估值超108億　氫能獨角獸吹響IPO號角

在國家政策的扶持和全球能源轉型的大背景下，氫能產業正迎來前所未有的黃金發展期。近年來，推進氫能技術創新與產業發展相關的政策禮包持續加碼發放，吸引了大量資本關注。9月2日，這一領域內備受矚目的氫能獨角獸，上海重塑能源集團股份有限公司（以下簡稱“重塑能源”）繼今年2月首次遞表失效后，二度向港交所提交上市申請，擬香港主板上市，中金公司擔任其獨家保薦人。

值得注意的是，2016年7月至2022年12月，重塑能源共完成8輪投資，總融資金額達39.39億元，參與投資的包括中石化資本、國家制造業基金、一汽解放、宇通集團、豐田通商、紅杉資本、高瓴資本等。截至最后一輪融資，重塑能源的估值已高達108.6億元，成為氫能領域的一顆新星。

氫能產業迎來黃金發展期

能源是一國的經濟命脈，從能源結構角度而言，中國原油、天然氣等能源的對外依存度均較高，因此能源轉型勢在必行。作為一種最清潔、最高效的可再生能源，氫能具有在能量轉換過程中零排放、效率高、能量密度高、可大規模儲存等優點，因此在能源領域得到越來越多的關注和應用。與此同時，發展氫能對于保障國家能源安全、優化能源結構、推動清潔能源轉型以及在2030年前實現碳達峰和2060年前實現碳中和的目標具有重要意義。

事實上，為充分發揮氫能的優勢、發展氫能產業，世界各國紛紛出臺利好政策和法規以規范和支持氫能產業的發展。從我國來看，今年8月11日最新發布的《中共中央國務院關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見》明確提出，構建綠色發展標準體系，完善可再生能源標準體系和工業綠色低碳標準體系，建立健全氫能“制儲輸用”標準，推進氫能“制儲輸用”全鏈條發展的指導意見。

具體到市場規模，全球氫能消費市場規模巨大，由2018年的4300萬噸增至2023年的6780萬噸。預計全球氫能消費市場規模將于2028年達到9970萬噸。從供應側來看，隨著技術進步，未來制氫、儲氫和運氫成本將會降低。從下游需求側來看，隨著技術進步，制氫、儲氫和運氫成本不斷降低，會刺激對氫能的需求。因此，氫能在未來仍將保持強勁需求。具體而言，在減碳背景下，低碳氫將成為趨勢。低碳氫的滲透率將大幅增長，低碳氫消費量將由2023年的890萬噸增至2028年的3640萬噸，年復合增長率為32.5%。

值得關注的是，全球氫能消費市場規模（按產值計）同樣巨大，由2018年的1134億美元增至2023年的1373億美元；預計全球氫能消費市場規模（按產值計）將于2028年達到2031億美元；低碳氫消費市場規模（按產值計）將由2023年的278億美元增至2028年的880億美元，年復合增長率為25.9%。顯然，氫能產業正迎來史無前例的黃金發展期。

海外市場持續拓展

招股書顯示，重塑能源成立于2015年，是一家中國領先的氫能科技企業。報告期內，重塑能源專注于氫燃料電池系統、氫能裝備及相關零部件的設計、開發、制造和銷售，并提供滿足客戶需求的氫燃料電池工程開發服務，提供制氫及終端應用一站式解決方案。通過持續提供優質產品和服務并發現和解決客戶需求，重塑能源與國內外商用車制造商、汽車配件制造商和能源企業建立并保持牢固的業務關系，如宇通集團、一汽解放、杭叉集團、正泰集團、日本豐田汽車、德國大陸集團和舍弗勒集團等。

隨著海外氫能業務的開拓，重塑能源海外市場的收入貢獻不斷增長。報告期內，重塑能源來自海外國家及地區的收入由2021年的約550萬元增至2022年的約860萬元，并進一步增至2023年的2320萬元。重塑能源表示，公司的成功主要有三個因素影響，一是具有可靠性高、壽命長、環境適應性強的產品性能，加上全面的售后服務和技術支持能力；二是發電效率高、氫耗低，有助于降低載重長途運輸場景下的相關成本；三是能夠持續降低燃料電池系統的生產成本。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年氫燃料電池系統的銷售輸出功率計，重塑能源位居中國氫燃料電池系統市場第一，市場份額為23.8%。按2023年重卡搭載的氫燃料電池系統的總銷售輸出功率計，其位居中國氫燃料電池系統市場第一，市場份額為42.4%。按2023年重卡搭載的氫燃料電池系統的總銷售額計，其位居中國氫燃料電池系統市場第一，市場份額為29.4%。

