公募三季報(bào)主流觀點(diǎn)：波動(dòng)中，揮別熊市思維

一輪較快速的上漲之后，市場重歸理性。后市將如何發(fā)展，自身又該如何應(yīng)對，成為每個(gè)投資者都要面對和思考的問題。

從公募基金發(fā)布的三季報(bào)來看，絕大部分基金經(jīng)理都認(rèn)為應(yīng)該告別熊市思維，同時(shí)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎。在他們看來，四季度市場出現(xiàn)波動(dòng)在所難免，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)亦在其中，因而在資產(chǎn)配置及倉位控制上需要積極應(yīng)對。

不過，因投研背景及資金偏好不同，基金經(jīng)理的看法也有所差異。

積極對待市場機(jī)遇

在市場方向上，嘉實(shí)基金副總經(jīng)理、股票投研首席投資官姚志鵬直言，隨著三季度末史詩級的上漲，市場悲觀敘事迅速被打破。

“誠然，市場的修復(fù)也不會(huì)一帆風(fēng)順，市場未來仍然處于歷史極低的估值、經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善之間平衡和糾結(jié)之間，但是對于熊市的最后一戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束了。市場未來對于機(jī)遇的對待也將積極起來。極端情緒對待資產(chǎn)的態(tài)度料將扭轉(zhuǎn)。”姚志鵬在三季報(bào)中寫道。

創(chuàng)金合信基金經(jīng)理周志敏也有類似表述。“我們認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)該樂觀起來，至少應(yīng)該從熊市思維開始轉(zhuǎn)向。”他說。

他給出的理由是，2024年是宏觀大年，全球主要地區(qū)迎來選舉，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加，總體上不利于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，“但是好在，進(jìn)入四季度，上述宏觀事件已經(jīng)或者即將塵埃落定，宏觀層面有望迎來一段預(yù)期較為穩(wěn)定的局面，有助于穩(wěn)定股票市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。”

在周志敏看來，三季度發(fā)力的貨幣與財(cái)政政策給動(dòng)蕩的A股市場注入了一劑強(qiáng)心針。“我們認(rèn)為比力度和速度更為重要的是方向的變化和目標(biāo)的確定……我們的投資策略也會(huì)在之前的基礎(chǔ)上更加注重進(jìn)攻性。”

易方達(dá)投資一部總經(jīng)理、權(quán)益投資決策委員會(huì)委員陳皓認(rèn)為，政策端對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、資本市場的呵護(hù)態(tài)度已經(jīng)比較明確，“政策底”雛形已現(xiàn)，內(nèi)需資產(chǎn)相關(guān)的不確定性已顯著削減。

陳皓表示，過去兩年中美周期錯(cuò)配、人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)承壓的趨勢有望迎來反轉(zhuǎn)，中國相關(guān)資產(chǎn)的系統(tǒng)性估值修復(fù)有望持續(xù)。

“此外，盡管過去三年A股市場表現(xiàn)并不如意，但我們也看到資本市場的制度建設(shè)在持續(xù)完善，市場參與主體對于資本市場投資功能的認(rèn)識在持續(xù)深化，上述變化必將有利于資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。”

萬家基金投資總監(jiān)黃海認(rèn)為，9月下旬中央政府積極出手穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期，貨幣、地產(chǎn)和資本市場等領(lǐng)域都推出了強(qiáng)有力的刺激政策，特別是創(chuàng)設(shè)互換便利和回購貸款的新工具極大地激發(fā)了場外資金的做多熱情，9月底召開的中央政治局會(huì)議更是提振了資本市場的信心，市場出現(xiàn)了久違的井噴行情，“其上漲斜率堪比1994年和1999年的牛市。非銀金融、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等牛市品種率先得到了增量資金的涌入，市場成交量急劇放大，悲觀的預(yù)期得到了根本的扭轉(zhuǎn)。”

萬家基金副總經(jīng)理莫海波則認(rèn)為，扭轉(zhuǎn)市場情緒的不止是已經(jīng)出臺的政策，還包括未來“有進(jìn)一步增量的財(cái)政政策預(yù)期”，正因?yàn)槿绱耍皟?nèi)外資全面看好中國資本市場，增量資金大幅進(jìn)場。”

招商證券資管公司投委會(huì)成員李傳真表示，短期而言，在強(qiáng)力政策組合拳下，市場已經(jīng)走出底部，A股的投資框架也從存量甚至減量博弈的背景轉(zhuǎn)變到增量框架，因此未來對于市場可以更加樂觀一點(diǎn)，即便轉(zhuǎn)震蕩也不會(huì)缺乏投資機(jī)會(huì)。

保持必要的謹(jǐn)慎

李傳真同時(shí)認(rèn)為，短期市場已經(jīng)來到2021年的密集套牢頂部，在經(jīng)濟(jì)基本面未驗(yàn)證的背景下，大概率難以一次突破，更大概率以高位震蕩形式去等待經(jīng)濟(jì)基本面拐點(diǎn)，“如果經(jīng)濟(jì)再度證偽，市場可能繼續(xù)向下修正，并回到紅利等防御狀態(tài)，而一旦經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)，順周期板塊有望帶動(dòng)市場突破2021年高點(diǎn)，市場在經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)確定性改變之前，仍然有望回到基本面框架。”

富國基金副總經(jīng)理朱少醒也認(rèn)為，9月下旬以來的上漲主要受資金驅(qū)動(dòng)影響，個(gè)股之間的基本面差異反映得很不充分，“我們認(rèn)為后期市場波動(dòng)會(huì)加大，個(gè)股的表現(xiàn)將更體現(xiàn)公司的基本面差異。”

