三大電信運(yùn)營(yíng)商勝在高股息

截至8月22日，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通三大運(yùn)營(yíng)商都發(fā)布了2024年半年報(bào)，共性是營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都不快，現(xiàn)金流不錯(cuò)，分紅好。上半年，中國(guó)移動(dòng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.0%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.6%。中國(guó)電信營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.8%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.0%。中國(guó)聯(lián)通營(yíng)業(yè)同比增長(zhǎng)2.9%?？鄯莾衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)3.8%。三家公司的營(yíng)收增幅差異很小，說(shuō)明手機(jī)、寬帶已經(jīng)高度普及，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)電信服務(wù)市場(chǎng)進(jìn)入低增長(zhǎng)階段，它們不再是成長(zhǎng)股了。

現(xiàn)金流方面，中國(guó)移動(dòng)上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1314億元，是同期凈利潤(rùn)的164%。中國(guó)電信上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~583億元，是同期凈利潤(rùn)267%。中國(guó)聯(lián)通上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~301億元，是同期凈利潤(rùn)502%。

因?yàn)楝F(xiàn)金流很好，資本開(kāi)支進(jìn)入平穩(wěn)期，所以三大運(yùn)營(yíng)商的期中分紅都不錯(cuò)。中國(guó)移動(dòng)2024年中期派息每股2.60港元，同比增長(zhǎng)7.0%，半年報(bào)凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的派息率近64%。中國(guó)電信派息率70%，合每股人民幣0.1671元。中國(guó)聯(lián)通A股派息率是50%，合每股人民幣0.0959元。三大運(yùn)營(yíng)商的派息率超過(guò)A股絕大多數(shù)上市公司，也超過(guò)傳統(tǒng)分紅大戶——銀行。

三大運(yùn)營(yíng)商在8月22日收盤(pán)價(jià)分別為105.55元、6.23元、4.76元，假設(shè)下半年業(yè)績(jī)同比增速不變、移動(dòng)派息率升至71%、電信派息率70%不變、聯(lián)通升至55%，則它們2024年全年的分紅收益率分別有望達(dá)到4.3%、3.9%、3.1%。這樣的分紅收益率已經(jīng)超過(guò)十年期國(guó)債利率、銀行存款利率，在滬深紅利股中也算得上是中高水平，匹配了險(xiǎn)資、社保、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期穩(wěn)健資金的需求。

從紅利股投資策略出發(fā)，若要判斷三大運(yùn)營(yíng)商的投資價(jià)值，核心就是要預(yù)測(cè)它們的業(yè)績(jī)是不是可以穩(wěn)住，同時(shí)派息率能不能維持在高位。先說(shuō)派息率。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信都有承諾，力爭(zhēng)派息率在2024年起的三年內(nèi)達(dá)到75%以上。中國(guó)移動(dòng)2023年派息率是71%，資產(chǎn)負(fù)債率僅為 32.1%。中國(guó)電信2023年派息率70%，資產(chǎn)負(fù)債率也只有47%。中國(guó)聯(lián)通則表示2024年分紅率不會(huì)低于2023年的55%，它的資產(chǎn)負(fù)債率為44.9%。

2024年，三大運(yùn)營(yíng)商預(yù)計(jì)資本開(kāi)支總規(guī)模達(dá)3340億元，同比減少7%。筆者認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支的峰值已過(guò)。從各方面來(lái)看，三大運(yùn)營(yíng)商負(fù)債率低、現(xiàn)金流好，完全具備執(zhí)行高派息率的財(cái)務(wù)條件。因?yàn)樗鼈兪茄肫?，講究履行社會(huì)責(zé)任，執(zhí)行“提質(zhì)增效重回報(bào)”也會(huì)比較堅(jiān)決。

當(dāng)然關(guān)鍵因素還是業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，倘若沒(méi)有好業(yè)績(jī)，派息率再高也沒(méi)用。這里有一個(gè)大前提：手機(jī)網(wǎng)、寬帶網(wǎng)都是國(guó)家戰(zhàn)略性公共基礎(chǔ)設(shè)施，政府會(huì)維持高度監(jiān)管狀態(tài)，國(guó)內(nèi)服務(wù)商的數(shù)量會(huì)維持穩(wěn)定，且遵守國(guó)資安全經(jīng)營(yíng)的紀(jì)律，不太可能會(huì)有持續(xù)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。

三大運(yùn)營(yíng)商收入增速低，主要原因是中國(guó)的手機(jī)及寬帶服務(wù)普及率已經(jīng)非常高，市場(chǎng)滲透率很高。截至2024年6月底，中國(guó)移動(dòng)電話用戶總數(shù)達(dá) 17.77 億戶。其中，中國(guó)移動(dòng)的移動(dòng)客戶突破 10億戶，家庭寬帶客戶達(dá)到2.72 億戶。中國(guó)有14億人口，4-5億戶家庭，所以未來(lái)用戶數(shù)量的增長(zhǎng)空間非常有限。由于增量市場(chǎng)很有限，三大運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)策略會(huì)比較溫和。而后來(lái)者——廣電的價(jià)格策略可能會(huì)激進(jìn)一些，只是它規(guī)模尚小、實(shí)力較弱、品牌較新，且需要共享中國(guó)移動(dòng)的物理網(wǎng)絡(luò)，沒(méi)有獨(dú)立移動(dòng)網(wǎng)，故很難快速提升市占率。倘若競(jìng)爭(zhēng)可控，三大運(yùn)營(yíng)商的用戶數(shù)量、ARPU（每個(gè)用戶的平均收入）未來(lái)不會(huì)有太大、大快的降幅，從而可以擁有較為穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入。

