公募首批中報(bào)出爐　資深基金經(jīng)理看好后市修復(fù)機(jī)會(huì)

截至8月28日晚間，已有1063只權(quán)益類基金（股票型及混合型）發(fā)布中報(bào)。通過中報(bào)，不少資深基金經(jīng)理分享了其對(duì)上半年的回顧以及下半年的展望。其中包括睿遠(yuǎn)基金投資決策委員會(huì)主任傅鵬博、委員饒剛、泓德基金研究部總監(jiān)秦毅、銀河基金股票投資部總監(jiān)鄭巍山及安信基金首席投資官?gòu)堃盹w等。

從內(nèi)容上看，他們的觀點(diǎn)各有側(cè)重。比如，饒剛認(rèn)為，上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出三大特點(diǎn)，即出口強(qiáng)于內(nèi)需、生產(chǎn)強(qiáng)于需求、投資強(qiáng)于消費(fèi)。秦毅則注意到“各季度之間的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為顯著”。

但是，他們都認(rèn)為下半年政策刺激力度有望進(jìn)一步加強(qiáng)，來自匯率等外部因素的壓力則將進(jìn)一步減弱，市場(chǎng)將迎來修復(fù)的機(jī)會(huì)。

上半年回顧

回顧上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)，饒剛指出，2024年上半年整體國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)，自上而下來看呈現(xiàn)出以下三大特點(diǎn)：

其一是出口強(qiáng)于內(nèi)需，上半年人民幣計(jì)價(jià)的出口金額同比增長(zhǎng)6.9%，高于名義GDP 4.0%的增速，體現(xiàn)出全球制造業(yè)PMI的波動(dòng)回升疊加海外庫(kù)存去化周期的結(jié)束對(duì)于出口需求形成了托舉力量，同時(shí)中國(guó)制造業(yè)低成本的優(yōu)勢(shì)也在越來越多領(lǐng)域體現(xiàn)；

其二是生產(chǎn)強(qiáng)于需求，上半年工業(yè)增加值累計(jì)增長(zhǎng)6.0%，顯著高于2022年全年的3.6%和2023年全年的4.6%，與之匹配的是價(jià)格作為連接生產(chǎn)與需求之間的橋梁，在上半年依舊呈現(xiàn)為磨底特征，并在部分產(chǎn)能快速擴(kuò)張的新興行業(yè)體現(xiàn)為“以價(jià)換量”的組合；

其三是投資強(qiáng)于消費(fèi)，上半年制造業(yè)和基建投資分別累計(jì)增長(zhǎng)9.5%和7.7%，同樣強(qiáng)于社零3.7%的增速，盡管隨著地產(chǎn)投資的占比下行，其對(duì)于投資端的影響逐步減弱，但通過財(cái)富效應(yīng)和收入預(yù)期傳導(dǎo)到消費(fèi)層面的影響仍在演繹。

市場(chǎng)表現(xiàn)上，與長(zhǎng)期供給剛性、國(guó)內(nèi)先進(jìn)制造業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大和國(guó)內(nèi)回報(bào)率中樞下行三大宏觀主題緊密相關(guān)的資源品、出海和“高股息”資產(chǎn)是上半年相對(duì)占優(yōu)的品種，申萬一級(jí)行業(yè)漲幅前五名分別為銀行、煤炭、公用事業(yè)、家用電器和石油石化，均屬于相關(guān)領(lǐng)域。

秦毅則認(rèn)為，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)，延續(xù)了穩(wěn)定向好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，符合年初兩會(huì)期間政府工作報(bào)告所提出的要求。然而，各季度之間的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為顯著，第一季度GDP增長(zhǎng)達(dá)到5.3%，而第二季度則降至4.7%。此外，由于通脹水平較低，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與微觀經(jīng)濟(jì)感受之間存在一定的差距。

在這一過程中，政策層面的積極措施頻出，比如萬億超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，設(shè)備更新及以舊換新政策的推行，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的“517新政”等，對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了積極影響，帶來了一定程度的回暖，但此后消費(fèi)有效需求不足的問題也逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)也出現(xiàn)了一定的調(diào)整。不過，三中全會(huì)之后，各部委積極推出了一系列旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)內(nèi)需的政策。隨著這些政策的逐步實(shí)施并發(fā)揮出積極作用，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將逐步穩(wěn)定下來，市場(chǎng)也將因此迎來修復(fù)的機(jī)會(huì)。

鄭巍山認(rèn)為，上半年國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)可圈可點(diǎn)，但是整體社零消費(fèi)仍然維持在一個(gè)較低的增速，“伴隨全球補(bǔ)庫(kù)，出口或存在亮點(diǎn)。”從宏觀流動(dòng)性來看，總量保持相對(duì)充裕，貨幣政策整體寬松力度有限但更注重結(jié)構(gòu)性政策工具落地。

張翼飛認(rèn)為，上半年權(quán)益市場(chǎng)總體平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)分化非常顯著，“資金總體呈現(xiàn)出向大股票、紅利股轉(zhuǎn)移的態(tài)勢(shì)，這也許反映了市場(chǎng)比較顯著的避險(xiǎn)情緒和保守傾向。這一特征在經(jīng)濟(jì)基本面明確復(fù)蘇之前，或許很難扭轉(zhuǎn)。”

