5萬億設備更新投資機遇

7月2日，財政部有關負責人就實施設備更新貸款財政貼息政策答記者問時提到，此次設備更新貸款財政貼息資金將實行“兩個預撥”機制，財政部向各省級財政部門預撥貼息資金，省級財政部門定期向經辦銀行省級分支機構預撥貼息資金，經辦銀行向經營主體收取利息時扣除預撥部分的利息，有效降低融資成本。

推動大規模設備更新和消費品以舊換新是加快構建新發展格局、推動高質量發展的重要舉措。

此前的6月25日，財政部、國家發展改革委、中國人民銀行、金融監管總局日前聯合印發《關于實施設備更新貸款財政貼息政策的通知》（下稱“通知”），明確中央財政會同有關方面實施設備更新貸款財政貼息政策。

根據通知，按要求實施設備更新行動，納入相關部門確定的備選項目清單的經營主體，在2024年3月7日至12月31日期間，簽訂貸款合同、設備購置或更新改造服務采購合同，銀行向其發放的貸款符合再貸款報銷條件的，中央財政對其銀行貸款本金貼息1個百分點，貼息期限不超過2年。

2024年《政府工作報告》提出，要推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造，鼓勵和推動消費品以舊換新。2024年3月，國務院常務會議審議通過《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》（下稱“《行動方案》”）。消費品領域，商務部等14部門印發《推動消費品以舊換新行動方案》，目標至2027年，報廢汽車回收量較2023年提升一倍，源頭提升報廢汽車回收量。工業領域，工業和信息化部等七部門印發《推動工業領域設備更新實施方案》，目標到2027年，工業領域設備投資規模較2023年增長25%以上，工業領域設備新增投資規模有望超萬億元，更換高能效設備，升級再生資源利用設施。

國家發展改革委主任鄭柵潔在中國發展高層論壇2024年年會上表示，隨著高質量發展深入推進，設備更新需求會不斷擴大，初步估算將是一個年規模5萬億元以上的巨大市場。

銀河證券認為，中國經濟目前處在一個多期疊加的特殊階段，庫存周期和朱格拉周期觸底回升的動能受到更強地產周期下行壓力的壓制，以數字經濟為核心的第六波康波周期仍在孕育。在此背景下，中央推動大規模設備更新和消費品以舊換新，能夠有效地對沖地產周期深度調整對于經濟的拖累作用，釋放居民消費潛力，促進庫存周期切換，鼓勵企業擴大資本開支，助力新一輪朱格拉周期啟動。

6月27日，國家統計局發布的數據顯示，2024年1-5月，全國規模以上工業企業實現利潤總額27543.8億元，同比增長3.4%，其中，大規模設備更新成為拉動工業企業盈利改善的重要環節。1-5月傳統設備制造業、高技術設備制造業共計拉動當期工業企業盈利增速3.5個百分點，此外，大規模設備更新還間接帶動了原材料加工業盈利修復，1-5月，原材料加工業拉動當期工企盈利1.5個百分點，為連續第四個月正增長。

而此次設備更新貸款財政貼息政策的實施，無疑還將為A股市場帶來新的投資機會。開源證券表示，本輪設備更新效果可能是一輪小的類似2016-2018年的供給側改革，策略角度看，設備更新滿足自上而下意圖明確、想象空間廣闊、催化劑密集三大要素，有望成為貫穿全年的主題性投資機會。

宏觀背景

2024年2月23日，中央財經委員會第四次會議召開，提出“推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新”行動。隨后，《政府工作報告》以及中央政治局會議均再次提到了大規模設備更新和消費品以舊換新，并強調大規模設備更新和以舊換新將拉動投資、促進消費，以實現積極擴大國內需求的目標。之后，商務部、工信部、住建部等部委迅速響應中央號召，各項實施方案和實施細則快速落地，同時，截至目前，地方上已有26個省市對外披露大規模設備更新和以舊換新行動。

