看好港股高股息紅利資產

近期，我受邀參加了一場私募基金舉辦的行業研討會。在會議上，一些基金經理分享了他們正在積極布局美股科技股的投資策略，而另一些則聚焦于中國的高股息紅利資產，尤其是港股市場的高股息股。

然而，大部分美股科技股并不在我的能力圈，加之當前市場估值已處于較高水平，因此我認為現在并非最佳的投資時機。更看好港股的高股息紅利股，尤其是對于普通投資者而言，比較省心省力的方式是直接買入紅利指數基金，相當于買入一攬子高股息股票。

除了配置了中證紅利ETF，最近“翻石頭”時更是發現了一個港股通央企紅利指數（931233）值得留意。

紅利基金長期跑贏大盤指數

所謂紅利基金，即從市場上挑選股息率較高，常年大比例現金分紅的一攬子股票構建的股票型基金。從實際的歷史收益率來看，無論是發達成熟市場還是新興資本市場，紅利基金均展現出不錯的收益表現。

以美國標普500紅利貴族指數為例，它是美股里比較有代表性的一個紅利增長策略指數，從標普500指數成份公司中挑選過去至少25年每年持續增加股息發放的上市公司。據申萬宏源的統計，在過去20年時間里，紅利貴族指數大部分時間的表現要優于標普500指數。

對于國內市場中的紅利基金表現，我們可以觀察到相似的趨勢。鑒于港股通央企紅利指數發布時間較晚，我選擇了內地最具代表性的中證紅利指數，將其過去十年的表現與滬深300指數進行了對比。

從2014年9月至2024年9月，中證紅利指數的累計漲幅達到了95.34%，顯著優于滬深300指數的39.69%收益率。若進一步考慮分紅因素，中證紅利指數的實際收益率將會更為可觀。

國泰君安的一份研究報告統計了自2009年至2021年的中證紅利和萬得全A（代表整體A股）的收益情況。研究顯示，在萬得全A指數下跌的時段，中證紅利全收益指數往往跑贏萬得全A，具有明顯的抗跌屬性和負相關性。

經濟承壓期，央企防御屬性更強

根據Wind數據顯示，港股通央企紅利指數從港股通范圍內選取50只分紅水平穩定且股息率較高的央企作為指數樣本。成份股風格上，85%左右是大盤藍籌股，15%左右是小盤成長股。

央國企大多涉足具有市場壟斷性質的能源和公用事業領域，憑借其“壟斷性”和“稀缺性”，業績表現出較強的穩定性，現金流也相對充裕，更具備分紅能力。因此，在當下經濟增速減緩的背景下，央國企具備顯著的防御性優勢，成為低風險投資者的理想選擇。

并且，在2024年4月，國務院發布的新“國九條”中，首次明確指出將“制定上市公司市值管理”納入考量，并將其作為企業內外部考核的重要組成部分。

根據筆者的不完全統計，2024年已有包括中國移動、中國神華、中國石油、中遠海發、國投電力等在內的數十家央企控股上市公司在年報中明確表示，將在2024年積極貫徹落實國務院關于“全面推開上市公司市值管理考核”的指導方針。

例如，中國移動承諾從2024年起，三年內公司以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上。國投電力表示，2024年在承諾50%分紅比例基礎上，再次主動提高5個百分點至55%。

最新的消息則是9月24日，央行行長潘功勝在國新辦發布會上宣布創設股票回購增持專項再貸款工具，鼓勵上市公司貸款回購增持股票。

綜合來看，在國務院“市值管理”考核新規的指引下，以及央行對股票回購增持資金的支持，央國企在“提高股東投資回報率”方面將展現出更強的動力和實際操作性。

港股央企多為AH股，股息率更高

同一家公司在內地和香港地區兩地上市的話，H股價格往往比A股要折價30%左右，H股的股息率也普遍要高于A股。

盡管H股的流動性不如A股，但是在價值投資者看來，同一只股票肯定買估值更低，股息率更高的H股才更加劃算，并且這些藍籌大盤股的流動性還是不錯的。

圖 港股通央企紅利股息率變化

從港股通央企紅利的十大成份股中，也可以看到都是內地的央企龍頭，且絕大部分都是兩地同時上市的AH股。這也意味著該ETF的股息率往往會更高。

以中國神華為例，目前港股股息率（TTM）為7.18%，A股股息率（TTM）則為5.4%，高出33%。中石化，目前港股股息率（TTM）為8%，A股股息率（TTM）則為5.2%，高出54%。再看農業銀行，目前港股股息率（TTM）為6.5%，A股股息率（TTM）約4.8%，高出35%。

即便需要考慮港股通個股分紅時征收的20%紅利稅，H股的股息率相對于A股依然具有優勢。

因此，在長期持有并進行分紅再投資的情況下，同等金額投資于H股將帶來比投資A股更多的股份及分紅收益。

并且，在2024年全國“兩會”期間，香港證監會主席雷添良也建議降低港股通個人投資者的股息紅利稅收水平，以及降低港股通內地投資者的準入標準。

目前內地投資者持有A股超過1年后，在獲得現金分紅后免收20%的紅利稅，但是通過港股通投資港股所收取的紅利稅，H股為20%，紅籌股最高可達28%。

倘若未來內地投資者通過港股通購買的港股也能享受與A股相同的稅收待遇，即在持有超過一年后免除20%的紅利稅，那么AH股之間的溢價有望進一步收窄。

紅利基金的估值和買賣策略

最后談一下如何給紅利基金估值，也就是應該什么時候買？什么時候賣？

通常情況下我們使用市盈率（PE）和市凈率（PB）來給股票或者基金估值，但是對于紅利基金，我通常會用一個更簡單直接的估值方式：股息率。

因為紅利基金的核心篩選邏輯就是股息率，那我們完全可以跟蹤這個指標的變化，來判斷買賣點。

Wind數據顯示，港股通央企紅利指數過去6年間的股息率在3.51%-8.89%之間波動，平均值為6.16%。而在幾個收益率表現不好的年份，其股息率絕對值也較低。

目前中國10年期國債收益率是2.04%左右，我們可以將紅利指數視為一種特殊的債券，潛在收益率略高，但確定性略低于國債。

當紅利指數股息率高于國債收益率的2倍時（且絕對值大于5%），開始分批買入，以對沖其不確定性。當指數股息率低于國債收益率的2倍時（股息率4%）開始分批賣出。

目前港股通央企紅利指數的股息率為6.9%左右，扣減20%的紅利率后股息率也有5.5%，為10年期國債收益率的2.8倍，具備一定的長期投資價值。

同時，紅利指數ETF也是優秀的定投標的，由于具備高股息屬性，適合投資者配置一部分作為防御性的底倉，通過耐心持有，有望獲得令人滿意的回報。

（作者為資深投資人士。本文不構成投資建議，據此投資風險自負）