上市首日漲幅超200%北交所香料香精第一股來了

回顧9月新股市場，A股共有10只新股上市，募資總額達到56.19億元。受益于國慶節前利好的不斷涌現，A股全線大漲，9月中下旬登陸的新股股價均實現了超預期增長。

其中，安徽中草香料股份有限公司（以下簡稱“中草香料”）于9月13日在北交所成功敲鐘，成為今年國內首個香料香精上市企業，同時中草香料也是北交所香料香精第一股，因此，中草香料備受市場關注。Wind數據顯示，中草香料上市首日收盤報25.60元/股，漲幅達到241.33%，股價最高為45.00元/股。

香料香精市場前景廣闊

香料是一種能被嗅感嗅出氣味或味感嘗出香味的物質；香精則是由多種香料、溶劑或載體及其輔料調配而成的芳香類混合物。香料香精下游應用領域廣泛，是食品、飲料、醫藥、化妝品、煙草、飼料、洗滌護理等領域不可或缺的原料。隨著全球經濟的發展，人民生活水平的提高及對物質生活要求的提高，香料香精的市場需求不斷增加，香料香精市場規模呈持續增長趨勢。

從全球市場來看，當前，歐洲、美國、日本已成為世界上最先進的香料香精工業中心，代表企業有瑞士的芬美意和奇華頓、美國的IFF和森馨、德國的德之馨、法國的曼氏和羅伯特，以及日本的高砂和長谷川等。2013年至2019年，國際前十大香料香精企業占據全球香料香精市場份額的75%左右，呈現極高的市場集中度。

根據Leffingwell&Associates的統計數據，自2008年至2021年國際香料香精市場規模持續穩定增長，由2008年的203億美元增長至2021年的299億美元，年復合增長率達到3.02%。

附表 9月10只新股上市首日表現

從中國市場來看，隨著食品、醫藥、飲料、日化等行業的規模不斷擴張，中國香料香精行業也呈現持續穩定的增長趨勢。“十三五”期間，中國香料香精行業市場規模占全球市場約五分之一，其中，國際貿易超過40億美元，這表明中國已成為全球主要的香料供應國之一，也是全球香料香精行業最重要的市場之一。

根據中國香料香精化妝品工業協會公布的數據，中國香料香精市場規模由2016年的252億元增長至2022年的424億元。同時，據中研普華產業研究院發布的《2024-2029年版香精香料市場行情分析及相關技術深度調研報告》顯示，2023年中國香料香精市場規模約為533億元，預計2028年市場規模將達到713億元，年均復合增長率為6%。

在此背景下，中草香料頂著“北交所香料香精第一股”橫空出世，未來在香料香精行業仍有相當大的發展空間。

業績呈連年增長趨勢

招股書顯示，中草香料主要通過香料香精的研發、生產和銷售實現盈利，其主要產品包括涼味劑、合成香料和天然香料，其中涼味劑產品主要包括WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等，合成香料主要包括雙丁酯、丁酸乙酯等，天然香料主要包括留蘭香油、大蒜油、生姜油、紅橘油等，下游應用領域廣泛。

中草香料經過十余年的技術積累和市場開拓，公司已積累了優質、穩定的客戶渠道和資源，與德之馨、奇華頓等全球前十大香料香精公司建立了穩定的合作關系。

公開資料顯示，中草香料于2017年在新三板申請掛牌，并于2021年進入創新層，2022年4月開始北交所上市輔導，同年10月正式啟動北交所上市進程，2024年2月成功過會。此后，其從提交注冊申請到獲得證監會的注冊批文，用時僅15天。

財務數據方面，2021年至2023年，中草香料的營業收入分別為1.50億元、1.89億元、2.06億元，對應的營收增速分別為43.66%、26.16%、8.72%；同期凈利潤分別為2307.51萬元、3771.25萬元、4103.59萬元，對應的凈利潤增速分別為57.72%、63.43%、8.81%。報告期內，其業績持續增長，但增速明顯放緩。

從毛利率來看，中草香料也十分穩定且優異。報告期內，其毛利率分別為32.35%、33.88%、33.33%，數值均保持在30%以上。

對于當前業績，公司表示，盡管公司目前保持了良好的業績增長趨勢和較高的毛利率，但隨著宏觀經濟波動、行業政策變化、市場競爭、下游客戶需求發生變化等因素影響，公司仍然存在業績不能持續高增長乃至下滑的風險。