對于如何理解本輪設備更新對當前中國經濟的意義，開源證券認為需要從應對經濟短期挑戰和實現中長期目標兩個維度把握。

短期挑戰方面，2023年12月中央經濟工作會議指出，經濟進一步回升的困難和挑戰主要是“有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內大循環存在堵點，外部環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升。”

其中，“有效需求不足”是當前最突出的問題，當私營部門的資產負債表受損和收入水平增長放緩時，開支能力和意愿顯著下滑，由私營部門儲蓄水平提升、借貸意愿下滑所形成的資金供需盈余則需政府部門借債投資。“部分行業產能過剩”和“風險隱患較多”等問題則是政府部門在政策抉擇和工作推進中多難問題明顯增加的主要制約因素。“風險隱患較多”表現為部分地方債務風險和部分行業產能過剩，不僅約束了政府部門的投資能力，同時限制了可投公共項目類型，如地產基建等在政府和私營部門杠桿率處于中低水平時經濟刺激見效快、作用強的債務驅動型項目。

因此，政府部門的短期挑戰在于：一方面要實施更積極的財政政策，直至私營部門的開支能力和意愿修復；另一方面要謹慎選擇所投公共工程項目，避免加劇政府部門債務風險和低端產能供給過剩等問題。

中長期目標方面，當前，中國部分傳統制造業“大而不強”的問題仍然突出，低端供給過剩和高端供給不足并存，疊加在人口紅利逐漸轉為老齡化壓力的不利因素，依賴勞動力和資本等生產要素投入的經濟增長模式已不再適用。高質量發展是中國式現代化的本質要求，經濟轉型升級刻不容緩，其破局關鍵在于提升“全要素生產率”，加快培育經濟增長新動能。

從依賴生產要素投入到要素生產率提升的轉變，其實質是中國產業從勞動密集型向資本密集型轉型后，經歷的又一次新舊動能切換過程。據有關機構測算，中國全要素生產率落后于美日等主要國家。“工欲善其事，必先利其器”，生產設備的更新迭代是從低端供給轉型至高端供給的必要物質準備過程。通過促進先進設備生產應用，推動先進產能比重持續提升，有助于開展新一輪供給側出清，加快實現國內產業結構的轉型升級。中國正處于又一個新舊動能切換的關鍵時期，推動大規模設備更新將進一步深化供給側改革和助力培育發展新動能，從而加快實現國內產業結構轉型升級。

圖1 中國正處于上一輪設備更新的周期底部，具備較高增長空間（單位：%）

圖2 從設備投資增速來看，制造業重點領域正處于設備更新的周期底部

開源證券表示，通過投資端大規模設備更新和消費端以舊換新，不僅能提振總需求拉動經濟復蘇，還能從結構上引導產業轉型升級，在解決短期問題的前提下，實現新舊動能的平穩過渡，是兼顧總量和結構、長期和短期問題的較優解。

新的內涵

銀河證券認為，本輪設備更新和以舊換新同時出現，主要目的是以擴大內需為主。

中國房地產價格持續回落，經驗表明房地產價格持續回落的過程中，一方面壓低了物價水平，另一方面壓低了消費水平。這可能源于幾個方面：首先，房價的下跌意味著居民財富效應減弱，居民可能更傾向于儲蓄。其次，房價下跌帶來了房租的下行，也就意味著物價水平處于低位，零售消費自然壓低。再次，房價下跌也預示著房地產銷售的回落，相關產品消費可能同時回落。最后，房價持續走低伴隨著房地產投資的下滑，房地產相關信貸減弱，會帶來一定的金融波動，從而拉低經濟增速和薪資水平，繼而抑制了零售消費的上行。

以日本為例，1990年代日本房地產價格下行的過程中，居民零售消費增速從1990年的8.4%迅速回落至1992年的0.3%。中國現階段居民零售消費增速處于低位，從2019年的8.0%下滑至2024年5月的3.7%，居民非必需品消費處于負值，居民耐用品消費疲軟。在此種情況下，擴大內需維持經濟穩定成為政策的主要考慮，而曾經采用的制造業設備更新和消費品以舊換新被重新提出，希望能產生良好的效果。

