下調(diào)50個(gè)基點(diǎn) 美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期但與市場預(yù)期出現(xiàn)錯(cuò)位

本年度最重要的央行會(huì)議落下帷幕，美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟了新一輪的降息周期。

9月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)（BP），利率區(qū)間降至4.75%-5%，基本兌現(xiàn)了市場的預(yù)期。但這一超出常規(guī)幅度的降息可能僅僅是追趕市場預(yù)期和其他央行的降息行動(dòng)，而非是預(yù)防式的激進(jìn)降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美國經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)力市場仍然健康，不應(yīng)把本次會(huì)議降息50BP的行動(dòng)視為未來的降息步伐，而且將繼續(xù)縮表。

美聯(lián)儲(chǔ)委員們對2024年利率落點(diǎn)的預(yù)測中位數(shù)為4.4%，相較6月會(huì)議低0.7%，將2025年的利率預(yù)測中位數(shù)由4.1%下調(diào)至3.4%，但仍不及市場近225BP的降息預(yù)期。美股沖高回落并小幅收低，美元指數(shù)并未顯著走弱，美債收益率也有所反彈，黃金在降息決定公布之后短線沖上2600美元，刷新歷史新高，但隨后回吐漲幅回落至2559美元一線。

可見，市場還是聰明且理性，更傾向于認(rèn)為通脹只是短期下來，但長期黏性能否消除仍待觀察。未來，地緣因素和美國大選仍將主導(dǎo)市場，投資者宜規(guī)避過度集中的風(fēng)險(xiǎn)，并專注于提高投資組合的質(zhì)量和多元化。

探析美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)展望和點(diǎn)陣圖

美聯(lián)儲(chǔ)此次將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率區(qū)間下調(diào)至4.75%至5%。相比起降息幅度，市場更關(guān)注的是鮑威爾的言論和經(jīng)濟(jì)預(yù)測展望（SEP），尤其是預(yù)測未來利率路徑的“點(diǎn)陣圖”。

點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)委員大幅下調(diào)了2024年底的利率中值預(yù)期至4.4%（即今年累計(jì)降息4次或100BP），下調(diào)2025年底利率至3.4%（累計(jì)降息8次或200BP），終端利率在2026年降至2.9%（累計(jì)降息10次或250BP），但這一預(yù)期幅度仍不及利率市場鴿派，后者押注11月仍有30%的概率會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)，且全年累計(jì)或降息5次。

圖1中代表利率期貨和掉期市場對未來幾年利率路徑的預(yù)測線條，明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)的綠線。從過往的經(jīng)驗(yàn)來看，市場有能力倒逼美聯(lián)儲(chǔ)做出決定。

圖1 美聯(lián)儲(chǔ)9月利率路徑的“點(diǎn)陣圖”

鮑威爾在發(fā)布會(huì)中強(qiáng)調(diào)了對通脹繼續(xù)降至目標(biāo)水平的信心（重心轉(zhuǎn)至保證就業(yè)市場強(qiáng)勁），并認(rèn)為目前沒有經(jīng)濟(jì)衰退的跡象，同時(shí)也淡化了未來繼續(xù)大幅降息的可能性，因此部分市場參與者認(rèn)為首次50個(gè)基點(diǎn)的降息也可能是唯一的一次。當(dāng)然，未來的降息幅度還是得取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是失業(yè)率。

另外，鮑威爾還提到美聯(lián)儲(chǔ)本打算在7月就開始降息。其實(shí)，我們認(rèn)為，此次市場對降息25個(gè)BP還是50個(gè)BP的分化劇烈，這也代表了本周的會(huì)議已經(jīng)可以宣告美聯(lián)儲(chǔ)的“失敗”。畢竟，在后伯南克時(shí)代的“美聯(lián)儲(chǔ)溝通作為政策工具”時(shí)代，這是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議有史以來令交易員感到最不確定的一次。

