階梯式復(fù)蘇　模擬芯片回暖冷熱不均

受半導(dǎo)體市場整體低迷影響，2023年，全球模擬芯片市場規(guī)模有所下降，其銷售額為839.10億美元，同比增長-5.70%，不過，隨著下游人工智能、高性能運(yùn)算、新能源汽車等領(lǐng)域需求增長，以及智能手機(jī)、個(gè)人計(jì)算機(jī)為代表的消費(fèi)電子市場需求逐漸回暖，模擬芯片市場將迎來復(fù)蘇。

國內(nèi)上市公司也是如此。

2024年一季度，行業(yè)龍頭圣邦股份走出下行周期，其營業(yè)收入為7.29億元，同比增長42.03%，歸屬于母公司股東的凈利潤為5438萬元，同比增長80.04%，更為重要的是，公司毛利率回升至52.49%，扭轉(zhuǎn)了毛利率連續(xù)5個(gè)季度下滑的情況。

2024年一季度，南芯科技營業(yè)收入為6.02億元，同比增長110.68%、歸屬于母公司股東的凈利潤為1.01億元，同比增長224.79%；艾為電子營業(yè)收入為7.76億元，同比增長101.75%，歸屬于母公司股東的凈利潤為3582萬元，同比增長150.74%。最新業(yè)績預(yù)告顯示，南芯科技預(yù)計(jì)2024年上半年?duì)I收為12.32億元至13.02億元，較上年同期增長86.51%-97.11%；歸母凈利潤為2.03億元至2.21億元，同比增長101.28%到119.16%。

公開信息顯示，Gartner、WSTS、IDC等多家行業(yè)內(nèi)主流研究機(jī)構(gòu)均看好2024年全球半導(dǎo)體行情，Morder Intelligence也表示，2024年，全球模擬芯片市場將達(dá)到912.6億美元，預(yù)計(jì)到2029年，市場規(guī)模將進(jìn)一步增長至1296.90億美元。

需要指出的是，模擬芯片廣泛應(yīng)用于各種電子產(chǎn)品和系統(tǒng)中，包括汽車、工業(yè)、通信和消費(fèi)電子等，這種廣泛、分散的應(yīng)用為模擬芯片市場提供了多樣化的需求來源。

另外，國外模擬芯片廠商產(chǎn)品主要應(yīng)用在工業(yè)、汽車電子市場，而中國模擬芯片廠商的產(chǎn)品則主要集中在消費(fèi)電子市場。

廣泛的下游應(yīng)用以及國內(nèi)外市場的結(jié)構(gòu)性差異導(dǎo)致模擬芯片市場出現(xiàn)“階梯式復(fù)蘇”的情況，即消費(fèi)電子類模擬芯片產(chǎn)品將先于工業(yè)、汽車市場復(fù)蘇，國內(nèi)模擬芯片市場則先于海外市場好轉(zhuǎn)。

市場復(fù)蘇預(yù)期樂觀

據(jù)東海證券研報(bào)，受汽車電子化升級、工業(yè)自動化推進(jìn)，以及5G商用和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用帶來的新增市場需求影響，2021年至2022年，全球模擬芯片市場增速分別為33%、14%，其增速顯著高于當(dāng)期半導(dǎo)體行業(yè)整體增速。

不過，自2022年下半年以來，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)低迷等多重因素綜合影響下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)下降導(dǎo)致半導(dǎo)體銷量整體放緩，模擬芯片市場規(guī)模也從2022年的889.90億美元減少至839.10億美元，同比增長-5.70%。

進(jìn)入2024年，隨著人工智能、高性能運(yùn)算、新能源汽車等需求的持續(xù)增長，以及智能手機(jī)、個(gè)人計(jì)算機(jī)為代表的消費(fèi)電子等市場需求逐漸回暖，多家市場調(diào)研機(jī)構(gòu)對2024年半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展給出了較為樂觀的增長預(yù)期。