事實也的確如政策預期的那樣，隨著消費品以舊換新政策落8KoQke+bo7cd7Otnu5CUL+r/impM8OBfRE9TMGbdGd8=地落細，各地組織開展系列促消費活動，消費市場活力進一步激發，家電市場與新能源車市場反響尤為火熱。

國家發改委發布的數據顯示，2024年1-5月，主要電商平臺家電以舊換新銷售額增長超過80%，以舊換新成為推動家電消費增長的重要因素。隨著汽車以舊換新政策的深入實施，1-5月，新能源汽車產銷累計完成392.6萬輛和389.5萬輛，同比分別增長30.7%和32.5%，市場占有率達33.9%。

銀河證券認為，但不同的是，本輪設備更新和以舊換新雖然仍是以擴大內需為主，其內涵卻有所不同。中國現階段是高質量發展階段，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。中央經濟工作會議強調“必須堅持高質量發展和高水平安全良性互動，以高質量發展促進高水平安全，以高水平安全保障高質量發展，發展和安全要動態平衡、相得益彰。”

這就意味著現階段的設備更新和以舊換新的模式：第一，擴大內需的規模是適量的，并不是以抬升經濟增速為主，主要以穩定和承托為主；第二，設備更新和以舊換新是需要以產品升級、節能環保、堅持標準引領為主。簡單來說，在設備更新環節，要以推動先進產能比重的持續提升，在耐用消費品領域，要更多的智能化、數字化，堅持推動高質量產品進入市場。

中國可能處于新一輪設備更新周期的起點。設備更新周期被稱為朱格拉周期，2024年以來設備更新快速上行。配合著本輪設備更新的需要和AI的推動，政策適時對企業設備更新做出引導和支持，以標準為引，鼓勵傳統企業產業升級改造，同時在能耗、排放方面給與指引。在居民端，鼓勵汽車、家電消費智能化、數字化、清潔化。中國汽車銷售更加傾向于新能源車，這符合汽車消費智能化和環保化。同時，傳統的耐用品消費已經飽和，以舊換新主要鼓勵居民升級家用耐用品，使其向智能化、網絡化、環保化邁進。

國開證券也認為，從中國設備工器具購置與工業產能利用率對比情況來看，2017-2021年，設備投資與工業產能利用率呈現較強的正相關關系，在需求相對較高時通過設備更新提高生產效率。而2022年以來，設備投資力度在工業產能利用率下行的情況下有所提升，截至2023年末，工業產能利用率處于2017年以來25.9%分位，設備工器具購置累計同比增速處于77.7%分位。因此，在此時點推出大規模設備更新及以舊換新政策的深層次原因，一方面是為了進一步深化擴大內需戰略與供給側結構性改革的有機結合；另一方面體現了中國完成綠色低碳轉型升級的內在要求。

增量空間

關于設備更新的市場空間，中信建投用兩種測算方法，均得到了設備更新具有5萬億元的市場空間。

《行動方案》中設備更新的重點領域為工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域，對應2017年固定資產的比重約為55.6%。

第一種方法測算。機械行業主要對應統計局行業中的通用設備、專用設備、儀器儀表三個行業。2023年三個行業營業收入分別為47072億元、36745億元、10112億元，合計9.4萬億元。按55.6%比例折算，重點領域的設備的營收規模約為5.2萬億元，與國家發改委給出的規模大體一致。

另一種方法測算。根據2017年數據，設備投資占固定資產投資比重約為18.1%。2023年固定資產投資總額約為50.3萬億元，其中約9.1萬億元為設備投資，重點領域占固定資產的比重為55.6%，大體對應5萬億的設備規模。

