美國大選靴子落地對(duì)資本市場有何影響？

受到全球關(guān)注的美國大選靴子落地了，特朗普再次當(dāng)選，哈里斯承認(rèn)敗選，而11月6日的美股則大漲回應(yīng)。這一次除了總統(tǒng)選舉，還有眾議院全部席位選舉和參議院三分之一席位選舉，在筆者落筆時(shí)的北京時(shí)間11月7日上午，共和黨已獲得參議院多數(shù)席位，并有望獲得眾議院多數(shù)席位。可以說，這次共和黨“完勝”民主黨。

當(dāng)然了，對(duì)于資本是市場，關(guān)心的核心是它帶給市場怎樣的影響。

共和黨“完勝”

根據(jù)中金公司報(bào)告，截至北京時(shí)間11月7日上午6點(diǎn)，美聯(lián)社已經(jīng)宣布特朗普以295票贏得總統(tǒng)大選（傳統(tǒng)上，都是由美聯(lián)社根據(jù)選票統(tǒng)計(jì)和預(yù)測情況來宣布最終獲勝者），或?qū)?dāng)選為新一任美國總統(tǒng)，也是美國歷史上第二位非連任的第二任期總統(tǒng)（上一次為十九世紀(jì)末的克利夫蘭總統(tǒng)，同樣也是敗選后四年后再度獲勝）。與此同時(shí)，國會(huì)選舉結(jié)果也基本出爐，共和黨以52票控制參議院，以203票在眾議院領(lǐng)先（民主黨189票），“共和黨全勝”的可能性在增加。

在各州的計(jì)票結(jié)果不斷出爐的過程中，各類資產(chǎn)已經(jīng)在反映“特朗普交易”，美債利率快速上沖至4.4%以上，美元、比特幣走強(qiáng)，墨西哥比索、越南盾走弱、港股下跌，黃金下跌。

在中金此前關(guān)于《美國大選與資產(chǎn)影響》的系列報(bào)告的基礎(chǔ)上，其進(jìn)一步解讀特朗普新一屆任期的政策變化、宏觀含義與資產(chǎn)影響。

中金公司總結(jié)，特朗普的政策主張大概可被概括為七個(gè)關(guān)鍵詞，分別是對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加征關(guān)稅、放松監(jiān)管、驅(qū)逐非法移民、鼓勵(lì)化石能源、重視科技、外交孤立主義。

定性來看，中金公司選取了對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)影響比較大的四個(gè)政策方面來分析：1）減稅政策從需求側(cè)將刺激消費(fèi)和投資，有助于提高經(jīng)濟(jì)增長，但同時(shí)也會(huì)增加通脹壓力。2）加征關(guān)稅則從供給側(cè)可能推高生活成本、抑制消費(fèi)，并對(duì)投資產(chǎn)生負(fù)面影響。3）驅(qū)逐非法移民從供給側(cè)減少勞動(dòng)力，推高工資水平，從而進(jìn)一步加劇通脹壓力。4）鼓勵(lì)化石能源生產(chǎn)可能會(huì)從供給側(cè)擴(kuò)大能源產(chǎn)出，降低油價(jià)，從而緩解通脹并促進(jìn)消費(fèi)。

站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，從執(zhí)行難度與落地先后順序來看，這些政策可以分為從易到難不同的層次：中金公司認(rèn)為，客觀來看一些流程比較簡單的政策可能率先落地。如放松能源監(jiān)管、加強(qiáng)邊境執(zhí)法、債務(wù)上限重啟之下暫緩《通脹削減法案》支出，部分漸進(jìn)式關(guān)稅范圍擴(kuò)大或稅率提升等，這些政策主張大多可以通過行政命令迅速實(shí)施，不需要通過國會(huì)的額外立法，可能會(huì)放在明年上半年來完成。

華泰：預(yù)計(jì)市場波動(dòng)明顯加劇

華泰宏觀認(rèn)為，在共和黨“橫掃”的情形下，預(yù)計(jì)2025年美國全年GDP增速或?yàn)?.4%，環(huán)比增長路徑可能“前高后低”，核心通脹可能回升，降息節(jié)奏也可能放緩，市場波動(dòng)明顯加劇，長端美債利率或高位震蕩，美元指數(shù)也可能易漲難跌。

