A股三季報：“盈利底”來臨？

三季報已經全部披露完畢，根據Wind，前三季度全A（含北交所）營收同比微增0.77%，歸母凈利潤同比微增2.39%，第三季度則是營收同比微降1.50%，歸母凈利潤同比增長4.68%。從數據來看，全A第三季度利潤改善較為明顯，但實際上分化較大，雙創、北證A股甚至出現了營收和歸母凈利潤加速下滑的趨勢。

市場各板塊業績喜憂參半

先從整體市況看，根據上交所微信公眾號發布的數據，2024年前三季度，滬市上市公司合計實現營業收入37.48萬億元，同比微降1.2%；實現凈利潤3.61萬億元、扣非后凈利潤3.45萬億元，同比增長1.8%、2.2%，增速較上半年由負轉正，重拾增長。分季度看，第三季度邊際修復態勢明顯，凈利潤、扣非后凈利潤同比分別增長8.3%、7.8%，高于第二季度同比7.3個百分點、5.4個百分點，環比第二季度分別增長5.6%、4.6%。

我們根據Wind數據統計，前三季度滬深主板上市公司營收同比增長0.54%，歸母凈利潤同比增長3.24%，其中第三季度營收同比下降1.52%，歸母凈利潤同比增長6.29%。

再細分來看，滬市主板前三季度營收同比微降0.039%，歸母凈利潤同比增長5.53%，第三季度則是營收同比微降1.60%，歸母凈利潤同比增長9.10%；深證主板前三季度營收同比增長2.09%，歸母凈利潤同比下滑9.07%，第三季度則是營收同比下滑1.25%，歸母凈利潤同比下滑8.09%。

從上述數據看，滬深主板第三季度營收增速都出現了惡化趨勢，但盈利都出現了環比改善，此外可以發現滬市主板盈利增速無論是前三季度還是第三季度都明顯好于深證主板，這其中的主要差別恐怕還是集中于滬市主板的金融板塊盈利較好，根據方正證券統計，A股剔除金融三季報利潤同比增速-7.14%（中報-5.68%）。

我們根據Wind統計發現，中證金融板塊前三季度營收和歸母凈利潤同比增速分別為0.22%、12.06%，第三季度則大幅提速，二者分別同比增長14.96%、25.37%。繼續細分可以發現，中證金融板塊的主要拉動力來自資本市場板塊（證券+證券服務）、保險板塊，前者第三季度營收同比大增19.62%，歸母凈利潤同比大增38.72%，后者第三季度營收同比暴增52%，歸母凈利潤同比暴增460.79%，顯然，9月底的這波行情對這兩個板塊業績的改善作用巨大。

雙創板塊業績惡化趨勢明顯，前三季度，雙創板塊營收同比增長3.49%，歸母凈利潤同比下滑9.44%，第三季度則雙雙下滑，營收同比下降1.22%，歸母凈利潤同比大幅下滑17.21%。雙創板塊中，科創板業績惡化趨勢又顯著高于創業板，從營收和歸母凈利潤同比增速看，創業板前三季度分別為4.24%、-4.10，第三季度分別為0.43%、-10.97%，科創板則是前三季度分別為1.24%、-27.9%，第三季度分別為-6.10%、-43.62%。

另外，北證A股的情況和雙創板塊趨勢類似，前三季度，北證A股營收同比下降3.71%，歸母凈利潤同比下降20.43%，第三季度則是分別下滑4.03%、17.21%。

第三季度盈利增速承壓行業較多

從行業的角度來看，根據上交所發布，滬市社會服務、非銀金融、農林牧漁、有色金屬、電子、汽車等行業前三季度凈利潤同比增幅較快，建筑材料、房地產、計算機、商貿零售等行業前三季度同比降幅收窄，交通運輸、農林牧漁、電力設備等行業第三季度環比增幅較為明顯。各方面信息顯示，多個行業9月經營數據表現亮眼，超半數公司9月營收創三季度各月最高，近4成公司凈利潤創三季度各月最高。民企止跌回穩。前三季度營收同比增長2.5%，其中第三季度同比增長2.5%、環比增長2.4%；凈利潤同比降幅較上半年收窄1.2個百分點，其中第三季度同比降幅收窄5.7個百分點，環比增長2.8%。央國企穩中有進。凈利潤、扣非后凈利潤同比分別增長4.1%、4.4%。