根據統計局公布的設備工器具購置數據，結合工信部及國家發改委所披露的部分領域年設備更新規模，開源證券估算了各行業設備更新規模及此次政策帶動的增量規模。

圖3 政策要求2024-2027設備工具購置規模年均增速達5.7%，超過2016-2023年均增速

圖4 設備更新改造再貸款余款最高值為2023年二季度的1694億元

政府披露的經濟數據中并無直接的設備投資額，故采用固定投資完成額中“設備工器具購置”一項測算設備投資規模。同時，由于設備工器具包含的對象廣泛，而設備通常指工商業生產過程所使用的大型生產機械，它占用設備安裝和場地，具有比較穩定和固定的生產功能，因此兩者的統計范圍存在較顯著差異。考慮到小型工器具與大型設備的生產損耗和購買存在較穩定的相關性，因此開源證券以設備工器具購置額的行業占比來作為設備投資額的行業占比（而不是直接采用設備工器具的絕對值），以減少測算的誤差。

由于2017年之后統計局對固定資產投資的統計口徑進行調整，并停止披露“設備工器具購置”絕對金額，只繼續公布同比增速數據，開源證券采用2017年公布的舊口徑數據，推算出置信度較高的設備投資額行業占比。

具體測算步驟：假設2017年統計口徑調整前后的各行業設備工器具購置金額在購置總額的占比結構保持一致，可結合各行業的歷年同比增速，測算2022年各行業設備工器具購置金額占購置總額的比例（2023年各行業同比增速數據尚未披露）=基期行業設備工器具購置占比×（1+行業累計增速）/（1+總額累計增速）。據此估算方法，2022年工業領域（采礦業、制造業和電力燃氣水的生產供應業）的設備投資規模占比約為81.22%（2.12%、69.08%和10.03%），交通運輸業（含倉儲和郵政）和農林牧漁業占比分別為3.48%和1.92%。

數據驗證：如測算設備投資的行業結構與實際相近，則行業總投資規模估算值應與官方披露的設備投資金額相近。上述估算的2022年設備工器具行業占比是計算可得的最新值，將其視作2023年設備投資的行業占比，結合工信部披露的“2023年，全國工業領域設備投資規模達4.4萬億元，同比增長8.7%”，可進一步推算出2023年全行業和“工業、農業重點領域”（即《行動方案》所提七個領域，2022年的估算占比為89.63%）的設備投資規模分別約為5.42萬億元和4.86萬億元。上述估算值與國家發改委在經濟主題記者會上表述“2023年，工業、農業等重點領域設備投資規模約4.9萬億元”基本一致。

根據上述數據，開源證券分三種情形測算2024年設備投資的增量規模：

第一，行動總方案測算潛在增長下限，根據《行動方案》規劃，“到2027年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較2023年增長25%以上”，即未來4年上述領域的CAGR應達到5.74%以上，在不考慮政策靠前發力的情況下，重點領域未來4年的設備投資增量約2786億元、2945億元、3114億元和3293億元。

第二，以地方行動規劃測算中性情況，從各省市具體行動方案來看，部分重要省市對2024年的重點領域設備更新增速目標定在8%，據此測算2024年重點領域的設備投資額較2023年將增長超3500億元。

第三，以實際推動效果測算樂觀情形，設備工器具2024年一季度同比增速為17.6%，達到2015年以來的最高水平，2024年有望維持設備更新的高強度落地，則預計全年同比增速將落于10%-20%區間，對應重點領域的設備投資增量在4855億-9711億元區間。

依據上述步驟，同樣參考5.74%作為增速下限，開源證券對制造業下政策重點支持和占比較高的子科目行業規模測算。

開源證券的測算結果顯示，從絕對規模來看，設備更新增量排名靠前的行業包括：計算機通信和其他電子設備（311.1億元，2024年設備投資估算的增量下限，下同）、電氣機械（228.4億元）、化學原料及化學制品（173.0億元）、汽車（145.4億元）、專用設備（138.9億元）、通用設備（126.4億元）、黑色金屬冶煉（73.1億元）、有色金屬冶煉（53.6億元）。

銀河證券表示，本輪大規模設備更新政策涵蓋工業、農業、建筑、交通、文旅、教育和醫療多個領域，以提高能耗、排放、技術等標準為牽引，提高先進產能比重，有利于推動發展新質生產力，助力新一輪朱格拉周期向上開啟。《行動方案》要求2027年設備投資規模較2023年提升25%。根據銀河證券測算，本輪設備更新帶動的額外投資規模約為1.1萬億元，《行動方案》提到的七個領域將額外多增9000億元左右，其中2024年將多增4700億元左右。