具體看：

增長或“前高后低”：在共和黨“橫掃”的情況下，特朗普各項(xiàng)政策的推出將面臨較小阻力。預(yù)計(jì)2025年初美國增長環(huán)比增速或相對(duì)較高，受益于特朗普去監(jiān)管政策以及美國大選不確定性退潮對(duì)增長的提振。但考慮到目前特朗普的政策顧問對(duì)加征關(guān)稅的節(jié)奏和目標(biāo)存在較大分歧，因此預(yù)計(jì)特朗普將在明年2-3季度開始調(diào)整關(guān)稅，并且在4季度加碼對(duì)中國的關(guān)稅，政策推出的可能順序是“去監(jiān)管→收斂對(duì)外敞口（結(jié)束兩場戰(zhàn)爭）→關(guān)稅等其他政策”。考慮到加征關(guān)稅將沖擊全球增長、疊加美元走強(qiáng)、美債利率上行、金融資產(chǎn)價(jià)格承壓或收緊美國的金融條件，加劇美國下半年增長的壓力。

通脹下半年可能反彈：加征關(guān)稅可能推升通脹，預(yù)計(jì)明年下半年核心通脹可能明顯反彈，季環(huán)比從2025年1季度的0.7%升至4季度的1.0%，同比增速可能從2.7%升至3.5%；預(yù)計(jì)表觀通脹也將反彈但整體或低于核心通脹，主要系特朗普對(duì)傳統(tǒng)能源的去監(jiān)管政策可能拖累油價(jià)。

圖：大選前后各類資產(chǎn)表現(xiàn)

貨幣政策可能受制約：由于此次特朗普加征關(guān)稅的規(guī)模可能顯著超過2018年，對(duì)美國通脹推升的幅度更大，因此聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能受制約。預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)在2025年上半年累計(jì)降息50bp后，在2025年下半年停止降息，2025年底政策利率為4.0%。

美元及美債利率或居高不下：聯(lián)儲(chǔ)降息放緩的背景下，預(yù)計(jì)長端美債維持高位震蕩格局，尤其是明年上半年可能再度接近5%、壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，高利率以及關(guān)稅也意味著美元指數(shù)可能是易漲難跌。預(yù)計(jì)美元指數(shù)上半年沖擊110后，全年維持高位。

中金：特朗普交易有進(jìn)一步?jīng)_高和演繹空間

而根據(jù)中金公司報(bào)告，特朗普上臺(tái)的影響：

1）核心政策：目前共和黨同時(shí)贏得總統(tǒng)和參眾兩院的假設(shè)下核心政策可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：對(duì)內(nèi)減稅，對(duì)外加稅，增加刺激，控制移民，回歸傳統(tǒng)能源，支持加密貨幣。

2）宏觀含義：這些政策對(duì)內(nèi)在現(xiàn)有降息后“軟著陸”基礎(chǔ)上，會(huì)使美國增長和通脹上都得到增強(qiáng)。對(duì)外，關(guān)稅會(huì)增加對(duì)方國的貿(mào)易與匯率壓力，但也增加了需要加大內(nèi)需刺激對(duì)沖的可能性。

3）資產(chǎn)影響：整體上，特朗普交易有進(jìn)一步?jīng)_高和演繹空間；計(jì)入預(yù)期偏少的資產(chǎn)需要補(bǔ)償；沖高到一定程度后，如美債和美元，會(huì)提供反著做的交易性機(jī)會(huì)。黃金計(jì)入的預(yù)期過多，存在透支風(fēng)險(xiǎn)。

4）中國影響：整體市場以及出口鏈均對(duì)于特朗普勝選情形計(jì)入預(yù)期較少，短期“特朗普交易”的升溫或增加市場對(duì)關(guān)稅的擔(dān)憂以及波動(dòng)。不過若因此出現(xiàn)較大調(diào)整，反而可以在國內(nèi)刺激政策預(yù)期下?lián)駲C(jī)增加對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)的配置。

5）長期影響：從更長期角度，可能會(huì)固化過去三年“偶然”促成的“大財(cái)政、科技與全球資金再平衡”三個(gè)宏觀支柱，重演“里根大循環(huán)”。簡言之，通過大財(cái)政和資金回流，提振美國資產(chǎn)的同時(shí)，加大其他市場的壓力。