拿到IPO批文的賽分科技有何優(yōu)勢？

賽分科技拿到注冊批文

本刊編輯部：前不久，賽分科技拿到了IPO注冊批文，這意味著其距離上市發(fā)行已經(jīng)不遠。對于這家公司你怎么看？

木槿：這家公司主要業(yè)務是研發(fā)和生產(chǎn)用于藥物分析檢測和分離純化的液相色譜材料，核心產(chǎn)品有應用于生物大分子藥物及小分子化學藥物分析檢測、分離純化的色譜柱和色譜填料。在產(chǎn)品分類上，賽分科技的分析色譜產(chǎn)品主要用于藥物研發(fā)及質(zhì)檢環(huán)節(jié)的分析檢測，而工業(yè)純化產(chǎn)品則主要用于藥物臨床研究及規(guī)模化生產(chǎn)階段的分離純化。

本刊編輯部：展開談談。

木槿：簡單點說，賽分科技主要應用于藥物研發(fā)、IND申報、臨床試驗、申請上市、商業(yè)化生產(chǎn)等多個環(huán)節(jié)，其產(chǎn)品是制藥企業(yè)特別是生物藥企從藥物早期研發(fā)到商業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)所需要的關鍵核心耗材。比方說在藥物研發(fā)階段，分析色譜產(chǎn)品主要用于分析化合物的各項化學物理性質(zhì)，確保化合物質(zhì)量滿足后續(xù)實驗要求，也可用來鑒定化合物的結構。在臨床階段，可以用來檢測藥物純度、雜質(zhì)和批次的重復性，檢驗工藝路線的穩(wěn)定性等。

本刊編輯部：那么，工業(yè)純化產(chǎn)品呢？

木槿：工業(yè)純化產(chǎn)品將目標物與雜質(zhì)及有害物質(zhì)分離，進而制備出高純度、低潛在危害的產(chǎn)品，工業(yè)純化是藥品生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)，其技術的先進性直接決定了藥品的質(zhì)量及藥品生產(chǎn)效率和成本，對藥物的安全有效性起著至關重要的作用。

本刊編輯部：賽分科技主要產(chǎn)品的市場前景如何？

木槿：近年來，隨著下游生物制藥、學術研究、食品安全領域的不斷發(fā)展，全球色譜介質(zhì)市場規(guī)模穩(wěn)步提升。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年全球色譜介質(zhì)市場規(guī)模預計達到69億美元，預計于2026年達到90億美元，2023～2026年期間年均復合增長率為9.26%。

相比國外，我國色譜介質(zhì)行業(yè)發(fā)展較晚，但我國色譜介質(zhì)行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)高速增長趨勢，生物藥色譜介質(zhì)市場規(guī)模的增速尤為明顯。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年中國色譜介質(zhì)市場規(guī)模為112億元，預計于2026年達到203億元，2023～2026年期間年均復合增長率為21.92%。

色譜柱市場方面，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年中國色譜柱產(chǎn)量達到19.8萬根，占全球色譜柱產(chǎn)量比例為4.6%，中國色譜柱市場規(guī)模達到16.2億元，未來隨著下游領域的需求驅(qū)動以及進口替代趨勢的進一步增強，中國色譜柱市場將保持高速增長，2025年中國色譜柱產(chǎn)量KO92XBblsgmeyNArgZVoFGQQyqZ2Trf4VIKGkgVct8U=預計達到22.9萬根，中國色譜柱市場規(guī)模預計達到20.7億元，復合增速將達到13.04%。

客戶資源豐富

本刊編輯部：整體市場空間貌似不錯，那賽分科技的客戶多嗎？穩(wěn)定性怎么樣？

木槿：從數(shù)量來看，公司客戶不少，在全球分析色譜領域客戶超過5000家，與包括羅氏、輝瑞、禮來、甘李藥業(yè)、正大天晴、齊魯制藥、再生元、Moderna等國際大型醫(yī)藥集團、生物制藥公司以及創(chuàng)新藥企業(yè)建立了業(yè)務合作關系，并與 Agilent、Sigma-Aldrich等行業(yè)國際巨頭保持合作。

不過換個角度來看，雖然客戶數(shù)量眾多，但從大客戶名單來看，其大客戶穩(wěn)定性還需要加強，比如在其2023年的前五名大客戶中，只有第三和第四名客戶為上一年的前五大客戶，但采購量還同比都有所減少；在2022年的前五名大客戶中，只有排名后三位的客戶是上一年的前五名大客戶，排前兩名的大客戶，均不是上年前五大客戶。大客戶不穩(wěn)定帶來的影響是，企業(yè)不但需要花費較大的精力和費用在客戶開發(fā)上，而且還很難保證客戶收入的穩(wěn)定性。

本刊編輯部：市場地位有沒有優(yōu)勢？

木槿：賽分科技與行業(yè)主要廠商相比，在業(yè)務覆蓋范圍、經(jīng)營規(guī)模、市場占有率等方面存在一定差距。2023年其國內(nèi)分析色譜市場占有率約為5.16%，工業(yè)純化（色譜介質(zhì)）市場占有率約為1.02%，生物大分子色譜介質(zhì)市場占有率約為1.20%，與行業(yè)內(nèi)起步較早的海外龍頭企業(yè)相比仍存在較大差距，較低的市場占有率限制了其業(yè)務規(guī)模效應。對此，公司也在招股書中表示，可能對未來公司市場開拓及成長性會產(chǎn)生不利影響。

