穿越地產周期市值第一的北新建材業績創新高

依據申萬二級行業劃分，A股裝修建材上市公司共有37家。其中，北新建材以518億元總市值穩居榜首位置，比第二名東方雨虹市值高出來接近200億元。在此背后，北新建材2022年、2023年及2024年一季度營收同比變動分別為-5.49%、11.27%、24.62%，扣非凈利潤同比變動分別為-23.39%、31.75%、40.68%。數據表明，北新建材2023年以來業績已經見底反轉。

北新建材以石膏板、防水材料、涂料等業務為核心，擁有國內外產業基地 120 余個。2023年，北新建材營業收入和凈利潤分別為224.26億元、35.24億元，利潤創新高，其中石膏板、龍骨、防水建材、防水工程、涂料、其他營收分別為137.66億元、22.9億元、27.86億元、4.48億元、9.68億元、21.7億元，石膏板、龍骨、涂料三大業務的毛利率分別為38.49%、18.7%、18.72%。

主業回暖

石膏板是北新建材最核心的營收和利潤來源。北新建材2023年以來業績好轉，首先是主要受益于石膏板營收和毛利率回暖。財報顯示，2021-2023年，公司石膏板業務營收分別為137.8億元、133.65億元、137.66億元，毛利率分別為37.26%、34.95%、38.49%。

石膏板是一種以建筑石膏為主要原料的輕質建筑材料，綜合近幾年數據來看，石膏板行業的總產銷量變動和地產竣工指標呈現相關性。

2021年，國內房屋竣工面積101412萬平方米，同比增長11.2%，其中住宅竣工面積73016萬平方米，同比增長10.8%。2021年，全國石膏板產銷量35.1億平方米，同比增長4.78%，創2017年以來的新高。北新建材2021年石膏板產量24.23億平米，增長19.18%，銷量23.78億平米，增長18.01%，高于行業增速。

2022年，國內房屋竣工面積86222萬平方米，下降15.0%，其中，住宅竣工面積62539萬平方米，下降14.3%。2022年，全國石膏板產銷量30.73億平方米，同比下降12.45%。北新建材2022 年石膏板產量 20.95 億平米，下降13.53%，銷量20.93億平米，下降12.01%。

2023年，國內房屋竣工面積99831萬平方米，增長17.0％。其中，住宅竣工面積72433萬平方米，增長17.2％。2023年，全國石膏板產銷量32.13億平米，同比增加4.56%。北新建材2023年石膏板產量21.65億平方米，增加3.34%，銷量21.72億平米，增長 3.78%。

可以看出，國內房屋竣工面積與全國石膏板產銷量，兩者變動趨勢一致。在2023年國內房屋竣工面積回升的背景下，北新建材石膏板業務也隨之回暖，推動整體業績好轉。

從行業地位來說，北新建材石膏板2023年銷量及產能口徑下的市占率均超過60%，占據龍頭主導地位。國盛證券認為，公司石膏板業務在充分競爭、完全開發的市場中取得領先的核心在于率先搶占優勢區位擴張產能，實現工廠、市場、原料資源的最優布局，并且通過規模效應、護面紙自供及集采、節能降耗來不斷強化成本優勢，形成了極強的壁壘，行業內其他企業難以追趕。

國盛證券進一步分析稱，北新建材低成本優勢下調價空間充足，可將價格定至中小企業成本線附近，有效阻擊競爭對手獲得穩定的超額利潤，并且公司除轉嫁成本外不輕易提價，石膏板毛利率穩定在30%-40%區間，在資源稟賦限制下進一步減少了新進或產能擴張意愿，整體格局相對良好，在需求形勢較為嚴峻年份也能保持10%以上的ROE。同時，經銷模式下創造了穩定的現金流，2021 年以來，公司平均凈現比達1.2，2023年經營現金流凈額47.34億元，當年加權ROE為16%。

逆勢擴張新業務

北新建材業績好轉，還受益于積極拓展防水和涂料等新業務。財報顯示，2023年公司防水建材實現營收39.03億元，同比增長24.12%，毛利率同比提升2.08個百分點至19.12%。此外，公司涂料建材實現營收3.94億元，同比增長12.08%。

