產品與渠道雙輪驅動汾酒業績繼續高增長

8月27日盤后，清香龍頭山西汾酒（600809）發布了2024年中報，公告顯示，公司上半年實現營收227.46億元，同比增長19.65%；實現歸母凈利潤84.10億元，同比增長24.27%；實現扣非歸母凈利潤84.09億元，同比增長24.41%。從品類來看，汾酒上半年中高價酒繼續穩步增長，而其他酒類則增速亮眼。

營收利潤保持高增長

從2019年首次營收破百億開始，短短幾年，汾酒的成長便先后邁過100億、200億、300億三個臺階。2019年至2023年，汾酒營收分別達118.80億元、139.90億元、199.71億元、262.14億元、319.28億元，分別同比增長25.79%、17.63%、42.75%、31.26%、21.80%。

利潤端更是從不到20億級別跨入超百億級別，2019年至2023年，汾酒分別實現歸母凈利潤19.39億元、30.79億元、53.14億元、80.96億元、104.38億元，每年都保持高增長，扣非后歸母凈利潤亦然。

圖一：2015年以來汾酒的營收及增速情況

2019年至2023年的五年間，汾酒營收從百億出頭，躍進至近320億元，凈增加200億元，每年平均增加50億元，而歸母凈利潤規模更是達到了期初的5倍！更重要的是，這種勢頭今年上半年依然得到保持，雖然上半年整體經濟環境、消費結構變化，疊加高速成長之后基數也較高，但汾酒的業績增速依然較快，營收和利潤都保持20%左右的增長。

同向比較看，汾酒今年上半年的收入規模已超2021年全年，甚至比2022年三季度的221.44億元還略高。利潤端，上半年84.10億元的業績更是已經超過2022年全年80.96億元的水平。

橫向比較看，汾酒上半年24.27%的歸母凈利潤增速在已發布業績的同行中也較高。截至8月27日，A股市場已有多家白酒行業上市公司披露了2024年半年度報告。其中，貴州茅臺歸母凈利潤約416.96億元，同比增長15.88%；今世緣、迎駕貢酒歸母凈利潤24.61億元、13.79億元，分別同比增長20.08%、29.59%；金徽酒歸母凈利潤約2.95億元，同比增長15.96%；伊力特歸母凈利潤1.99億元，同比增長12.13%；水井坊上半年實現歸母凈利潤2.42億元，較上年同期增長約19.55%

中高端穩定，Q2玻汾放量明顯

華福證券指出，今年上半年白酒行業呈現出“擠壓式增長”特征，市場份額和資源正在向優勢品牌集中。在這種競爭格局下，頭部企業的優勢進一步凸顯。

縱觀近些年的銷量，山西汾酒的年銷售量已經從2015年的3.5萬千升，升至2023年的20.6萬千升。這個數據，大于五糧液2023年的銷售量12.96萬噸，也超過昔日的銷售冠軍洋河股份2023年的白酒銷售量16.62萬噸。在中國白酒產量、銷量逐年下降的大趨勢中，市場份額逐步集中到包括汾酒在內的頭部品牌中。

在這種大背景下，汾酒緊密關注市場動態，做優做強公司主業，不斷加強品牌文化建設，提升自身競爭力，在經營上取得良好效益。

根據此前的一季報，汾酒一季度實現營收153.38億元，同比增長20.94%；實現歸母凈利潤62.62億元，同比增長29.95%；實現扣非后歸母凈利潤62.61億元，同比增長30.08%。

將汾酒中報和一季報比較后推算，雖然二季度后進入白酒消費淡季，但公司二季度仍然實現營收74.08億元，同比增長17.06%；實現歸母凈利潤21.47億元，同比增長10.23%；實現扣非歸母凈利潤21.49億元，同比增長10.39%。汾酒在二季度收入端和利潤端繼續保持兩位數增長。

按產品種類來看，汾酒二季度中高價酒類實現營收45.67億元，同比增長1.51%，保持穩定；其他酒類實現營收27.96億元，同比增長58.33%，反映出公司二季度玻汾放量明顯。

國金證券認為，汾酒二季度的產品種類收入增速與公司季度產品節奏相關，二季度青花系列控貨控節奏，腰部維持增長，玻汾則環比提速，考慮6月青花20及腰部產品提價，疊加腰部加速區域外拓進度，預計下半年仍會以腰部領先，青花系列保持平穩，玻汾以長江以南等開拓市場增量投放為主。

全國化進程顯著

分地區看，根據財報，今年上半年汾酒在省內市場實現銷售收入83.94億元，同比增長11.36%，省外市場銷售收入142.66億元，同比增長25.68%，全國化進程成效顯著。

上半年，汾酒經銷商凈增256戶，期末經銷商數量達4196戶。此外，公司不斷強化新零售渠道建設，電商實現了高質量發展。在618全周期，京東、天貓、抖音、快手四個電商平臺的汾酒官方旗艦店均獲得白酒品牌旗艦店銷售排名第一，擴大品牌在線上平臺的影響力。

上半年，汾酒堅持聚焦三大市場的布局策略不動搖，持續精耕長江以南核心市場，優化長三角、珠三角等潛力市場戰略方案，提升整體布局水平，長江以南市場實現穩步突破。

根據2023年的數據顯示，汾酒的10億元級市場為7個，其中包括山西、河南、山東、內蒙、北京、陜西等區域。

根據酒業家調研的數據顯示，汾酒今年上半年在晉、京、津、冀、豫、魯、陜、蒙等大基地市場保持穩健增長，其中有些區域市場仍然實現了20%左右的增速。

而除10億級以上市場穩步增長外，汾酒在基于深度全國化的基礎上不斷加大市場投入，準10級市場不斷擴容。在2023年度暨2024年第一季度業績說明會上，汾酒就曾表示，省外10億元市場持續增加，長江以南核心市場同比增長超30%，全國化進程進一步擴大。

圖二：2015年以來汾酒的歸母凈利潤及增速情況

根據酒業家近期調研，今年上半年，汾酒在上海、安徽、廣東等省外重點布局的市場都實現了較高的增長，全年的增長也頗具確定性。在廣東，汾酒在深圳市場的發展更加值得關注，酒類行業協會秘書長胡廣向酒業家透露，汾酒2023年在深圳市場銷售額超3億元，今年上半年已完成2.6億元銷售，預計全年銷售額將超4億元。

根據廣東省酒類行業協會的數據顯示，2023年整個清香品類在廣東市場約有10億元體量，其中汾酒占比超過80%。而從酒業家調研情況來看，汾酒在廣東市場全年破10億也將是大概率事件。

酒業家表示，除廣東外，汾酒在江蘇、上海、安徽、湖北等市場距離破10億目標也越來越近。

如今，汾酒在長江以南市場全線發力，準10億級市場持續擴容，超10億級市場數量未來有望持續增加。

方正證券表示，山西汾酒作為清香品類龍頭企業，近年來營收不斷增長，在宏觀經濟周期和白酒行業周期“雙期”疊加下，維持業績穩中有升。在品牌、渠道等方面加速布局，有望帶領清香品類實現高質量復興。