國開證券的研報顯示，根據國家統計局數據簡單測算（2018年后統計局不再公布設備工器具購置投資完成額具體規模，以同比增速估算），2023年中國設備工器購置投資規模約為11.58萬億元，占中國固定資產投資的比例為23.02%，為2004年以來最高值，2004-2023年中國工器具購置投資完成額復合增長率為12.48%，在大規模設備更新行動方案出臺的背景下，假設2024年設備購置投資完成額增速分別為12.5%、20%、25%、33%，在改建固定資產投資占比為20%、35%兩種情景下，粗略測算中國設備更新市場規模在萬億以上規模，在樂觀情景下設備更新市場規模可達5.39萬億元，市場空間廣闊。

受益行業

消費品以舊換新的受益行業相對清晰，主要為汽車、家電、消費電子等，那么如何篩選設備更新利好行業？

開源證券認為，首先可以根據設備工器具購置行業占比的線索來找：占比高者、近年來占比提升較快者，可能設備更新體量更大。

從2022年截面來看，通信計算機電子、電熱、電氣機械、化學制品、非金屬礦物制品、汽車、專用設備、通用設備占比較高，分別為9.8%、9.3%、7.2%、5.5%、5.4%、4.6%、4.4%、4.0%；與2019-2021年均值相比，2022年提升較快的行業主要有電熱、電氣機械、通信計算機電子、化學制品、信息服務軟件、衛生、煤炭等。

加快設備更新的行業，一側是新質生產力，一側是能源（電熱、煤炭），實際上兩者具有內在關聯。新質生產力中，電新行業帶來三大用電需求（電力設備生產、汽車生產、換充電），AI（通信計算機電子、信息服務軟件）算力需求迅速擴張，經濟結構從老“高耗能”轉向新“高耗能”反而增加了對老能源的需求，與之呼應的是，供給相對偏緊的煤炭（火電）近年來持續獲取超額收益。

其次，可以根據電耗強度的線索來找：根據國家發改委節能水平機制來推斷，電耗強度上升較快的行業可能存在節能減排更新需求。

電耗強度=用電量/GDP不變價，測算顯示2010-2017年第二產業電耗強度明顯下降，但2019年以來，一、二、三產業均出現不同程度的增長。從2023年截面來看，水、有色冶煉、電熱、油煤、黑色冶煉、非金屬礦物制品、化學制品、紙、金屬制品、化纖的電耗強度超過0.2度/元；與2019-2022年均值相比，2023年提升較快的行業主要有油煤、水、紙、家具、紡織、紡服、非金屬礦物制品、電氣機械等。此類行業的共性似乎在于產能相對過剩、供需結構不佳，進一步凸顯了本輪節能限制對供需再平衡的重要性。

國開證券表示，根據統計局公布同比增速推算，2022年城鎮設備工器具購置投資規模排名靠前的行業主要包括電力、熱力的生產和供應業、電器機械及器材制造業、化學原料及化學制品制造業、非金屬礦物制品業、汽車制造業、專用設備制造業、通用設備制造業、交通運輸、倉儲和郵政業等。綜合考慮行業產能利用率以及能耗情況來看，采礦業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業、石油和天然氣開采業、煤炭開采和洗選業、化學纖維制造業等行業通過設備更新進行產業升級的節奏或將相對更快。

分地區來看，2014-2023年，設備工器具購置累計投資規模排名靠前的地區主要包括江蘇、山東、河南、安徽、河北、廣東、湖北、浙江、湖南、福建省，投資規模合計占比為66.93%，顯示以上地區對近年來設備需求較大，龐大的存量使得上述地區設備替換需求基數較高，而《行動方案》的出臺，將有利于上述地區的產能優化。

