醫(yī)藥板塊中報(bào)披露落幕這幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，上半年醫(yī)藥公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.26萬(wàn)億元，同比下滑0.1%；共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1042.5億元，同比下滑1.9%。創(chuàng)新藥+血制品+原料藥等表現(xiàn)較好，而疫苗、醫(yī)療服務(wù)、CXO和科研服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈下滑趨勢(shì)顯著。

后續(xù)隨著創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈支持政策落地和醫(yī)保談判等諸多因素催化，處于歷史估值底部的醫(yī)藥行業(yè)基本面有望逐步企穩(wěn)回升，業(yè)績(jī)有望逐季度呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、原料藥等細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

創(chuàng)新藥趨勢(shì)向上龍頭企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或擴(kuò)大

從中報(bào)看，2024上半年創(chuàng)新藥公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.22億元，同比大增96.27%。這背后主要是由于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)已大面積走過(guò)研發(fā)周期，邁入商業(yè)化新周期，核心品種正處在商業(yè)化高速放量階段，同時(shí)海外市場(chǎng)取得重大突破。

展望后市，伴隨全鏈條支持創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈等政策持續(xù)推進(jìn)，疊加ESMO/WCLC/ASH/美國(guó)眼科學(xué)會(huì)年會(huì)等創(chuàng)新藥領(lǐng)域重磅會(huì)議助力，創(chuàng)新藥有望成為新一輪醫(yī)藥增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的核心；此外伴隨新產(chǎn)品的不斷獲批上市，板塊收入端有望逐步改善；得益于藥品銷售監(jiān)管常態(tài)化和創(chuàng)新藥的高毛利，行業(yè)利潤(rùn)端有望持續(xù)向上，具備創(chuàng)新實(shí)力和出海提速的創(chuàng)新藥龍頭將進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

舉例來(lái)看，其中被視為“創(chuàng)新藥一哥”的某內(nèi)地藥企，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入達(dá)119.96億元，同比增長(zhǎng)65.44%。其中，產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)77.8%，達(dá)119.08億元。該藥企也是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域“造船出海”的先行者，自主研發(fā)的一款國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥于2019年成為首個(gè)獲FDA批準(zhǔn)的中國(guó)創(chuàng)新抗腫瘤藥物，目前已在全球超過(guò)70個(gè)市場(chǎng)獲批多項(xiàng)適應(yīng)癥。今年上半年全球銷售額總計(jì)80.18億元，同比增長(zhǎng)122%，成為首個(gè)達(dá)成“十億美元分子”成就的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥。

未來(lái)公司旗下重磅產(chǎn)品在全球新適應(yīng)癥不斷獲批以及獲批后快速放量下增長(zhǎng)空間可期。同時(shí)有望憑借不斷完善的研產(chǎn)銷創(chuàng)新閉環(huán)，依托全球化研發(fā)、海外注冊(cè)、質(zhì)量控制以及市場(chǎng)商業(yè)化等多方面形成的體系化優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中加速發(fā)力。

對(duì)比來(lái)看，另一家肺癌治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥“小巨人”，其核心產(chǎn)品已被多項(xiàng)權(quán)威指南建議作為EGFR突變晚期非小細(xì)胞肺癌患者的首選方案。2024年上半年銷售金額突破15億元，展現(xiàn)了其在肺癌領(lǐng)域的大單品潛力。該單品被納入醫(yī)保后銷售放量，帶來(lái)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，加上其間各項(xiàng)費(fèi)用得到有效控制，降本增效成果明顯。2024年上半年，該創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.76億元，同比增長(zhǎng)110.57%；歸母凈利潤(rùn)6.56億元，同比增長(zhǎng)214.82%。目前公司正在通過(guò)出海授權(quán)開(kāi)辟業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線。后續(xù)隨著其重磅單品出海的順利推進(jìn)，未來(lái)可能會(huì)為公司帶來(lái)進(jìn)一步的授權(quán)收益和銷售分成。

醫(yī)療器械內(nèi)部分化兩大細(xì)分方向可期

整體來(lái)看，醫(yī)療器械公司在今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1155億元，同比上漲0.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)218億元，同比下滑5.19%。

增收不增利的背后，主要因?yàn)椴糠指叨水a(chǎn)品入院延遲，而基層建設(shè)需求持續(xù)存在，產(chǎn)品整體價(jià)格有所波動(dòng)，但醫(yī)療耗材等板塊卻實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙提升。今年上半年醫(yī)療耗材公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收408億元，同比增長(zhǎng)8.55%；歸母凈利潤(rùn)62億元，同比增長(zhǎng)11.47%。

具體看來(lái)，因集采品種執(zhí)行落地、診療量持續(xù)提升帶動(dòng)耗材需求升溫，高值耗材類公司表現(xiàn)較好；低值耗材經(jīng)歷2023年境外庫(kù)存出清，2024年海外訂單有序恢復(fù)，境外推廣日漸恢復(fù)常態(tài)。預(yù)計(jì)后期隨著需求有序釋放，受益醫(yī)療設(shè)備以舊換新、院外或海外器械以及國(guó)產(chǎn)替代空間大的醫(yī)療耗材更值得期待。