其中，WSTS認(rèn)為由于生成式AI普及、帶動相關(guān)半導(dǎo)體產(chǎn)品需求急增，以及存儲需求的大幅復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2024年全球半導(dǎo)體銷售額將達(dá)到5883.64億美元，同比增長13.10%；IDC的預(yù)測值比WSTS略高，其預(yù)計(jì)2024年全球半導(dǎo)體銷售額將達(dá)到6328億美元，同比增長20.20%；Gartner也預(yù)計(jì)2024年全球半導(dǎo)體銷售額將為6328.00億美元，但由于統(tǒng)計(jì)口徑的差異，其預(yù)測值同比增速僅為16.80%。

值得一提的是，根據(jù)美國半導(dǎo)體協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2024年第一季度，全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額1377億美元，同比增長15.20%，基本符合上述三大機(jī)構(gòu)的預(yù)測。

除此之外，美國半導(dǎo)體協(xié)會總裁還表示，預(yù)計(jì)2024年剩余時(shí)間內(nèi)市場將繼續(xù)增長，2024年全球半導(dǎo)體市場增速預(yù)計(jì)將達(dá)到兩位數(shù)。

作為半導(dǎo)體市場重要的組成部分，模擬芯片也將隨著整體市場的增長而復(fù)蘇，據(jù)Morder Intelligence預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年全球模擬芯片市場將增長至912.60億美元，其中，亞太地區(qū)將成為模擬芯片最大以及增長速度最快的市場。

需要指出的是，模擬芯片本輪下行周期比較特殊，其特殊性表現(xiàn)為下游消費(fèi)電子、工業(yè)和汽車市場的交替式下跌。

具體而言，受智能手機(jī)、個(gè)人電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品需求下降的影響，消費(fèi)電子對模擬芯片的需求在2021年第一季度出現(xiàn)大幅下降，但由于工業(yè)、汽車對模擬芯片的需求持續(xù)增長，導(dǎo)致其價(jià)格有所上漲，這在一定程度上抵消了消費(fèi)電子市場需求下降對整體的影響，而隨著工業(yè)、汽車對模擬芯片需求的見頂，電源管理芯片和信號鏈芯片的價(jià)格分別于2022年第四季度以及2023年第一季度見頂并進(jìn)入下行周期。

因此，消費(fèi)電子類模擬芯片率先進(jìn)入庫存調(diào)整和消化階段，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來看，消費(fèi)電子類模擬芯片庫存調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，下游市場需求明顯回暖，工業(yè)、汽車市場需求仍在下行，但存貨、訂單等數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了見底的信號，預(yù)計(jì)模擬芯片市場將按照消費(fèi)、汽車、工業(yè)的順序相繼復(fù)蘇。

消費(fèi)市場率先復(fù)蘇

據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，中國模擬芯片市場規(guī)模在全球模擬芯片市場中占比已經(jīng)升至第一，2022年，中國模擬芯片市場規(guī)模為320.30億美元，占全球市場的比重為36%，且其增長速度快于全球市場，預(yù)計(jì)到2027年，中國模擬芯片市場規(guī)模將增長至573.80億美元，占全球市場的比重也將提升至43%。

不過，中國模擬芯片市場與全球市場存在明顯的結(jié)構(gòu)性差異，據(jù)芯八哥數(shù)據(jù)，全球模擬芯片下游市場以計(jì)算機(jī)、通信、汽車電子、工業(yè)為主，其占比分別為25%、25%、20%、15%，消費(fèi)電子占比僅有10%；而在中國模擬芯片市場，其下游應(yīng)用則以消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)為主，占比分別為30%、25%、15%。

由于應(yīng)用于通信、汽車電子、工業(yè)控制領(lǐng)域的模擬芯片產(chǎn)品復(fù)雜，設(shè)計(jì)難度大，以及與其他學(xué)科關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，而中國模擬芯片起步相對較晚，故國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)選擇從消費(fèi)電子類模擬芯片切入，并取得了不俗的成績。

根據(jù)國元證券測算，2023年，國內(nèi)模擬芯片企業(yè)圣邦股份、南芯科技、艾為電子、杰華特、矽力杰消費(fèi)電子類產(chǎn)品收入占其當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別約為53%、95%、96%、41%、38%。