根據Wind，以申萬2021版行業分類統計，申萬一級行業中，A股前三季度盈利增速表現較好的行業有農林牧漁、綜合、非銀金融、電子、社會服務，同比增長分別高達495.93%、93.52%、55.42%、39.70%、32.41%。此外，汽車、食品飲料、公用事業、交通運輸、通信等行業前三季度盈利增速也超過兩位數。

表一：不同市場板塊三季報業績情況

從單季度看，第三季度盈利較好的行業有農林牧漁、非銀金融、商貿零售、綜合、電子、通信等，增速同比分別達832.41%、214.05%、137.89%、106.80%、20.38%、10.66%。

前三季度，盈利增速較差的行業有房地產、鋼鐵、電力設備、建筑材料、傳媒、計算機、國防軍工、煤炭、美容護理等，同比降幅分別達149.01%、115.15%、53.19%、50.62%、30.93%、28.14%、26.10%、19.13%、14.51%，均超過兩位數。

第三季度，盈利增速表現較差的是房地產、鋼鐵、電力設備、美容護理、國防軍工、傳媒、建筑材料、輕工制造、紡織服飾、石油石化、建筑裝飾、醫藥生物、基礎化工，同比降幅分別達307.88%、176.85%、50.65%、47.19%、43.32%、37.52%、30.82%、28.47%、25.51%、15.95%、15.30%、13.49%、11.97%。

第三季度，31個申萬以及行業中，盈利同比正增長等行業有13個，而前三季度則有18個，表明第三季度盈利增速對前三季度增速“拖后腿”的行業增多。

具體看，如表二藍底行業所示，第三季度盈利增速顯著快于前三季度盈利增速的是農林牧漁、綜合、非銀金融、商貿零售，煤炭、計算機、建筑材料這三個行業則是第三季度盈利降幅顯著好于前三季度。

表二：申萬一級行業前三季度業績情況

如表二黃底所示，第三季度盈利增速顯著低于前三季度盈利增速的是電子、社會服務、食品飲料、汽車、公用事業、交通運輸、家用電器、石油石化、輕工制造，紡織服飾、基礎化工、醫藥生物、建筑裝飾、美容護理、國防軍工、鋼鐵、房地產則是第三季度盈利增速相較前三季度盈利增速進一步明顯下滑。

如表二白底所示，通信、環保、銀行、有色金屬、機械設備盈利增速較為穩定，第三季度單季度和前三季度整體都增長較為穩定，而傳媒、電力設備則盈利增速相差不大，表明第三季度改善不明顯。

四分之三公司實現盈利

從公司的角度看，根據Wind統計，超半數公司營收增長，四分之三公司實現盈利。前三季度，滬深兩市55%的上市公司營業收入實現同比增長，76%的公司實現盈利，46%的公司實現盈利正增長。

總體看，消費行業整體都不太行，大部分可選消費屬性的公司業績不及預期，只有少部分必要消費屬性強一些的公司業績還算過得去。

根據中郵金工統計，全部A股2024年3Q凈資產收益率（年化）為8.02%，扣非凈資產收益率（年化）為7.16%，呈現出逐級下降的趨勢。剔除金融和石油石化后，全部A股2024年3Q凈資產收益率（年化）為6.96%，扣非凈資產收益率（年化）為5.91%，也呈現出逐級下降的趨勢。按照板塊統計，2024年3Q滬深主板凈資產收益率（年化）為8.31%，創業板凈資產收益率（年化）為5.82%，科創板凈資產收益率（年化）為3.07%，北交所凈資產收益率（年化）為6.43%。主板的凈資產收益率較創業板、科創板、北證A股更具吸引力。按照國企民企統計，2024年3Q國企凈資產收益率（年化）為8.50%，民企凈資產收益率（年化）為6.33%，均呈現下行態勢。

從A股企業營收及盈利增長和凈資產收益率角度來看，2024年3Q整體呈現負增長態勢，但結構上有所分化。主板相對雙創和北證更具優勢。國企相對民企抗風險能力更強。凈資產收益率仍然保持緩慢下行趨勢。

中郵金工表示，從2年期維度看，見頂回落周期基本上走完，后續有望持續回升。從3年期維度看，目前幾乎已經達到歷史3年同比負增長最低值附近，后續仍有望持續回升。從5年期維度看，5年期增速在2021年Q1見頂之后走緩慢下行態勢，目前也處于觸底回升狀態。

民生策略則在三季報解讀報告中表示，又一次“盈利底”似乎來臨，短期關注宏觀與產業周期的“變化”，中期重視利潤分配格局重塑下的上游占優的再驗證。