本周會(huì)議召開前，幾乎沒有來自知名財(cái)經(jīng)記者的明確“泄密”或“消息來源”，這只會(huì)更加凸顯不確定性的程度。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)沒有在7月降息是一個(gè)錯(cuò)誤，而此后勞動(dòng)力市場的持續(xù)惡化意味著美聯(lián)儲(chǔ)——一個(gè)本質(zhì)上厭惡風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)——將可能選擇“更安全”的50BP降息，以期控制住新增就業(yè)持續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

美元震蕩、美股和黃金回吐漲幅

由于鮑威爾發(fā)布會(huì)的講話顯示出對經(jīng)濟(jì)前景的信心，并傾向于未來采取25個(gè)BP的穩(wěn)步降息節(jié)奏，打壓了市場的鴿派預(yù)期，因此美債收益率和美元指數(shù)均呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢，后者收盤接近101關(guān)口。

非美貨幣普遍對美元回落，體現(xiàn)為獲利了結(jié)。例如，美元/日元持平于142.28，保留進(jìn)一步反彈的可能，本周初日元一度大漲將該貨幣對美元帶到140以下；歐元持平于1.1119，而英鎊則站上1.3200。

日元最受關(guān)注。美元指數(shù)的反彈帶動(dòng)美元/日元從年內(nèi)低點(diǎn)進(jìn)一步回升，日線圖上樂觀的看漲形態(tài)以及背離跡象暗示匯價(jià)有進(jìn)一步上升的空間，不過目前在小時(shí)級(jí)別上存在超買跡象，留意在通道上軌144.80附近的短線調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，若能突破調(diào)整通道后順勢關(guān)注147以及149.20等前高位置。

日本央行將于9月20日公布利率決議，若傳遞出鷹派信號(hào)恐將再次打壓匯價(jià)走勢。美元/日元短線的反彈勢頭或許很難改變其總體下行的趨勢。我們預(yù)計(jì)10月日本央行將繼續(xù)加息。

整體來看，匯市此前的定價(jià)較為極端，市場前期對降息的預(yù)期較高，且累計(jì)定價(jià)了225個(gè)BP的降息幅度。此前，英鎊、歐元、日元都對美元?jiǎng)?chuàng)下年內(nèi)新高，但此次美聯(lián)儲(chǔ)更為中庸，市場前期降息預(yù)期打得很足，這也導(dǎo)致目前市場出現(xiàn)了止盈。不可忽視的是，11月即將迎來美國大選，市場不確定性會(huì)顯著升高，大選前美元指數(shù)很難進(jìn)一步走低。中東地區(qū)近期事件頻發(fā)，美國民主黨若當(dāng)選，或并不利于沖突的解決，再次體現(xiàn)出地緣政治環(huán)境仍然充滿風(fēng)險(xiǎn)。

圖2 美元/日元日線圖

圖3 黃金現(xiàn)貨4小時(shí)圖

黃金的走勢也備受關(guān)注。黃金在降息決定公布之后短線沖上2600美元刷新歷史新高，但隨后回吐漲幅，回落至2559美元一線。

此前金價(jià)已經(jīng)計(jì)價(jià)了50個(gè)BP降息幅度以及全年較為激進(jìn)的降息前景，因此當(dāng)鮑威爾發(fā)布會(huì)中淡化了連續(xù)大幅降息的可能性后，金價(jià)便在刷新歷史高點(diǎn)后回吐了所有日內(nèi)漲幅。

短線來看金價(jià)的修正行情或?qū)⒀永m(xù)，下方首先關(guān)注2550一線的支撐，這里是50天均線所在的位置或存在一定的緩沖，其次是此前整理區(qū)間上沿2430一線，失守后金價(jià)恐經(jīng)歷更長時(shí)間的調(diào)整。

就股市而言，情況也較為類似。例如，當(dāng)天美國三大股指同樣盤中沖高回落最終小幅收低，標(biāo)普500指數(shù)報(bào)5618.26點(diǎn)，跌幅為0.29%；納斯達(dá)克100指數(shù)報(bào)19344.49，跌幅為0.45%。

大選年美股表現(xiàn)普遍較好，加之當(dāng)前仍沒有顯著的衰退擔(dān)憂，“降息+非衰退”的組合將利好美股。不過，在大選前，市場近期波動(dòng)可能顯著提升。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）