由于中國消費(fèi)電子類模擬芯片占比較高，因此，中國模擬芯片廠商也相較于海外企業(yè)更早進(jìn)入了衰退周期。

自2021年第一季度開始，消費(fèi)電子市場進(jìn)入了明顯的下行周期，早于汽車電子和工業(yè)控制多個(gè)季度。2023年下半年，隨著全球智能手機(jī)市場開始回暖，以及國內(nèi)以華為、小米為代表的廠商相繼發(fā)布新品，中國智能手機(jī)市場逐漸走出下行周期。

根據(jù)工信部網(wǎng)站公布的2024年1月至5月電子信息制造業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)，中國手機(jī)產(chǎn)量為6.20億臺，同比增長10.60%，其中，智能手機(jī)產(chǎn)量為4.60億臺，同比增長12%。

另外，根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2024年1月至5月，中國出口筆記本電腦5556萬臺，同比增長5.60%，出口手機(jī)3億臺，同比增長4.70%，從數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)消費(fèi)電子市場已經(jīng)進(jìn)入正常的增長周期。

具體至公司層面，2023年，國內(nèi)模擬芯片龍頭企業(yè)圣邦股份營業(yè)收入為26.16億元，同比增長-17.94%，歸屬母公司股東的凈利潤為2.81億元，同比增長-67.86%。分季度來看，公司營業(yè)收入下滑幅度在2023年下半年開始放緩，其三季度與四季度收入僅分別下降3.70%、5.25%，遠(yuǎn)低于上半年各季度增速，至2024年一季度全面轉(zhuǎn)正，南芯科技、艾為電子業(yè)績同樣明顯復(fù)蘇。

相比之下，汽車電子、工業(yè)類模擬芯片收入占比較高的納芯微、思瑞浦等公司業(yè)績暫時(shí)沒有明顯的改善，據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2024年一季度，納芯微營業(yè)收入為3.62億元，同比增長-23.04%，歸屬于母公司股東的凈利潤為-1.50億元，同比增長-9677.28%；思瑞浦營業(yè)收入為2億元，同比增長-34.90%，歸屬于母公司股東的凈利潤為-4917萬元，同比增長-3098.30%。

從上述信息來看，在模擬芯片市場復(fù)蘇的過程中，中國消費(fèi)電子類模擬芯片為主的廠商業(yè)績率先回暖。

海外廠商開始企穩(wěn)

從全球模擬芯片市場份額來看，模擬芯片市場仍由海外企業(yè)主導(dǎo)，前十大廠商合計(jì)市場份額超過7成，其中，德州儀器龍頭效應(yīng)明顯，占據(jù)市場總份額的19%，亞德諾緊隨其后，其市場份額占比約為9%，因此，德州儀器、亞德諾數(shù)據(jù)的變動可以大體反映出全球模擬芯片市場的變化。

據(jù)國元證券研報(bào)，德州儀器產(chǎn)品主要以工業(yè)、汽車電子市場，兩市場收入占比分別約為40%、34%。2024年一季度，德州儀器營業(yè)收入為36.61億美元，同比增長-16.40%，凈利潤為11.05億美元，同比增長-35.30%，另外，公司毛利率為57.22%，同比下降8.16個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)來看，德州儀器業(yè)績依然低迷，但需要注意的是，公司自2023年期競爭策略較為激進(jìn)，降價(jià)幅度較大，疊加行業(yè)需求疲軟，導(dǎo)致毛利率明顯下降。

不過，在2024年一季度業(yè)績說明會上，德州儀器表示模擬芯片價(jià)格已經(jīng)處于絕對底部，這暗示公司降價(jià)策略將會告一段落。

庫存方面，德州儀器存貨在2023年明顯增長，其金額由2022年的27.57億美元增至39.99億美元，而在2024年一季度末，其賬面存貨僅增至40.83億美元，并未進(jìn)一步大幅增長，公司認(rèn)為目前庫存水平已經(jīng)接近理想水平。

另外，據(jù)方正證券研報(bào)，德州儀器工業(yè)類模擬芯片客戶已接近庫存消耗周期的尾聲，一些商業(yè)周期相對較短的行業(yè)已經(jīng)開始復(fù)蘇，預(yù)計(jì)工業(yè)、汽車領(lǐng)域半導(dǎo)體將呈現(xiàn)長期趨勢。

