產業中，不斷創造新價值。在這個過程中，包括保險資金在內的金融體系需要根據新質生產力的融資新需求，靈活做出調整。

保險資金對新質生產力的釋放日趨重要

根據全球保險業和科技融資創新的經驗，保險資金是科技創新領域的重要投資來源之一。通常來看，科技企業獲得資金的途徑具有多樣性，主要原因在于科技企業的成長需要經歷不同的生命周期，多樣性的融資來源可以匹配不同生命周期階段。保險資金可以通過股權、優先股、企業債、私募投資、基金中的基金（Fund of Funds，簡稱FOF）和S基金（Secondary Fund）等多種方式提供不同期限的資金，匹配企業的不同生命周期階段。通過以上渠道，保險資金為科技企業提供了多樣性的資本支持。

中國正處于全球新一輪科技革命的關鍵時期，其中人工智能、生物科學和量子信息科學等革命性和前瞻性技術正迎來加速期。保險資金具有支撐科技創新企業發展的龐大潛力，對于新質生產力的培養至關重要。保險資金投資期限長、規模大，資金具有穩定性和持續性。作為世界第二大保險市場，中國在資金運用規模和資產總額方面位居全球前列，成為資本市場中難得的長期和“耐心資本”。保險資金通過對非上市企業的股權投資、基金投資和債權投資等多樣化渠道，能夠滿足科技企業對資金的需求。例如，保險資金通過創設股權私募基金，對新質生產力相關的企業起到融資支持作用，具體方式為設立并購基金、新興戰略基金和創業投資基金為科技型企業和戰略性新興產業提供服務。

保險資金支持新質生產力的政策空間持續優化

2023年，國家金融監管總局發布了《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》通過優化風險因子，引導保險公司支持資本市場平穩健康發展和科技創新。具體來說，《通知》對于保險資金投資滬深300指數成分股、科創板上市的普通股票、國家戰略性新興產業未上市股權給予了優化的風險因子，進一步釋放資本占用。保險公司具備了更大的資本空間進行布局和投資，從而引導保險資金加大對科技創新產業的支持力度，更好地為實體經濟服務。

從資產規模來看，保險資金可能和銀行貸款存在較大差距，但從結構來看，保險資金對科技創新的可能支持力度有條件大于銀行貸款。保險資金對科技創新的支持主要體現在直接股權投資方面。在《通知》的政策引導下，保險資金通過設立面向新一代信息技術、高端裝備、新材料等科技前沿領域的股權私募基金，推動新質生產力發展和產業轉型升級。在《通知》頒布之前，保險資金更加偏好在二級公開市場配置股票和債券等標準資產，如今，保險資金開始傾向于配置部分股權類資產，通過支持新質生產力發展，享受產業升級和科創企業成長帶來的紅利。例如，建信人壽成立建信領航戰略性新興產業發展基金，投資規模高達300億元，主要支持醫療和新能源等新質生產力。太平洋保險成立太保長航股權投資基金，規模高于220億元，主要投資于高端制造等新興行業發展。

未來保險資金支持新質生產力的多種探索實現路徑

保險資金支持新質生產力的核心實現路徑在于把握科技創新的融資需求特點，發揮保險資金的獨特優勢，積極服務新發展格局，起到“穩定劑”和“壓艙石”的關鍵作用。保險資金在對接實體經濟融資需求過程中，有條件對新能源、高端芯片、先進制程、人工智能和大數據等行業和企業給予更大支持力度。

要提升保險資金服務新質生產力的生命周期匹配度。可以考慮優化保險資金業績考核周期過短等根源性問題，不斷優化完善制度機制，秉承機構投資者價值投資、長期投資和穩健投資理念，通過舉牌、定增、戰投和私募股權投資多種方式，強化與重點領域優質企業的資本需求、優質發展和價值增長的對接。