華商基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理孫志遠(yuǎn)也表示，前期反彈在某種程度上是極值區(qū)間的均值回歸，勝率條件還沒有得到根本性的改善，所以當(dāng)市場運(yùn)行到非極值區(qū)間時(shí)，市場會(huì)變得混沌，缺乏明確的方向。“各種向好的預(yù)期和偏弱的現(xiàn)實(shí)夾雜存在，趨勢跟隨或是在該階段更好的策略。”

工銀瑞信FOF投資部總經(jīng)理蔣華安提醒道，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能預(yù)計(jì)將處于低位，系統(tǒng)性回升需等待中美共振，不確定性仍然較大。增長方面，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有望軟著陸，印度等新興經(jīng)濟(jì)體仍將高位震蕩。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期仍需等待一攬子增量政策落地見效，大力扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)快速下行與通縮預(yù)期，在美國大選不確定性較大的背景下面臨一定擾動(dòng)。

“中期需要等待更積極的貨幣、財(cái)政及結(jié)構(gòu)性改革政策支持，平穩(wěn)度過結(jié)構(gòu)調(diào)整期，直到找到新動(dòng)能。風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，一攬子增量政策的推出表明了政策決心，但需關(guān)注后續(xù)落地效果，短期仍將受諸多內(nèi)外部不確定性因素拖累。”蔣華安在三季報(bào)中寫道。

大成基金首席權(quán)益投資官徐彥則以略帶調(diào)侃的口吻表示：“季度快結(jié)束時(shí)，大家以為是熊市，但很快又以為是牛市……我想不用我提醒，經(jīng)過這三年，您也已經(jīng)明白，股市有風(fēng)險(xiǎn)、入市需謹(jǐn)慎。”

風(fēng)往哪里吹？

資產(chǎn)配置方面，工銀瑞信FOF投資部總經(jīng)理蔣華安的建議是，戰(zhàn)略上注重策略分散化，戰(zhàn)術(shù)上樹立牛市思維，積極把握權(quán)益市場機(jī)會(huì)。

在他看來，A股在經(jīng)歷情緒修復(fù)的普漲階段后，預(yù)計(jì)將進(jìn)入震蕩整理，但可以關(guān)注后續(xù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。“結(jié)構(gòu)上，短期關(guān)注政策受益及泛成長板塊的投資機(jī)會(huì)，中期關(guān)注景氣向好板塊及與產(chǎn)業(yè)趨勢相關(guān)的趨勢性機(jī)會(huì)，同時(shí)戰(zhàn)略上繼續(xù)重視港股美股的投資機(jī)會(huì)。”

華泰柏瑞指數(shù)投資部副總監(jiān)譚弘翔看好汽車行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，“我們認(rèn)為汽車行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)明確，有望加速行業(yè)迭代和落后產(chǎn)能出清，并打開國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)全球化天花板……國內(nèi)車企格局將進(jìn)一步重塑，汽車產(chǎn)銷景氣度以及智能化投入節(jié)奏預(yù)期向上，在此背景下，汽車電動(dòng)化、智能化產(chǎn)業(yè)鏈長期投資價(jià)值值得關(guān)注。”

中歐基金曹名長則表示不僅持續(xù)看好汽車產(chǎn)業(yè)，還看好“一些與可選消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)，對于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的一些相關(guān)標(biāo)的，繼續(xù)看好并持有。”

華泰柏瑞量化與海外投資部總監(jiān)助理笪篁看好科技創(chuàng)新和自主可控領(lǐng)域，認(rèn)為未來這兩個(gè)領(lǐng)域的政策支持力度將持續(xù)加強(qiáng)。

金鷹基金權(quán)益投資部總經(jīng)理韓廣哲看好AI產(chǎn)業(yè)鏈。他在三季報(bào)中寫道，A股緊貼實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化與政策預(yù)期，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出，盡管外部環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，但全球AI產(chǎn)業(yè)趨勢不斷抬升或已成共識。

平安基金翟森觀點(diǎn)與之相似。他說，三季度末的系統(tǒng)性的修復(fù)是第一階段即估值修復(fù)，而后將進(jìn)入第二階段即產(chǎn)業(yè)周期中。

“前期市場對于宏觀增速放緩的擔(dān)憂已經(jīng)在近期得到了一定的扭轉(zhuǎn)和修復(fù)。后續(xù)以人工智能為代表的新產(chǎn)業(yè)周期將成為經(jīng)濟(jì)新周期的強(qiáng)力催化和支撐。”

摩根基金研究部總監(jiān)朱曉龍則認(rèn)為，制造業(yè)是中國的重要產(chǎn)業(yè)支柱，高端制造、產(chǎn)業(yè)升級將是中國經(jīng)濟(jì)未來提升全球競爭力的重要突破領(lǐng)域。

永贏基金權(quán)益投資部投資總監(jiān)助理許拓認(rèn)為，保持合理預(yù)期收益率預(yù)期、堅(jiān)守穩(wěn)健進(jìn)取的投資風(fēng)格或是中長期獲得回報(bào)的主基調(diào)，“在高質(zhì)量發(fā)展背景下，應(yīng)該更加關(guān)注持續(xù)經(jīng)營能力較強(qiáng)、穩(wěn)定性較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些公司競爭壁壘扎實(shí)，獲取自由現(xiàn)金流的能力更強(qiáng)，同時(shí)也更重視股東回報(bào)，疊加絕對估值水平合理偏低，或許更符合普通投資者的穩(wěn)健投資需要。”

華夏基金投資總監(jiān)陽琨認(rèn)為，只要房地產(chǎn)市場能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定，新質(zhì)生產(chǎn)力在政策支持下持續(xù)發(fā)展，假以時(shí)日，整體A股市場有望迎來一輪較好的表現(xiàn)時(shí)期，“我們將繼續(xù)關(guān)注有國際競爭力的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在本輪周期中發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)。”