國開證券表示，機械設備行業景氣度與固定資產投資、制造業景氣度高度相關，當前中國正處于新舊動能轉換的關鍵時期，在大力發展新質生產力、推動大規模設備更新的背景下，產業升級、技術改造將催生大量的機械設備需求。往前看，產業鏈供應鏈安全以及智能化、綠色化、高端化將是中國制造業中長期發展主線，設備保有量規模較大的細分領域在系列政策加持下，替換需求增長預期將進一步強化，建議關注工程機械、工業母機、機器人板塊的投資機會。

三大催化

開源證券認為，設備更新滿足自上而下推動明確、想象空間大和催化劑密集這三大強主題投資要素，本輪設備更新效果可能是一輪小的類似2016-2018年的供給側改革，有望成為貫穿全年的強主題性投資機會。

強主題特征一：政策自上而下推動意圖明確，設備更新有望成為新舊動能切換期的重要政策工具。

自2023年12月中央經濟工作會議首次提出“要以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大規模設備更新和消費品以舊換新”以來，經2月初中央財經委員會第四次會議研究該問題、3月初國常會審批通過《行動方案》后，國務院及各部委迅速以此為核心制定了“1+N”政策體系。與此同時，各省通過摸排設備更新改造項目需求，密集發布2024-2027年的具體實施方案。

從緊鑼密鼓的政策落地節奏來看，政策端自上而下的推動意圖非常明確，在地產基建不再適宜作為經濟主要拉動項的背景下，設備更新和消費品以舊換新有望在未來兩至三年內作為“新舊動能”平滑切換期的重要政策工具。

強主題特征二：主題想象空間大，表現為投資增量規模大、行業覆蓋范圍廣和讓利實體企業力度加大。

其一，投資增量規模大。當前，全社會設備存量資產凈值約為39.3萬億元，其中工業設備存量資產約28萬億元，隨著設備使用年限到限，設備更新需求逐步打開。據國家發改委初步估算，“2023年，工業、農業等重點領域設備投資規模約4.9萬億元， 隨著高質量發展深入推進，設備更新需求會不斷擴大，將是一個年規模5萬億元以上的巨大市場”，結合《行動方案》中提出2027年重點領域設備投資規模要較2023年增長25%以上，換算為年復合增速為5.74%，未來四年將推動年均2500億元以上的設備投資增量。

其二，行業覆蓋范圍廣。本次政策支持的行業覆蓋范圍拓展至農業、制造業和服務業等多領域，同時提高使用標準以增加更新需求量。2022年9月實施的設備更新支持范圍包括“高校、職業院校和實訓基地、醫院、地下綜合管廊、新型基礎設施、產業數字化轉型和中小微企業、個體工商戶”，公共事業類型的行業居多，主要目的在于短期擴大制造業市場需求以推動經濟恢復。而本次設備更新涵蓋“工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療”這七個領域，并且以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，增加設備更新的需求。

其三，讓利實體企業力度加大。本次推動設備更新在政策工具上延續了再貸款、貼息和稅收的組合，在資金規模、貼息力度和資金來源渠道上均有進一步提升。從貨幣政策來看，4月7日，央行設立科技創新和技術改造再貸款，額度從2022年四季度的2000億元提升至5000億元，流動性更加充裕。從財政貼息力度來看，參考黑龍江“給予3.5%左右的事前投資貼息”和江蘇“省級財政給1個百分點的貼息，鼓勵市縣兩級再給予1個百分點的貼息”，貼息力度較2022年2.5%的進一步加大。從財政貼息資金來源看，相較2022年僅依靠中央財政貼息，除了《行動方案中》明確提及的中央預算內投資資金和各項財政補貼外，上海、浙江等地發布的省級行動計劃中均采用“爭取超長期特別國債和中央各類專項資金支持”、“統籌用好省市縣級建設財力”等表述，多元化的資金來源渠道是對政策持續性的有力保障。