一方面，今年以來(lái)政策端推動(dòng)的醫(yī)療設(shè)備以舊換新，或?qū)⒋龠M(jìn)潛在市場(chǎng)需求，國(guó)產(chǎn)替代+海外出口將推動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，尤其是某“醫(yī)療器械龍頭”有望從中獲益。具體說(shuō)來(lái)，今年上半年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入205.31億元，同比增長(zhǎng)11.12%；歸母凈利潤(rùn)75.61億元，同比增長(zhǎng)17.37%，兩大業(yè)績(jī)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。

隨著未來(lái)設(shè)備更新政策的不斷落地，相關(guān)積壓的需求有望逐步釋放，帶動(dòng)公司監(jiān)護(hù)板塊國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)快速恢復(fù)。同時(shí)公司覆蓋的生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大產(chǎn)品線在海外高端客戶群體的不斷突破，將為公司下一步海外業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。未來(lái)海外客戶購(gòu)買力也將隨美元加息周期進(jìn)入尾聲而逐步復(fù)蘇，作為行業(yè)龍頭，該公司競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步凸顯，未來(lái)可期。

另一方面，隨著集采逐步出清，有望加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，行業(yè)滲透率有望持續(xù)提升，建議關(guān)注行業(yè)景氣度高，替代空間大的醫(yī)療耗材細(xì)分領(lǐng)域冠軍。典型如某內(nèi)鏡診療耗材龍頭，堅(jiān)持“海外建設(shè)+降本增效”兩手抓，2024年上半年?duì)I業(yè)收入為13.34億元，同比增長(zhǎng)16.28%；歸母凈利潤(rùn)為3.1億元，同比增長(zhǎng)17.47%?？紤]到公司所處微創(chuàng)診療器械行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率低，一次性膽道鏡等新產(chǎn)品上市有望推動(dòng)業(yè)績(jī)加速。

此外，公司持續(xù)發(fā)力可視化等核心技術(shù)，正積極開(kāi)發(fā)更多創(chuàng)新品種；除膽道鏡耗材、支氣管鏡耗材及主機(jī)外，一次性可視化腦部灌洗系統(tǒng)也已經(jīng)在國(guó)內(nèi)獲批，神經(jīng)外科、微波消融等多款新品的研發(fā)工作正在如期推進(jìn)，未來(lái)有望為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)賦能。

原料藥景氣度有望持續(xù)提升頭部企業(yè)尋求全面發(fā)展

從原料藥板塊主要上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，2024上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收591.8億元，同比增長(zhǎng)5.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.5億元，同比增長(zhǎng)9.4%。近年來(lái)，原料藥企相繼通過(guò)原料藥+制劑/CDMO/ 合成生物學(xué)等進(jìn)行高附加值業(yè)務(wù)布局，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)釋放預(yù)期漸明背景下，新興業(yè)務(wù)有望成為第二增長(zhǎng)極，打開(kāi)公司成長(zhǎng)天花板。

表1 醫(yī)藥板塊相關(guān)上市公司營(yíng)收及利潤(rùn)情況

其中某原料藥龍頭企業(yè)也是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的“原料藥+制劑+CDMO”一體化公司，依托高技術(shù)壁壘制劑技術(shù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)做優(yōu)制劑的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。今年上半年，該公司業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.29億元，同比增長(zhǎng)7.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.25億元，同比增長(zhǎng)3.96%。其中原料藥中間體收入47.04億元，同比增長(zhǎng)11.89%，占營(yíng)業(yè)收入的73.18%；制劑收入6.80億元，同比增長(zhǎng)18.37%，占營(yíng)業(yè)收入的10.57%。

具體看來(lái)，原料藥方面，公司持續(xù)提升戰(zhàn)略品種市場(chǎng)份額，上半年多個(gè)產(chǎn)品銷量創(chuàng)歷史新高；其次，公司制劑業(yè)務(wù)踐行多品種、多渠道策略，2024H1在研項(xiàng)目51個(gè)，每年立項(xiàng)開(kāi)發(fā)的制劑項(xiàng)目超過(guò)25個(gè)，正處于快速增長(zhǎng)ANDA階段；減重降糖項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年Q4進(jìn)入臨床階段。近幾年，該公司CDMO項(xiàng)目數(shù)、客戶數(shù)保持快速增長(zhǎng)，形成良好的漏斗形狀態(tài)，有望成為推動(dòng)未來(lái)公司持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力所在。

對(duì)比來(lái)看，今年上半年，另外一家國(guó)內(nèi)特色原料藥頭部企業(yè)也實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)，其中實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入51.3億元，同比增長(zhǎng)19.43%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7.5億元，同比增長(zhǎng)31.60%。借助原料藥和中間體為發(fā)展起點(diǎn)，該公司積極布局下游制劑板塊，形成了中間體、原料藥、制劑一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈。原料藥領(lǐng)域，作為全球主要的普利類、沙坦類藥物供應(yīng)商，其原料藥產(chǎn)品覆蓋全球106個(gè)國(guó)家和地區(qū)。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)新藥戰(zhàn)略布局，隨著多款重磅新藥進(jìn)入關(guān)鍵臨床，其創(chuàng)新布局也將為其帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

（作者系北京某公募醫(yī)藥行業(yè)研究員。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）