國產游戲潛在受益公司梳理和簡介

綜合各個分析機構觀點，當前由《黑神話：悟空》引發的國產游戲受益產業鏈主要包括兩個方向：一是單機/主機/PC游戲，潛在核心受益標的包括愷英網絡（002517）、騰訊控股（00700.HK）、神州泰岳（300002）、網易（9999.HK）等；二是游戲出版方，受益標的包括浙版傳媒（601921）、中信出版（300788）等。

本文將對潛在的受益標的進行梳理和介紹，僅作參考了解之用，不能作為投資建議，尤其是部分個股短期已經炒作過，波動較大，投資者需注意相關風險。

愷英網絡（002517）

2024年上半年，愷英網絡實現營收25.55億，同比增長29.28%，實現歸母凈利潤8.09億，同比增長11.72%，實現扣非凈利潤8.01億，同比增長18.55%。公司開展2024年中期分紅，每10股派發現金紅利1元（含稅），合計分紅約2.13億，占上半年歸母凈利潤比例為26.3%。

前期公司研發的《納薩力克之王》、《石器時代：覺醒》等多款創新品類產品上線以來表現穩健，帶動二季度營收。此外公司積極開拓海外市場，今年公司發行了《仙劍奇俠傳：新的開始》（海外版）、《天使之戰》（新加坡、馬來西亞、菲律賓）、《納薩力克之王》（港澳臺地區）等，帶動上半年境外收入同比增長335%至1.26億，超過2023全年境外收入。

公司多款產品持續推進開啟新游周期：心光流美研發、愷英發行的《關于我轉生變成史萊姆這檔事：新世界》定檔8月28日，在已獲批版號的重點IP產品中，《盜墓筆記：啟程》已正式開啟預約，由愷英研發、貪玩發行的開放世界游戲《斗羅大陸：誅邪傳說》已開啟首曝預約。此外公司仍有《數碼寶貝：源碼》、《龍騰傳奇》、《梁山傳奇》等多元儲備產品，新游上線有望持續驅動業績增長。

騰訊控股（00700.HK）

騰訊控股持有《黑神話：悟空》開發商游戲科學5%的股份。2024年二季度公司營業收入為1611億，同比增長8%。毛利率為53%，同比增長5.8%。歸母凈利潤（國際財務報告準則）為476億，同比增長82%；歸母凈利潤（非國際財務報告準則）為573億，同比增長53%。

公司國內游戲業務基本盤跨過低點，DNFM貢獻流水增長。二季度實現收入346億元，同比增長9%，主要來自于《地下城與勇士：起源》、《無畏契約》的增量貢獻；流水增速同樣大于收入增速，預計主要來自于《地下城與勇士：起源》的遞延，因此收入后續或仍有釋放空間。《王者榮耀》、《和平精英》二季度流水恢復同比增長，《火影忍者手游》日活躍用戶數達到1000w里程碑。此外，小游戲流水同比增長30%，維持較高景氣度。

展望未來，公司pipeline中儲備有《三角洲行動》（定檔9月）、《王者榮耀：星之破曉》（7月不刪檔測試）等產品。西南證券表示，隨著多款重磅新游取得成功，疊加廣告平臺技術能力提升、非支付業務拓展以及企業服務能力強化，公司各項業務訂單量有望持續增長。

神州泰岳（300002）

神州泰岳成立于2001年，初期主要從事ICT業務，2013年公司全資收購SLG游戲研發商——殼木游戲，游戲業務與計算機業務并行發展。游戲業務受益于出海產品《AgeofOrigins》與《WarandOrder》的長周期運營，近3年游戲業務收入占比超60%。

相較國內手游競爭趨于激烈，海外SLG市場空間與機會都更大，公司老游戲《旭日之城》和《戰火與秩序》流水穩定，且隨著《旭日之城》營銷投放逐步收窄（2023年營銷費用占收入比重33%），仍有一波較大的利潤釋放空間。殼木游戲的開發風格是“穩準狠”，雖然在運營的產品數量不多，但每一款運營時間超過3年的游戲都有長期的爆發力，2024年四季度將推出的《代號DL》與《代號LOA》是公司近年遴選的核心開發項目，多家機構看好兩款游戲稀缺的題材，以及強開發運營能力之下，帶動公司盈利水平再上臺階。

