僑銀股份：上市后猛加杠桿　對資金強烈渴望

2024-10-15 00:00:00李興然

股市動態分析 2024年20期

僑銀股份（002973）主要從事生活垃圾的清掃、收集、運輸及處理等業務，行業上屬于環衛類，屬性上可以劃分到公用事業。觀察僑銀股份近段時間的動態，最令資本市場關注的當屬定增再次啟動。

定增再次開啟

前次批復到期失效一個多月后，僑銀股份8月27日晚間發布的2024年度定增公告顯示，此次計劃募集資金不超過9億元，其中2.7億元用于補充流動資金或償還貸款，其余投向“城市大管家”裝備集中配置中心項目和智慧城市管理數字化項目。

本次發行的股票數量按照本次發行募集資金總額除以發行價格計算，且不超過本次發行前公司總股本的30%，即不超過122，599，485股（含本數）。本次發行的發行價格不低于定價基準日前20個交易日（不含定價基準日）公司股票交易均價的80%（即發行底價）。

簡單測算可得發行底價不能低于7.34元（9億元/122，599，485股），反推可得基準日前20個交易日的平均價格不能低于9.18元。而公告發布后的近一個月，公司股價僅在七八元的位置徘徊，國慶前后則在市場火熱的帶動下，股價反彈到10元左右。雖然如此，但相比2020年上市初期的二三十元仍然是“膝蓋斬”。

僑銀股份在做本次定增攤薄即期回報對公司主要財務指標的影響測算時，在假設的條件下，基于凈利潤增長10%、下降10%和不變的三種情形測算，公司加權ROE將由14.74%分別下滑到11.62%、9.61%、10.62%，雖然不是最終值，但作為趨勢的參考，這些數值表明本次定增對現有股東的即期攤薄幅度還是較大的。

2022年10月，僑銀股份發布2022年度定增預案，計劃募資金額上限為12億元，募投項目名稱與此次完全一致。

對比發現，從總募資規模看，2024年度定增預案縮水3億元。在此次2024年度定增預案中，“城市大管家”裝備集中配置中心項目建設期3年，總投資約7.92億元，使用募資5.80億元，而2022年度定增預案中，該項目的總投資為14.87億元，使用募資總額7.64億元。

對于前次定增批復失效原因，公司在曾公告中給出的解釋是“由于發行時機等多方面原因”，今年4月前董事長劉少云被實施留置時，公司曾提到該事項對定增存在不確定性影響。

而今在股價相對較低、攤薄較大的情況下，公司不惜下調定增規模，也要進行定增，是否反映出公司當前對資金極度的“渴望”？

帶著這個疑問，記者曾于9月下旬向僑銀股份發去采訪函，但截至發稿，未獲回復。

上市后猛加杠桿

根據圖一至圖三，僑銀股份自2020年初上市以來，收入端增速表現相對比較穩定，只不過現金收入比情況不斷變差，公司利潤端有所波動，毛利率較好且穩定，凈利率也穩步上升（排除上市凈資產擴大的影響，看2021年及之后），但是公司的投資回報率趨勢不太好，無論是ROE、ROA還是RO?IC，2023年都出現拐頭向下。

另外值得注意的是，根據圖四，公司經營活動現金流和資本開支之間的缺口很大，而資產負債率則快速提升至60%以上。這反映出，公司上市后這幾年主要依靠舉債加杠桿擴大規模。

根據僑銀股份近幾年的財報，粗略計算，從2020年至2023年，三年間公司應收款項從約13.15億元增至32.78億元，增加近20億元。

為維持運轉和擴張、填補資金缺口，同期有息負債（短期借款+長期借款+一年內到期的非流動負責+應付債券）從約20億元增至36.14億元，增加超過16億元。

由于有息負債的大幅增加，財務費用侵蝕公司大量的利潤。2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，公司的財務費用分別為10，675.56萬元、15，496.40萬元、19，021.23萬元和9924.50萬元，占公司利潤總額的比例為935.52%、44.29%、53.62%和49.26%。

截至2024年6月底，公司賬上的貨幣資金僅剩2.72億元，負債總額54.05億元，資產負債率67.76%，一年內到期的非流動負債為1.93億元。

公司在半年報中提到，截至2024年6月30日，新增中標總金額35.85億元，年化金額4.42億元，在手待執行訂單總額超462億元。

高負債、高杠桿經營，導致蒙面狂奔，有時是很多企業的宿命，因為市場等大環境不可能永遠高歌猛進，終有潮起潮落的時候，房地產就是典型的例子。僑銀股份近些年的負債率在60%以上，公司上市之后加杠桿擴大份額的戰略目標，是否過于激進，若不控制，會否將公司置于財務風險中？

2021年—2023年，公司現金分紅分別為4086.63萬元、4086.65萬元、4086.65萬元，近三年來，公司現金分紅總額1.22億元，近三年平均現金分紅比例13.97%，根據實控人及其一致行動人的持股比例看，約七成紅利分給了他們，根據公告，公司2024-2026年的股東回報規劃中關于分紅的條款之一是單一年度以現金方式分配的利潤不少于當年度實現的可分配利潤的10%。如果說資金對公司很寶貴，那么實控人及一致行動人是否將其留在上市公司解決經營急需的流動性，才是對上市公司及股東更有利？

遺憾的是，上述疑問同樣未能獲得僑銀股份的回應。