神船”誕生：中國重工與中國船舶將合并

9月2日盤后，中國船舶（600150）、中國重工（601989）同時發布公告稱，正在籌劃由中國船舶通過向中國重工全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并中國重工。9月2日收盤，中國船舶總市值為1561億元，中國重工總市值為1136億元，兩家公司的市值合計接近2700億元。

這是近10年來A股最重磅的合并，上一次如此大體量的合并，還要追溯到“南北車”合并成中國中車（601766），彼時，被股民們稱為“神車”，現如今，“神船”也橫空出世！

業界普遍認為，全球造船業處在新一輪景氣上行大周期，主流船廠在手訂單排至2028年。經過多年積累，我國造船業的市場份額穩居全球第一，在此背景下，中國船舶、中國重工順周期起航，重組時間點在船周期仍在上行周期初期，后續利潤釋放可期。

“神船”誕生

9月2日，中國船舶、中國重工共同公告，正在籌劃由中國船舶通過向中國重工全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并中國重工。

其實這兩年市場對該重組預期一直都存在，只是具體時間，如何實施等，難以確定。如今，本次交易的具體交易方案、換股價格、債權債務處理、員工安置、異議股東保護機制等安排將由雙方溝通、論證、協商后，在正式簽署的交易協議中進行約定。

圖一：中國船舶集團主要船廠及股權架構

時間回到2019年，經報國務院批準，中國船舶工業集團有限公司（簡稱“中船集團”）與中國船舶重工集團有限公司（簡稱“中船重工”）實施聯合重組，新設中國船舶集團有限公司（簡稱“中國船舶集團”），由國務院國有資產監督管理委員會代表國務院履行出資人職責，中船集團和中船重工整體劃入中國船舶集團。

因中船集團有著“南船”之稱，中船重工有著“北船”之稱，故兩家公司當時的合并又被稱作“南北船”合并。

中國船舶集團曾在2021年6月30日做出承諾，在五年內綜合運用委托管理、資產重組、股權置換/轉讓、資產劃轉/出售、業務合并、業務調整或其他合法方式，穩妥推進符合注入公司的相關資產及業務整合以解決同業競爭問題。

中國船舶與中國重工同為中國船舶集團控制下的兄弟企業。前者第一大股東為中船集團，持股44.47%；后者第一大股東為中船重工，持股34.53%。中船集團與中船重工均由中國船舶集團100%持股。

值得注意的是，此次公告并沒有提及中國船舶集團旗下另一知名船廠滬東中華，滬東中華和中船集團、中船重工是由中國船舶集團全資控股的“三兄弟”。（見圖一）

從業務來看，中國船舶的主要業務包括造船業務（軍、民）、修船業務、海洋工程及機電設備等。旗下擁有江南造船、外高橋造船、廣船國際、中船澄西等業務主體。

而中國重工的主要業務涵蓋海洋防務及海洋開發裝備、海洋運輸裝備、深海裝備及艦船修理改裝、艦船配套及機電裝備、戰略新興產業及其他等五大板塊，擁有包括大連重工、武船重工、青島北海造船等大型造船廠。

從主要業務來看，兩家企業在船舶總裝領域的業務存在較高的重合度，構成同業競爭。

合并后市占約17%

2024年上半年，造船市場在運力周期性更替以及行業綠色變革的持續驅動下，需求延續旺盛態勢。根據克拉克森數據，2024年上半年全球共成交新船7724.8萬載重噸，同比增長24.4%；造船完工量4751.5萬載重噸，同比增長1.8%；截至2024年6月底，全球手持船舶訂單31359.6萬載重噸，同比增長18.5%。截至24年6月底，克拉克森新船價格指數187.23點，較2020年初時的121點上漲55%。

行業高景氣度下，2024年上半年，中國船舶與中國重工業績高增。

中國船舶上半年共實現營業收入360.17億元，同比+18.0%；歸母凈利潤14.12億元，同比+155.3%。

中國重工上半年共實現營業總收入221.02億元，同比增長31.1%；歸母凈利潤5.32億元，同比增長177.1%。

根據中金公司研報，截至上半年末，中國船舶民船/中國重工造船在手訂單噸位數2362/2878萬載重噸，金額1996/1086億元，合計超5000萬載重噸、3000億元。根據克拉克森，1H24末全球手持船舶訂單規模為31360萬載重噸，中金公司估算中國船舶和中國重工合計全球市占率約17%。

份額上，根據國金證券研報，今年1-7月中國造船接單份額達72.63%（按照載重噸口徑），較2023年底的64.60%提升8.03pcts，中國造船份額提升。（見圖二）

船舶行業景氣仍在持續，8月新船量價齊升。根據克拉克森，8月新船價格指數189.20點，同比+9.0%、環比+0.7%；1-8月全球船舶新簽訂單金額同比+55.4%，這反映船舶行業景氣仍在上行，中金公司看好具備競爭力的中國船企持續受益。

華泰證券則認為，造船行業高景氣度趨勢下，資產重組后公司有望憑借強大的科研創新實力、先進的管理水平和精湛的制造工藝、豐富的產品結構和生產線，持續引領全球船舶工業發展。

有投資者認為，重組時間點在船周期仍在上行周期初期，后續利潤釋放可期。

能復制“神車”的神話嗎？

從“神車”歷史看“神船”：

2014.9.3媒體報導南北車整合；

2014.9.5南北車澄清“控股股東未接到有關文件”；

2014.10.28南北車停牌“擬籌劃重大事項”；

2014.12.30南北車公告“合并預案”，合并方案：吸收合并，換股對價1：1.1（1股北車換1.1股南車），對價參考公告日前20交易日的交易均價作為市場參考價，綜合考慮歷史股價、經營業績、市值規模等因素，公平協商而定。

2014.12.31復牌，隨后開啟了半年8倍的上漲。

值得注意的是，南北車涉及到A+H換股，A股和H股保持了同樣的換股比例。而南北船僅有A股。

中國船舶和中國重工的重組將成為中國神車之后的另一大國之重器：中國神船。

有投資者表示，10年前，“神車”在牛市中誕生，給火熱的市場“添油加薪”，而如今“神船”則是在近期行情相對較為低迷之時“駛來”，復制當年的神話或許概率相對較低，但希望它能給市場帶來一些信心的提振。

圖二：2023年全球船企訂單排名