圖5 2023年機械、化工、建材等流程工業相關產業設備工具購置規模靠前，未來有望率先受益于設備更新政策

強主題特征三：催化劑密集，設備更新相關的政策措施持久性、連續性顯著提升，有望受到需求側和政策端的持續推動。

一方面，當前中國處于設備更新的周期底部，距2009 年“4萬億”帶動的大規模生產設備投資已有15年，部分傳統制造業客觀存在落后低效、超期服役老舊設備的更新需求；另一方面，2022年全年中國經濟亟待強刺激政策提振需求以托底經濟，因此彼時設備更新的政策窗口期僅4個月，而本輪設備更新規劃的政策期限拉長至4年，且形成了完善的“1+N”政策體系落實實施，政策的持久性、連續性顯著提升，2024年設備更新主題有望在需求端和政策端獲得持續催化。

投資機會

根據各部委出臺的實施方案，開源證券梳理了本輪設備更新重點推進的具體行業和細分賽道，圍繞設備更新主題的布局將主要依據業績彈性、政策方向以及行業競爭格局三條路徑展開。

首先，將行業業績彈性分解為設備更新周期和政策催化的超預期增量兩部分。

從設備更新周期來看，本輪設備更新的重點領域多處于設備更新周期的底部區域，在政策支持和標準引導等多重作用下，超期服役、高耗能的設備更新需求有望加快釋放。短期內，受益于訂單增加的行業具有更高布局價值，建議關注上游金屬、中游的設備制造和下游固廢處置行業。

從政策催化形成的超預期增量來看，開源證券計算了2020年至2022年政策重點支持領域設備投資的三年復合增速以及2022年的增速（2023年數據尚未披露），對于二者數值大幅低于5.74%的行業，未來設備更新投資額受本輪政策催化的彈性有望更大。七大領域中主要包括農林牧漁業、交通運輸業（含倉儲和郵政）、教育和文化娛樂業，制造業細分行業包括專用設備、通用設備、黑色金屬、有色金屬、儀器儀表、石油煤炭加工業和紡織業等行業。

其次，政策囊括新興制造業（數字基建、先進設備）及傳統建筑設施更新。

2024年3月27日，工業和信息化部等七部門印發《推動工業領域設備更新實施方案》、住房城鄉建設部印發《推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案》，開源證券對兩個方案中涉及到設備更新的行業及細分賽道進行了詳細梳理。對于A股市場，兩大方案涉及到的投資機會主要包括四大類范疇：先進設備更新，包括機械設備、電力設備及新能源；數字化轉型，包括計算機、通信；綠色裝備推廣，包括有色金屬、家電；本質安全水平提升及市政設施更新，包括化工、環保。

再次，就細分賽道，行業集中度提升有望強化龍頭主導權、重塑產業競爭格局。

開源證券認為，龍頭企業將進一步提高行業話語權，布局未來各細分賽道的引領者將成為大規模設備更新的中長期投資主線。大規模的先進設備更換將加速推動新一輪供給側低效、高耗能和高危的產能出清，龍頭企業作為帶動上下游企業改造的活躍力量，在技術轉型升級的浪潮中通過加強產業鏈中的話語權和主導地位，有望重塑產業競爭格局、強化產業話語權。

此外，開源證券還認為化工、機械、鋼鐵有色、通信、計算機等行業存在設備更新的投資機會。

其中，化工：供需邊際雙重改善，看好中國化工穩定供應全球。《政府工作報告》明確單位GDP能耗降低目標，設備更新、提標準、技改等或發揮重要作用，當前化工企業盈利承壓，疊加央行約束產能過剩行業的融資供給，業內中小企業或存資金壓力，落后設備及產能將逐步出清，化工行業有望開啟新一輪供給側改革。

機械：設備更新有望加速落地，流程工業率先受益。預計本輪設備更新將以央國企為主導，核心關鍵詞是“去舊建新”、“降低能耗提升效率”、“綠色制造”，流程工業的下游客戶有實力、有意愿，且多環節進入設備換新周期，有望率先受益，帶動超千億元資本開支。

鋼鐵有色：設備更新和消費品以舊換新將拉動原材料需求增長。供給端，受地緣政治與礦山事故擾動，疊加礦山品位下滑與資本開支周期的雙重影響，銅、鋁、錫等原料供給逐步趨緊；需求側，設備更新和消費品以舊換新對制造業拉動效果明顯，上游金屬原料有望充分受益。