先說(shuō)用戶數(shù)量。由于互聯(lián)網(wǎng)與數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)已經(jīng)廣泛應(yīng)用，絕大多數(shù)人已經(jīng)離不開(kāi)手機(jī)、寬帶?？v然未來(lái)十年每年人口可能凈減少500-1000萬(wàn)，十年后總?cè)丝谝策€有13-14億人，而且16-70歲的使用手機(jī)、寬帶的人口數(shù)量降幅會(huì)更小，因?yàn)閶雰海ǔ錾鷶?shù)量減少）與70-80歲以上高齡人士（自然死亡的主要年齡段）都不是手機(jī)、寬帶的主要用戶。

再來(lái)看ARPU值。目前三大運(yùn)營(yíng)商的手機(jī)、寬帶用戶ARPU值大約都是一個(gè)月45-50元左右。對(duì)于中國(guó)居民來(lái)說(shuō)，算是比較小的一筆必須消費(fèi)，多數(shù)人對(duì)此不會(huì)太敏感。運(yùn)營(yíng)商也通過(guò)套餐、送手機(jī)、家庭融合等手段，鎖定了不少用戶的ARPU值下限。可以看看過(guò)去幾年中國(guó)移動(dòng)的ARPU值變動(dòng)情況。2020年到2024年上半年，中國(guó)移動(dòng)的手機(jī)用戶ARPU值分別為：47.4元、48.8元、49元、49.3元、51元；同一期間，中國(guó)移動(dòng)的寬帶用戶ARPU值分別為：34元、39.8元、42.1元、43.1元、43.4元。顯然，都是年年穩(wěn)中有升的，盡管漲幅小。歷史上我們擔(dān)心過(guò)ARPU值好多次，先是固話終結(jié)，然后是短信崩盤(pán)，再是手機(jī)語(yǔ)音通信被數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)替代，最后是帶號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)、廣電獲牌。盡管基礎(chǔ)電信資費(fèi)水平不斷降低，卻能被數(shù)據(jù)流量消費(fèi)的不斷增長(zhǎng)所抵銷(xiāo)。這個(gè)趨勢(shì)未來(lái)應(yīng)該還可以延續(xù)。

三大電信運(yùn)營(yíng)商的分紅收益率已經(jīng)超過(guò)十年期國(guó)債利率、銀行存款利率，在滬深紅利股中也算得上是中高水平，匹配了險(xiǎn)資、社保、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期穩(wěn)健資金的需求。

當(dāng)然，三大運(yùn)營(yíng)商也有一些業(yè)務(wù)增速較快。比如，面向企業(yè)的云計(jì)算服務(wù)與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上半年?duì)I收增速同比均可以達(dá)到20%左右。微軟、亞馬遜的此類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展得非常好，資本市場(chǎng)給予的估值也高。未來(lái)隨著AI技術(shù)的發(fā)展，AI應(yīng)用不斷深入，運(yùn)營(yíng)商的云計(jì)算與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)應(yīng)該還有不小的成長(zhǎng)空間。

最后，從國(guó)資資本運(yùn)營(yíng)的角度來(lái)分析。國(guó)資會(huì)要求央企長(zhǎng)期的ROE（凈資產(chǎn)收益率）不要太低，因此，縱然4家基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商之間有著激烈競(jìng)爭(zhēng)，各方應(yīng)該對(duì)保持一定的ROE也有默契。2023年，移動(dòng)、電信、聯(lián)通三大上市運(yùn)營(yíng)商的ROE分別為10.09%、6.87%、5.13%。從這一數(shù)據(jù)來(lái)看，資本回報(bào)都不算高，聯(lián)通甚至是偏低。故而，筆者認(rèn)為它們都不會(huì)采取過(guò)于激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局不錯(cuò)，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定應(yīng)該會(huì)有比較高的確定性。

考慮到派息率穩(wěn)中有升（中國(guó)聯(lián)通也有潛力把派息率從55%提高到70%）的大前提，所以三大運(yùn)營(yíng)商的年度分紅金額也會(huì)穩(wěn)中有升，的確是很好的高股息策略標(biāo)的股。站在三年、五年、十年的長(zhǎng)期角度，其股票的收益率可超過(guò)4%，明顯超過(guò)十年國(guó)債利率（2.2%左右）、五年儲(chǔ)蓄存款（1.8%-2.3%左右）。

（作者為資深從業(yè)人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）