9月為A股右側交易良機

金九銀十是農業秋收時節，亦是中秋國慶長假的消費爆發期。在中美股市層面，則是日歷效應頻繁出現，9月多為股市獲利者套現收割期。本周，納指破位下行，雙頂格局雛形初現。滬綜指并未顯現蹺蹺板效應，9月開局呈現日K線三連陰和月K線五連陰的形態。

A股右側交易良機或將至

9月3日，納指暴跌3.26%，進入歷史統計中全年表現最差的9月魔咒周期。從1990至2023年，標普500在9月份下跌概率為53.4%，平均下跌1.03%。其中，2020年至2023年的9月跌幅分別為3.92%、2.81%、9.34%和4.87%。

英為財情的美聯儲利率觀測器數據顯示，9月19日議息日降息25個基點概率達60%。但降息“靴子”始終未能落地，與美股牛市預期過強有關。

8月29日，中國央行買入4000億元特別國債。次日，滬綜指曇花一現式上漲0.68%，本周連跌3天，再度失守2800點。

謹慎來看，長假將至，機構提前套現和擔憂海外股市下跌的憂慮情緒已提前爆發。作為A股權重最大行業，銀行板塊指數在過去6個交易日里累計下跌9.07%，這是“國家隊”休整的信號，或是為月末收官戰蓄勢。從1991年至2023年的33年里，滬綜指在9月份表現的漲跌對比為15：18，上漲概率為45.5%；當月算術平均漲幅為-0.7%，僅好過7月份的-2.32%。

從歷史上看，滬綜指曾出現三次月K線連跌5個月，分別是1994年3月至7月（下個月大漲135%）、2003年6月至10月（其后連漲5個月）和2004年4月至8月（下個月上漲4.08%，其后繼續陰跌，至次年6月見底998點）。由此可見，右側交易良機或將至。

AI牛市終結概率增大

9月3日，全球AI牛市總龍頭英偉達市值縮水2790億美元，創美股新紀錄。其滾動市盈率為50倍，仍是高處不勝寒。靈魂拷問是：若是盈利高增長的壟斷紅利被證偽，本輪AI牛市會否終結？本周，美國司法部向其發出反壟斷調查傳票，英偉達回應稱：“客戶可選擇最適合自己的解決方案。”曾幾何時，科技七巨頭的壟斷性紅利，催生了盈利和估值的戴維斯雙擊效應。如今，反壟斷政策風險并未被市場充分計價，這或是觸發美股雙頭頂的催化劑之一。

4日，納斯達克指數ETF（159501）收跌4.20%，主力資金（單筆成交額100萬元以上）逆勢凈流入1648.15萬元，居可比基金前兩位。近日披露的基金半年報顯示，多家私募巨頭現身跨境股票ETF的前十大持有人。

美股高位休整，中企牛股提前貓冬。中概股龍頭某性價比平臺日前自砍三刀，主動唱空業績前景，宣稱不回購不分紅，斥巨資回饋優質商家，大有跟隨行業過冬之意。

政策面逼近全面加杠桿

美股牛市若結束，難免遭遇墻倒眾人推。日本政府養老金投資基金（GPIF）資產規模高達1.75萬億美元，明年3月底將重新審查5年一度的資產配置目標。據彭博調查顯示，六成分析師預測，GPIF將減持美債。若將日股配置水平從目前的25%，上升至30%，將增加逾690億美元的凈購買量。

同樣是維穩，中國“國家隊”則是未用全力。從2021年以來，國家在經濟刺激層面一直避免2008年式的大水漫灌，被國際投行揣測為是在“憋大招”。事實上，本輪樓市和股市同步入冬，主因是政策面主動緊縮，目標是脫虛向實。

具體來說，有主動引發的2016年至2021年的宏觀去杠桿周期、意外遭遇的2020年至2022年的新冠疫情周期，以及以防御為主對抗的2022年至2023年的美元加息周期。這三大周期疊加，導致中美經濟趨向兩極——中國脫虛向實，制造業在全球占比上升且貿易順差創新高，投資品降價且資本外流。美國脫實向虛，制造業空心化且貿易逆差高企，全球資本大流入催生投資品牛市。

由此來看，中國宏觀調控的大招或是轉向虛實兼顧，這是市場寒冬倒逼出來的政策回擺。種種跡象顯示，宏觀調控主基調已由反壟斷，轉向反內卷。自2020年11月以來，網絡平臺、網游和教培曾是重點調控行業，如今成為振興消費新的刺激點。今年8月30日國家市監總局宣布阿里巴巴集團完成3年整改。截至4日，阿里巴巴港股市值較歷史峰值縮水約74%。同樣，全國房價內卷已近4年，會否重啟地產上升周期？這是政策面會否轉向全面救市的風向標，不妨拭目以待。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）