另外，國產(chǎn)化替代趨勢進一步加強的同時也加劇了我國本土色譜廠商的競爭激烈程度，本土色譜廠商均在爭取抓住良好機遇，實現(xiàn)對進口填料廠商的替代，導入下游藥企客戶的工業(yè)純化供應鏈進而搶占市場份額，未來將會有更多的競爭者參與該領域，本土色譜廠商之間的市場競爭將更加激烈。同時隨著公共衛(wèi)生事件影響的逐漸減弱，境外廠商的供應鏈穩(wěn)定性逐漸恢復，賽分科技還會面臨境外主流廠商的競爭。

經(jīng)營規(guī)模偏小

本刊編輯部：賽分科技在國內(nèi)市場有競爭對手嗎？

木槿：有的。比如科創(chuàng)板上市公司納微科技（688690.SH）就是一家在醫(yī)藥分離純化領域以液相色譜材料的研發(fā)生產(chǎn)銷售為主營業(yè)務的公司。其主要產(chǎn)品包括用于生物制藥大規(guī)模分離純化的色譜填料/層析介質(zhì)微球，用于藥品雜質(zhì)分析檢測的色譜柱，用于控制LCD面板盒厚的間隔物微球以及體外診斷用核心微球等，同時能夠為客戶提供分離純化技術服務。其業(yè)務與賽分科技相似。

本刊編輯部：具體談談。

木槿：從收入規(guī)模來看，2021年至2024年上半年，納微科技實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.46億元、7.06億元、5.87億元和3.4億元，凈利潤分別為1.87億元、2.77億元、0.58億元和0.44億元；賽分科技2021年至2024年上半年的營業(yè)收入則分別為1.55億元、2.13億元、2.45億元和1.52億元，凈利潤則分別為0.22億元、0.48億元、0.54億元和0.39億元。相比來看，納微科技不論是收入規(guī)模，還是業(yè)績水平都要比賽分科技高出不少，不過從增長情況來看，賽分科技增速比較穩(wěn)定，尤其凈利潤方面，今年上半年快趕上納微科技了。

納微科技將2023年和今年上半年收入下降的原因歸結于“受經(jīng)濟環(huán)境的不確定性增加和生物醫(yī)藥行業(yè)投融資趨緊等外部不利因素影響，新藥研發(fā)需求下降，行業(yè)競爭加劇，前期已導入應用的大多數(shù)新藥項目尚處于臨床研究或新藥注冊階段，使得公司的核心業(yè)務色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品的銷售業(yè)務在2023年度遇到階段性壓力。”但屬于同行業(yè)且產(chǎn)品也相似的賽分科技似乎未受影響，2023年和2024年上半年，其營收分別同比增長了15.24%和13.55%，凈利潤則分別同比增長了12.35%和21.43%。

本刊編輯部：誰的盈利能力更具優(yōu)勢？

木槿：從盈利能力角度來看，從2021年到2024年上半年，在毛利率指標上，納微科技整體情況比賽分科技更優(yōu)秀，但賽分科技今年上半年表現(xiàn)要好于納微科技；凈利率指標方面，2021年和2022年，納微科技表現(xiàn)明顯比賽分科技優(yōu)秀很多，但自2023年以來，納微科技凈利率降幅比較大，賽分科技反倒是穩(wěn)中有升，表現(xiàn)不俗。

本刊編輯部：兩家公司在研發(fā)方面的投入情況如何？

木槿：從研發(fā)投入情況來看，納微科技的研發(fā)費用投入過億元，其中2023年達到了1.66億元，2021年至2023z6VgOGXphUcU0OEqasZSZ559jfQFWHtwzz0AceSMF8I=年合計投入金額更是達到了3.45億元，三年合計研發(fā)投入占三年合計營業(yè)收入的比例達到了19.83%。相比之下，賽分科技2023年的研發(fā)費用僅4421萬元，2021年至2023年三年合計為1.08億元，遠不及納微科技的研發(fā)投入規(guī)模。研發(fā)費用率方面，賽分科技上述三年合計研發(fā)費用占營業(yè)收入的比率為17.69%，也低于納微科技。

再從專利成果角度來看，截至招股說明書簽署日，賽分科技及其子公司已取得75項專利，其中境內(nèi)專利73項，境外專利2項，發(fā)明專利23項，實用新型專利47項，外觀專利5項。而納微科技方面，根據(jù)公司中報數(shù)據(jù)，其目前共獲得專利183項，其中發(fā)明專利76項，實用新型專利95項，外觀設計專利12項。

本刊編輯部：賽分科技此次選擇在科創(chuàng)板上市，估值定位如何？

木槿：根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（GB/T4754-2017），賽分科技屬于“C26化學原料和化學制品制造業(yè)”行業(yè)。自2023年以來，該行業(yè)共有34只新股上市，行業(yè)平均市盈率為29倍。按照賽分科技的利潤來看，2023年其取得凈利潤5415萬元，因此按照凈利潤和行業(yè)平均市盈率簡單估算，其估值約為16億元。

不過，2024年以來，新股上市的市盈率整體有所降低，化學原料和化學制品制造業(yè)今年上市和即將上市的5只新股中，市盈率最高的為即將上市的長聯(lián)科技，根據(jù)披露信息顯示，其發(fā)行市盈率也僅有17倍。考慮到科創(chuàng)板因為板塊性質(zhì)因素影響，發(fā)行市盈率會略高一些，但按照現(xiàn)有業(yè)績情況估算，其發(fā)行市盈率理論上也不會太高。

附表 兩家公司毛利率與凈利率對比情況