網易（9999.HK）

公司2024年二季度收入人民幣255億元，同比增長6.1%；其中，公司游戲收入為193億元，同比增長11.8%，其中手游收入同比增長16.1%，端游同比持平，環比增長4%；游戲相關業務毛利率同比提升2.6pp至70.0%，主要受益于產品結構變化，收縮了游戲直播業務。游戲產品方面，《永劫無間》三周年日活創新高；《第五人格》收入及日活創新高；《率土之濱》DAU創三年新高；《蛋仔派對》由于加強了未成年人保護措施，導致短期收入承壓；《夢幻西游》端游受調整影響同比承壓，但隨著調整基本完成，核心指標處于健康狀態，預計環比將趨于穩定。

新游方面，公司《七日世界》上線后Steam同時最高在線人數超過23萬，躋身Top5；《永劫無間》手游用戶數據表現優秀，七成玩家來自非端游IP的新用戶，已形成穩定的核心活躍用戶群。游戲儲備方面，《燕云十六聲》6月完成測試，得到玩家良好反饋，端游和手游版本計劃將于今年推出，8月28日開啟跨平臺測試；卡牌游戲《漫威終極逆轉》將于8月29日上線；英雄射擊游戲《漫威爭鋒》測試廣受好評，計劃在12月6日上線；《爐石傳說》將于9月25日回歸。隨著《夢幻西游》端游調整基本完成、新游《七日世界》上線以及暴雪游戲回歸，預計將推動下半年端游收入同比回升。

浙版傳媒（601921）

浙版傳媒是浙江省屬出版龍頭，是融合數字出版、數字媒體、數字營銷、信息技術服務、在線教育與培訓等新興業態于一體的大型綜合文化企業。公司強化數字技術賦能傳統業務轉型，利用新技術新應用打造以電子書、有聲書、視頻內容、知識服務為核心的多元融合出版體系。其中，火把劇場前臺框架已搭建完畢，儲備了一批短劇內容資源，游戲營銷推廣深化布局，《黑神話：悟空》獲批游戲版號，引發市場關注。

公司現金儲備豐富，高分紅防御價值出眾。公司2024上半年營業收入52.33億元，同比下降5.06%，主要系公司一般圖書收入同比下降；歸母凈利潤5.06億元，受所得稅政策變化影響，同比下降30.03%。公司現金儲備豐沛，2024上半年準貨幣資金（現金+交易性金融資產-短期借款）達118.55億元，截止至8月21日，為公司總市值0.51倍。分紅方面，公司2023年向全體股東每10股派現金股利人民幣3.90元（含稅），共計派息8.67億元，以8月21日收盤價計算，股息率3.70%。

中信出版（300788）

中信出版是國家新聞出版署批準成立的第一家由中央企業主管、主辦的圖書出版機構，擁有圖書、報刊、電子、音像和網絡出版及批發零售全牌照。主營業務上公司龍頭地位穩固，2023年實洋市占率在出版社層面位列行業第一。公司加緊入局AI領域，基于自身資源優勢推出出版知識庫，并發布垂類夸父AI平臺。此外為滿足版權溯源和商品化、出版流程數字化等行業需求，推出書訊出版平臺。場景方面，公司積極探索數字閱讀、虛擬互動等C端場景，以及學習培訓等B端場景。從平臺到場景，各類產品已具備輸出能力。

為持續挖掘細分領域增量，公司開始加緊布局動漫及衍生品，以抵御出版行業波動。公司是《黑神話：悟空》設定集出版發行方。目前從IP原創，到環球影城和《黑神話：悟空》等IP合作有序落地，線下渠道建設穩步推進，有望貢獻新業務增量。