天量成交誰在買單？

10月份，滬綜指走出天量級別的沖高回落行情，壓指數炒個股的慢牛格局漸現，新股民跑步入市的溢出效應仍在。“小即是美”的投機潮成為市場熱點，投資者要謹防追高套牢在山頂的風險。

“小即是美”邏輯受追捧

截至周三（10月30日），滬市10月份單日成交均值為7916億元，較上月增長1.31倍。如此火爆交易，主推手是誰？Choice數據顯示，從9月24日到10月30日，主力資金（大于等于10萬股或者20萬元的成交單）累計凈流出約為1.07萬億元。小單資金（小于2萬股和4萬元的成交單）累計凈流入9437億元。可見，若將本輪行情定義為政策市，資金面特征是小額投資者激情入市，大小非和機構高位套現。這一現象或可歸納為小戶零錢換股，大戶賣股拿整錢，以此壯大財富效應下的社會有效需求。

在本輪牛市行情中，微盤股和北證50指數領漲，近期皆創歷史新高，其間最大漲幅分別約為1.1倍和1.34倍。A股流行“小即是美”的基本面邏輯是私企整體盈利谷底漸現。1～9月份，在規模以上工業企業中，國有控股、股份制和私營企業實現利潤同比降幅分別為6.5%、4.9%和0.6%。私企經營船小掉頭快，在去庫存和減虧損上略勝一籌。

同時，9月份，規上工業企業利潤同比下降27.1%，預示著本輪牛市邏輯是政策面轉暖對沖企業盈利下行，市場信心源自政策紅利預期和賺錢效應帶來的流動性溢價。不過，10月30日，主板A股市值退市標準從原來的3億元上調到5億元，似是對“五炒之風”的政策性遏制。無獨有偶，面對散戶追漲式申購情緒爆棚，基金管理人猛踩剎車。目前，在16只北證50指數基金中，有13只限購。

大單小單互為蹺蹺板

從網絡輿情來看，一夜暴富的微觀敘事頻現。近日“95后碩士”炒股一月狂賺150萬元后清倉上熱搜，短線收益翻倍。如此畫像恰恰是A股大贏家具象——在牛市中止盈甚至離場。

從金融實證來看，多數A股只有短期交易價值，長期持有收益極低。有研究發現，在1990～2022年期間，共有4876只股票上市，排名靠前的25家公司在上市存續期內創造的凈財富（股息再投資收益減去等額同期銀行存款的收益）為1.85萬億美元，相當于全市場創造的凈財富總量，這意味著剩下的占比99.5%的公司合計創造凈財富是零。對此，經濟學家夏春認為，中國股市長期回報的分布不是“二八定律”，而是“0.5-99.5定律”。相比之下，藍籌牛市主導的美股為“5-95定律”。

高拋低吸VS追高買進，誰更為靈光？Choice數據顯示，自4月30日以來的6個月時間里，小單資金為群體性買進方，只有7個交易日為凈流出。大單資金（大于等于10萬股或者20萬元且小于50萬股和100萬元的成交單）為群體性賣出方，只有7個交易日為凈流入。二者蹺蹺板效應明顯，單日大單凈流入和小單凈流出的組合出現5次，分別是7月9日、11日、31日，以及8月30日和9月24日，所對應的當日滬綜指漲幅分別為1.26%、1.06%、2.06%、0.68%和4.15%，皆是超預期上漲之日。小戶群體恐慌之時，方為大戶抄底之時。

暴富神話多暗藏陷阱

當下，給火爆牛市降溫是市場共識。不過，本輪股市財富效應始于9月24日，只是小荷才露尖尖角，監管層不會輕易掐斷牛市復蘇的嫩芽。這預示著個股行情仍將火爆，政策面支撐著前期超跌股的自救行情。其中，9月24日出臺的《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》迅速落地，殼資源概念看漲。10月30日晚間，科創板首單被收購案例出爐，中國生物制藥（1177.HK）擬采取“協議轉讓+部分要約”方式，收購浩歐博（當日市值為20.2億元）約55%股權。

隨著并購牛股頻現，投機泡沫大到驚人。自2020年以來，雙成藥業僅在2022年實現年度盈利，股價復權后一度暴跌82%；如今借助跨界重組擬轉戰半導體行業，年內最大漲幅約為9.49倍。顯然，市場并未計價重組失敗和盈利不如預期的風險，一些題材牛股的追高風險加大。

從一輪全面牛市熊市更替周期來看，無論是藍籌還是爛籌群體，個中可能產生十倍大牛股。截至周三，有137只牛股年內漲幅翻番。其中有26只虧損股，證明了本輪行情的全面牛市屬性。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）