看好逆周期調(diào)控

談到對(duì)下半年的展望時(shí)，傅鵬博指出，二季度以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩及下半年或面臨出口增速下滑，如果要實(shí)現(xiàn)年初設(shè)定的增長(zhǎng)目標(biāo)，逆周期政策加碼超預(yù)期或是必然選擇。8月上旬發(fā)布的美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，市場(chǎng)熱議“美國(guó)經(jīng)濟(jì)或硬著陸”的前景，因此，從9月開始，美國(guó)降息幅度或超預(yù)期，屆時(shí)國(guó)內(nèi)政策利率調(diào)整受外部匯率等因素的壓力會(huì)減輕。

“展望下半年，社會(huì)總需求不容樂觀，只有當(dāng)真正擺脫年初以來的價(jià)格低位時(shí)，企業(yè)盈利或迎來實(shí)質(zhì)性改善。我們需要密切關(guān)注，當(dāng)上半年海外補(bǔ)庫(kù)存帶來的增長(zhǎng)告一段落時(shí)，出口需求下降對(duì)出口型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)影響。上半年，A股市場(chǎng)依舊處于調(diào)整階段，個(gè)別紅利板塊的估值得到一定修復(fù)，但大多數(shù)板塊仍處于偏低水平，相比2021年的行情高點(diǎn)，板塊估值的風(fēng)險(xiǎn)釋放或許也較為充分了。”

饒剛認(rèn)為，在二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱的背景下，下半年政策基調(diào)更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，并再次提出逆周期調(diào)節(jié)，后續(xù)具體政策的逐步落地值得期待。市場(chǎng)層面，在經(jīng)歷了近幾年內(nèi)外部環(huán)境的快速變化后，市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)已經(jīng)越來越顯性化，這在股債之間的相對(duì)估值以及股票內(nèi)部各板塊的估值差異中都得到了較為明確的體現(xiàn)。

“投資本身就是在追求具有吸引力回報(bào)的同時(shí)承受不確定性，單純的回避風(fēng)險(xiǎn)和單純追求收益一樣具有片面性。一方面，部分估值合理且盈利穩(wěn)定性較高的高股息品種依然是社會(huì)平均回報(bào)率中樞下移的背景下值得重視的中長(zhǎng)期絕對(duì)收益品種。另一方面，也有部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)近兩年已經(jīng)用實(shí)際行動(dòng)證明了在宏觀壓力下快速調(diào)整、適應(yīng)并且持續(xù)進(jìn)化的能力，并且經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的預(yù)期回報(bào)率已經(jīng)足夠吸引人，這也讓我們堅(jiān)定了持有的信心和耐心。”

秦毅也認(rèn)為，面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，考慮到外部環(huán)境變化帶來的挑戰(zhàn)以及國(guó)內(nèi)需求不足等問題，為確保全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，下半年逆周期政策的調(diào)節(jié)力度預(yù)計(jì)將會(huì)加強(qiáng)。

部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)近兩年已經(jīng)用實(shí)際行動(dòng)證明了在宏觀壓力下快速調(diào)整、適應(yīng)并且持續(xù)進(jìn)化的能力，并且經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的預(yù)期回報(bào)率已經(jīng)足夠吸引人，這也讓我們堅(jiān)定了持有的信心和耐心。

他尤其提到7月召開的中央政治局會(huì)議。這次會(huì)議在部署下半年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)明確表示，將加大宏觀調(diào)控力度，確保宏觀政策持續(xù)發(fā)力、更具效力。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，堅(jiān)定不移地完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的目標(biāo)任務(wù)。在總量層面，會(huì)議更加強(qiáng)調(diào)了加快已確定政策的落實(shí)，并適時(shí)推出一系列增量政策措施。財(cái)政政策方面，將加快專項(xiàng)債券的發(fā)行和使用進(jìn)度，并充分利用超長(zhǎng)期特別國(guó)債。貨幣政策則致力于降低社會(huì)綜合融資成本，保持穩(wěn)定并適度下降。

秦毅認(rèn)為，近期央行的降息舉措以及財(cái)政部對(duì)3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債用途的調(diào)整，都是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的具體實(shí)施。如果后續(xù)政策力度能夠進(jìn)一步加大，并加快全面落實(shí)已確定的政策措施，同時(shí)及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出新的增量政策，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望扭轉(zhuǎn)此前的弱勢(shì)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)邊際上的改善。

秦毅表示，下半年將積極捕捉科技/TMT、汽車零部件、低估值+高確定性板塊，以及出海板塊的投資機(jī)會(huì)。“目前，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的焦點(diǎn)包括算力、服務(wù)器和大型模型，這自2023年初以來已成為產(chǎn)業(yè)鏈的投資熱點(diǎn)。接下來，我們預(yù)計(jì)將迎來基于AI技術(shù)的新型智能硬件普及的第二波投資機(jī)會(huì)。”

張翼飛則在權(quán)益投資上總體上持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，“盡管上半年發(fā)電量有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，但最近兩個(gè)月，微觀來看，部分消費(fèi)企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)有了的下滑，也許反映了復(fù)蘇尚有待時(shí)日。”

鄭巍山認(rèn)為，過去兩年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)得益于疫情期間積極的財(cái)政政策，得以在高利率高通脹環(huán)境下維持強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“但是當(dāng)下，美國(guó)正面臨經(jīng)濟(jì)基本面和政策組合的雙重拐點(diǎn)，兩者相互制約，相互影響。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策或?qū)⒊蔀?024年全球流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)鍵變量。”