亞德諾業(yè)績與德州儀器相似，據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2024年財(cái)年二季度，其營業(yè)收入為21.59億美元，同比增長-33.83%，凈利潤為3.02億元，同比增長-69.09%。

不過在訂單、庫存方面，亞德諾的改善要優(yōu)于德州儀器，據(jù)國元證券研報(bào)，亞德諾客戶訂單量已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度增長，取消訂單的情況也明顯減少

另外，公司存貨環(huán)比減少7414萬美元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從201天下降至192天，渠道庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)也降低到7周至8周，已經(jīng)回落至正常水平。

從德州儀器、亞德諾的數(shù)據(jù)來看，2024年一季度，兩公司業(yè)績?nèi)栽谙陆担殉霈F(xiàn)了即將企穩(wěn)的信號。

國內(nèi)廠商發(fā)展契機(jī)

據(jù)東海證券，2018年至2023年，全球新能源汽車市場銷售量從189萬輛快速增長至1465萬輛，特別是在2021年與2022年，其增速分別高達(dá)119.50%、63.60%，2023年，新能源汽車銷量增速有所下降，但也有著37.60%的增速。同期，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，中國新能源汽車銷量為950萬輛，滲透率達(dá)31.60%，從數(shù)據(jù)來看，中國已經(jīng)成為全球最大的新能源汽車市場。

另外，據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，模擬芯片在車用芯片中占比最大，占比約為26%，這得益于汽車的電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化，導(dǎo)致越來越多傳感器、功率半導(dǎo)體、電機(jī)等電子零部件裝載在汽車內(nèi)部，因此，需要用到更多的電源管理芯片進(jìn)行電流電壓轉(zhuǎn)換，從而推動模擬芯片市場份額的增長。

除此之外，2020年，全球單車模擬芯片價(jià)值量約150美元，預(yù)計(jì)到2027年，單車模擬芯片價(jià)值量將達(dá)到300美元，年復(fù)合增長率超過10%，這也將進(jìn)一步推動汽車模擬芯片市場的增長。

需要指出的是，全球新能源汽車銷量以及單車模擬芯片價(jià)值量保持增長，但德州儀器、亞德諾等廠商業(yè)績卻持續(xù)走低，汽車模擬芯片的價(jià)格也在2023年一季度見頂并回落，其原因在于新能源汽車市場庫存增長以及銷量增速的放緩導(dǎo)致對模擬芯片的需求下降。

對于中國模擬芯片廠商來說，新能源汽車庫存周期并非壞事，其為國內(nèi)廠商提供了發(fā)展契機(jī)，原因在于與消費(fèi)級芯片相比，汽車級芯片在驗(yàn)證周期、安全認(rèn)證、高可靠性等指標(biāo)方面都有更高的要求，這些指標(biāo)往往需要企業(yè)花費(fèi)大量時(shí)間和資源去做長周期的驗(yàn)證，最終才能向車企大批量供貨，而新能源汽車庫存周期恰好為國內(nèi)廠商提供了研發(fā)與驗(yàn)證的時(shí)間。

截止至目前，國內(nèi)企業(yè)圣邦股份已自主研發(fā)出多品類符合汽車應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的車規(guī)級電源管理及信號鏈模擬芯片，并通過了AEC-Q100測試，部分已經(jīng)量產(chǎn)，同時(shí)，還有部分產(chǎn)品處于生產(chǎn)驗(yàn)證及送樣階段。納芯微、思瑞浦等模擬芯片廠商也先后推出車規(guī)級信號鏈、電源管理模擬芯片，并獲得客戶認(rèn)證開始供貨。

更為樂觀的是，據(jù)華鑫證券數(shù)據(jù)，2024年一季度，國內(nèi)新能源汽車進(jìn)一步去庫存，庫存或?qū)⒔抵?0萬輛左右，預(yù)計(jì)2024年下半年，新能源汽車有望迎來補(bǔ)庫存周期，這將拉動對汽車模擬芯片的需求，推動模擬芯片廠商業(yè)績回暖。