據招股書介紹，重塑能源是中國氫燃料電池領域內，首家同時實現自主研發及量產氫燃料電池系統、燃料電池電堆、膜電極、雙極板的企業，公司擁有PEM及ALK電解產品。同時，重塑能源是中國氫燃料電池領域首家實現了專有氫燃料電池系統海外商業化應用的公司，獲得了多項國際認證。截至2024年5月31日，其氫燃料電池系統已為中國超過5900輛燃料電池汽車提供動力，該等汽車的累計行駛里程數約2.1億公里，減少碳排放約11.69萬噸。

財務數據方面，2021年至2024年前5個月，重塑能源實現的營業總收入分別為5.24億元、6.05億元、8.95億元、1252.1萬元；同期分別虧損6.54億元、5.46億元、5.78億元、4.09億元，三年一期累計虧損額為21.87億元。

重塑能源表示，其盈利能力受到與氫燃料電池行業和氫燃料電池汽車行業處于早期階段的相關因素影響，包括下游應用相對有限、生產成本相對高企以及行業上下游發展有限等。對于凈虧損的原因，公司表示，主要是報告期內業務規模持續擴大，導致開支及原材料成本增加；確認貿易應收款項重大減值損失，以及燃料電池系統向高功率方向的快速迭代及市場價格下跌共同導致重大存貨減值損失所致。重塑能源進一步表示：“考慮到行業發展處于早期階段以及我們持續加大研發開支、生產成本等支出，以獲取市場份額，提高產品競爭力，我們預計2024年將錄得凈虧損。”

氫燃料電池商業化推進加速

發展氫能產業已成為全球實現可持續、綠色發展和脫碳的共識，其中氫燃料電池汽車既有燃油車長續航、燃料加注快的優點，又有純電動的環保特性；具有零排放、長續航、高便利的特點，是新能源汽車的終極發展方向。

不得不提及的是，氫燃料電池系統及氫能裝備等氫能相關產品的商業化是一個復雜的過程，其中涉及技術進步、成本降低、政策支持等多個方面，雖然目前氫燃料相關產品的商業化正在逐步推進，但我國氫能市場仍處于早期發展階段，距離大規模商業化仍需克服一系列的挑戰。

對于氫燃料電池行業的發展前景，中商產業研究院分析稱，當前中國的氫燃料電池商用車已進入產業化發展的初期階段，得益于國家相關政策支持，氫燃料電池商用車行業將保持快速發展態勢。伴隨著氫能及燃料電池的技術發展、成本下降以及基礎設施的完善，氫燃料電池汽車將向港口碼頭、礦山、特定路線等更多場景拓展。

從市場競爭格局來看，據工信部、中商產業研究院統計數據顯示，2022年上半年，我國氫燃料電池系統裝機量市場占比前五的企業分別為國鴻氫能、億華通、重塑能源、國電投和東方電氣，其中國鴻氫能以30%的市場占比排名第一，億華通市場占比為24%，排名第二，兩家企業占比超過一半；重塑能源、國電投、東方電氣三家公司的占比分別為7%、6%、5%。

其中，重塑能源作為氫燃料電池行業的市場領先參與者，其產品及服務組合覆蓋制氫（上游供應）到氫能應用（下游應用于商用車、發電站、工程機械等領域）的全產業鏈，實現了氫氣和電的協同應用，從而形成一種“電－氫－電”的新商業模式。全面的產品線能使重塑能源在全球面向商用車、發電站、工程機械、制氫等多元領域提供全場景氫能科技解決方案。

公司在招股書中表示，與電動汽車充電基礎設施相比，中國加氫站的普及程度及相關基建的發展仍然滯后，除燃料電池汽車市場外，一些商用車制造商日后甚至可能將業務重心轉向發展電動汽車。此外，市場快速演變以及替代產品或科技（如純電動汽車及混合動力車） 的推出也可能對我們的業務及前景造成無法預料的不利影響。

此外，公司亦在招股書中作出重大風險提示：“我所在的行業為新興行業，燃料電池系統或氫能裝備所用的新技術可能不成熟。倘若出現任何重大產品缺陷、故障或有關氫能市場的負面消息，可能會損害我們的聲譽，并對我們的業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。”