通信：設備更新利好“算力+國產替代+衛星”等通信板塊。推動設備更新與新質生產力相輔相成，且推動設備更新也利于推進中國新型工業化，長期有望促進AI算力、高端國產替代、衛星互聯網等產業發展。

計算機：把握新質生產力投資機遇。新質生產力的本質在于科技賦能產業，智能制造是重要抓手。推動設備更新，智能制造有望迎來重要催化，建議高度關注生產控制、研發設計、智能制造設備等的投資機會。

銀河證券認為，機械設備作為大中游設備行業，首先直接受益于設備更新政策。機械設備行業位居產業鏈中游，在制造業各環節中具有不可代替的地位。結合政策梳理以及子行業現狀，銀河證券總結出機械設備行業五大行業23個細分子領域受益，并從更新彈性、需求預判以及政策響應積極性三個維度對機械設備各細分子行業受益設備更新政策進行分析。

維度1：從保有量和壽命角度看更新帶來的理論彈性。根據各細分子領域設備的保有量和更新壽命進行測算，理論更新彈性超過較高的行業有機床、工程機械后周期品種，鐵路裝備偏傳統品種、農機、煤機及縫紉機。

維度2：從周期位置和下游景氣度角度預判需求緊迫性。按照規律推算，當下正處在舊朱格拉周期的底部。設備更新也需伴隨需求景氣，在需求景氣下提供彈性。符合景氣向上（或周期底部或成長性行業）包括通用設備、工程機械、鐵路裝備、紡服設備、集裝箱、船舶及科學儀器。

維度3：從下游性質和格局看政策響應積極性——央國企有望先行。銀河證券認為，這次提新一輪大規模設備更新是由中央精神推動，推測政策目的一方面為使用少量資金撬動一波投資拉動經濟增長，另一方面推動制造升級及工業數字化轉型，因此首先受益的方向為對國家政策響應較快的行業，特征為：下游大多為央國企，下游集中度相對較高，下游具備資本開支的實力。符合以上條件的細分板塊包括：鐵路裝備、石化裝備、煤機、船舶等。另外，此次大規模設備更新強調貼合新質生產力方向，低碳化、智能化，在新方向上布局的企業受益。

其次，醫療設備換新需求客觀存在，政策引導各級醫療機構需求釋放。《行動方案》明確提到至2027年醫療領域設備投資規模較2023年增長25%以上，并提出加強優質高效醫療衛生服務體系建設，推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫學影像、放射治療、遠程診療、手術機器人等醫療裝備更新改造。推動醫療機構病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。據此，銀河證券對醫療設備以舊換新商機進行了測算：普通病床+ICU病床+影像設備（CT+MRI+DSA+PET）每年約具有650億元的市場空間，其中影像設備換新商機合計約為 450億元。

其次，在交通運輸設備領域，國家強化 “以舊換新”支持補貼力度，船舶、高鐵長期運營成本有望降低。航運方面，根據國際海事組織（IMO）低碳環保公約條款約束，疊加中國國家層面以舊換新政策推動支持，中國LNG船、電動船舶等新能源動力船舶也或將迎來一波新發展機遇，在國家補貼的支持下，更進一步確保船東老舊船舶淘汰換新進程加快完成。高鐵方面，在國家層面以舊換新政策導向驅動下，國鐵集團或將進一步增加對中國高鐵行業發展升級的拉動支持力度，高鐵行業有望迎來更強的增長動力。

文旅設備方面，國家發改委印發的《推動文化和旅游領域設備更新實施方案》提出，力爭到2027年，引導推動全國文化和旅游領域更新一批設施設備，保持相關投資規模持續穩定增長，全面提升服務質量，推動文化和旅游高質量發展。銀河證券認為，當前文旅設備更新在供需兩端均具備現實基礎，預計文旅設備更新改造有望最多帶動每年近千億級投資規模。