保險資金與新能源產業適配性分析

新能源產業與保險資金天然具有適配性

隨著我國踐行“雙碳”戰略，近年來，綠色電力裝機規模在我國呈現出快速增長的趨勢。清潔能源以風力發電場、光伏電站、儲能設備及充換電基礎設施為代表，因為政策支持帶來的紅利明顯、投資規模龐大且風險可控，已成為我國經濟高質量發展轉型中備受矚目的熱門投資領域。與傳統能源相比，清潔能源具有環境友好、可再生和可持續等優勢，因此在投資和發展上具有廣闊的前景。截至2023年底，全國并網風力發電裝機容量達到4.4億千瓦，同比增長20.7%；而光伏發電在同一年內的裝機容量約為217吉瓦，同比增長148%。

在推進“雙碳”戰略戰略定位下，保險資金具有投資期限長、資金規模大和穩定可持續的特征，與產業鏈培育時間長和資本開支大的新能源產業天然契合。保險資金投資新能源產業，是貫徹新質生產力理念的有力體現，也是承擔新時代企業社會責任的必由之路。

保險資金與大型新能源項目之間具有高度匹配性。第一，從企業角度來看，保險資金的投資周期較長，相比其他融資渠道，資金成本更低；第二，對于保險公司而言，介入已進入運營期且還款來源有保證的項目，同時由資質優良的企業提供擔保，可以有效控制投資風險。從社會責任的角度出發，考慮到政府積極發展清潔能源、提高能源使用效率、節能減排的目標，水電和風電等投資項目不僅具有環保優勢，還帶來顯著的經濟效益和較低的安全風險。此外，這些大型新能源項目通常位于地理位置相對偏遠、經濟欠發達的地區，積極支持這些項目的發展對于當地的扶貧脫困和就業有著積極意義。因此，這些優質項目既有利于國家經濟和民生，也能實現各方共贏。

保險投資新能源產業實踐與探索

新質生產力強調優化和整合科技創新資源，需要協同技術創新和知識創新。作為支持新能源投資的主要保險資金之一，陽光保險已在綠色金融領域投資超過210億元人民幣。同時，已經為新能源產業提供風險保障，累計承保了4714個光伏電廠項目和2438個風電項目。

大力投資新能源產業，主要源于新能源項目投資收益穩定，是保險資金在利率下行時的有效選擇。新能源項目的投資回報率主要受基礎電價、工商業自用電比例、運維水平和設備衰減等因素影響。新能源項目的開發模式、配置周期和資產分散等符合保險資金的投資需求。新能源項目的開發涉及項目信息篩選、項目現場盡職調查、項目方案設計、可行性分析和評估等一系列流程，需要與業主方、投資方、建設方和運營方等多方進行溝通和協調，通常由專業項目開發和實施團隊負責。保險資金參與新能源項目投資時，可以采用投資方式，并充分利用專業化開發團隊的力量來實現風險控制。保險資金可以成為項目開發資金池的重要來源，通過“投資”“建造”和“出售”的流程模式實現項目的滾動開發和資金循環，從而控制投資風險。部分優質項目采取“項目方自營”模式，以項目長期穩定經營收益作為保險資金的回報來源。特別是分布式光伏和分散式風電項目，其單體投資規模可控，各項目場景和選址分散，符合保險資金對于多元化和分散化投資標的的要求。此外，新能源項目資產已被納入公募房地產投資信托基金（REITs）的底層資產范疇，目前已有多個以新能源基礎設施為底層資產的公募REITs產品發行。未來，新能源資產可能成為保險資金開展資產證券化業務（如ABS和REITs）的重要標的。

結論

保險資金作為一種規模巨大且期限較長的資本，通過股權投資、優先股、企業債等多元化方式，針對性地為不同行業的科技創新提供跨越生命周期的融資和金融服務方案，能夠為科技企業提供與其生命周期相匹配的資金支持。這些特性使得保險資金成為支撐新質生產力發展的理想融資來源。為了發揮出保險資金在新質生產力發展中的潛能，應進一步優化保險資金的投資策略和組合管理，增強其在面對復雜經濟情況下的穩定性和抗風險能力。

（魏巍為陽光人壽保險股份有限公司戰略投資部投資總監，巴曙松為北大匯豐金融研究院執行院長、中國銀行業協會首席經濟學家。責任編輯/王茅）