對此，中草香料實際控制人對業績下滑情形作出了承諾：“發行人上市當年較上市前一年凈利潤下滑50%以上的，延長本人屆時所持股份鎖定期限24個月；發行人上市第二年較上市前一年凈利潤下滑50%以上的，在前項基礎上延長本人屆時所持股份鎖定期限12個月；發行人上市第三年較上市前一年凈利潤下滑50%以上的，在前兩項基礎上延長本人屆時所持股份鎖定期限12個月。”

需要注意的是，原材料的價格波動將是影響中草香料的不可控因素之一。招股書數據顯示，報告期內，公司直接材料占主營業務成本的比例分別為88.21%、86.82%、86.39%，直接材料占主營業務成本比重達到近九成。

根據中草香料披露，公司香料生產的原材料主要來源于香料植物或基礎化工產品，其中香料植物容易受自然氣候影響，年產出不均衡，造成原材料供應量和價格不穩定，基礎化工產品受原油價格波動等因素影響，導致報告期內公司原材料采購價格有所波動。若未來原材料價格波動過大，將影響公司的生產成本、加大存貨管理難度，進而影響公司的盈利能力。

此外，中草香料的原材料主要包括薄荷腦、DIPPN、多聚磷酸、四氫呋喃等天然或合成香原料，其中DIPPN等化工原料受原油價格波動等因素影響，采購價格和供應情況有所波動，且DIPPN下游應用領域相對較窄，國內生產廠商相對較少。對此，公司表示：“如果未來發生主要原材料供應短缺、價格大幅上升的情況，將可能導致公司不能及時采購生產所需的原材料或采購價格較高，從而對公司的生產經營產生不利影響。”

創新性特征較明顯

招股書顯示，中草香料的研發主要為新產品工藝研發與工藝優化試驗，涉及到香料、香精、植物提取、醫藥中間體、食品配料、食品添加劑等多個領域。

在創新成果上，中草香料為國家高新技術企業、安徽省專精特新中小企業，擁有省級認定企業技術中心、安徽省天然香料提取工程技術研究中心、博士后科研工作站，曾榮獲“省農業產業化龍頭企業”、“安徽十佳優秀品牌企業”、安徽省企業研發中心、“安徽省專利優秀獎”等榮譽稱號。從專利成果角度來看，截至招股說明書簽署日，中草香料擁有10項發明專利，5項外觀設計專利。

經過多年研發積累，公司目前已經掌握新型涼味劑WS-23生產技術、WS系列中間體生產技術、副產物中低含量涼味劑提取技術等核心技術，報告期內，核心技術產品收入占比分別為71.07%、73.92%、77.82%，科技成果轉化度較高。

據招股書介/ePc53/Miqk/Uj6km7ew1fDtMbyp28bSgVPhN3TZmDk=紹，中草香料的技術先進性主要體現在提高產品質量（純度）、節能降耗、成本控制等方面。產品純度等理化指標方面，其產品高于國家標準；在主流技術方面，根據同行業公司公開信息，其WS-23生產所需的主要原材料及整體工藝路線與亞香股份基本相同，同時，其上述核心技術已取得國家發明專利（其中“副產物中低含量涼味劑提取技術”因保密未申請專利），在相關領域具有獨創性和先進性。

從研發投入情況來看，近三年中草香料投入的研發費用持續增加，2021年至2023年，其研發投入金額分別為656.13萬元、823.80萬元、866.47萬元。不過，該項費用所占營業收入的比例卻在逐年下降，前述周期內分別為4.37%、4.35%、4.21%。

對此，公司表示，該數據在同行業公司中屬中上水平，“但由于規模較小以及技術積累時間尚短等原因，技術積累與同行業公司仍有一定差距。”

值得一提的是，根據上海市食品添加劑和配料行業協會開具的證明，中草香料生產的WS-23等產品生產工藝取得國家專利，生產技術達到國際先進水平，在國內銷售市場處于領先地位，2021年及2022年度國內市場占有率均約達30%，中草香料已成為該類產品的主要生產企業之一，未來市場增量空間較大。