對于2024年一季度表現，國盛證券研報稱，北新建材防水業務凈利潤同比增長116.5%，涂料業務實現收入4.3億元，同比增長487.5%，毛利率30.9%，同比提升1.4pct。

作為對比，國內防水和涂料上市公司還有東方雨虹、科順股份、三棵樹。這三家公司在地產不景氣背景下普遍承壓，2023年營收同比變動分別為5.15%、3.7%、10.03%，扣非凈利潤變動分別為2.05%、-1091.66%、-80.13%；2024年一季度營收同比變動分別為-4.61%、-20.43%、0.62%，扣非凈利潤變動分別為-4.39%、-42.64%、-80.2%。

可以看出，北新建材防水和涂料業務2023年以來的經營數據，顯著好于同行。這背后的原因是什么呢？ 對此，東興證券分析稱，受地產行業景氣度連續幾年的下降，作為地產鏈的建材需求疲弱，而北新建材作為央企建材龍頭，貨幣資金充裕，資金、營銷、技術、品牌、管理和規模成本上優勢明顯，這不但讓公司具備了很強的抗風險能力，更是讓公司能夠獲得內生和外延的快速發展，能夠更快地提升市場份額，以較高的性價比收購到更好的資產。當前相對困難的行業環境，對于公司來講反而是機遇。

截至2024年一季度末，北新建材資產負債率僅有27.9%，有充足的杠桿空間進行逆勢擴張。

具體而言，在防水業務方面，北新建材2023年加速拓展防水業務，全年新開發渠道1300余家。公司目前已推進 16 個防水材料生產基地布局規劃，2023年底防水材料（瀝青防水卷材）產能達4.3億平方米，產能利用率44.65%，并規劃將防水基地擴大至30個。

在涂料業務方面，北新建材確定了“做大建涂、做強工涂”的發展戰略。工業涂料方面，2023年公司完成燈塔涂料51%股權的受讓后，持有燈塔涂料100%股權，并建成燈塔涂料天津南港5萬噸工業涂料、2萬噸樹脂生產基地。建筑涂料方面，2023年12月29 日，公司公告受讓嘉寶莉78.34%股份，并于2024年2月29日完成并表。

也正是受益于逆勢擴張涂料和防水業務，北新建材2024年一季度業績在地產竣工面積重新回落的背景下，仍然實現較快增長，營收和扣非凈利潤分別同比增長24.62%、40.68%。公開數據顯示，2024年一季度，國內房屋竣工面積15259萬平方米，同比下降20.7%。其中，住宅竣工面積11148萬平方米，同比下降21.9%。

激勵紅利

北新建材實際控制人中國建材集團為國務院國資委直屬企業。截至2023年12月31日，中國建材集團通過子公司中國建材間接持有公司37.83%股份，股權結構清晰穩定。

2023年12月 29 日，北新建材發布上市以來首次股權激勵計劃，擬向公司董事、高級管理人員、核心骨干人員在內的共計347人授予限制性股票不超過1290萬股，占公司股本的 0.764%，其中首次授予1082.6萬股，約占公司股本的 0.641%，預留207.4萬股，約占公司股本的0.123%，限制性股票的授予價格為每股13.96元。截至7月2日收盤，北新建材股價報收30.67元/股。

本次激勵分三期解除限售，考核目標為2024-2026年，以2022年扣非凈利潤為基數，復合增長率分別不低于27.7%、33.08%和25.43%，且高于對標企業75分位置或同行業平均水平；2024-2026年扣非凈資產收益率分別不低于17%、18%、19%。

經測算，北新建材2024-2026年扣非凈利潤同比增速考核目標分別為22.01%、44.53%、5.02%，分別達到42.64億元、61.63億元、64.73億元。其中2026年利潤規模約為2022年的2.47倍，彰顯業績成長性。

不過，在上述各種積極因素以外，也有券商提示注意風險。比如，天風證券研報顯示，北新建材未來可能仍會面臨商業及地產裝修需求大幅下滑、防水行業價格競爭加劇、公司產能進展不及預期等風險。