回購增持貸款改善資本市場整體預(yù)期

2024年10月18日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》（下稱“《通知》”），《通知》明確指向的對象是國家開發(fā)銀行，各政策性銀行、國有商業(yè)銀行，中國郵政儲蓄銀行，各股份制商業(yè)銀行。

從增持再貸款的需求來看，從資金成本的角度考慮，來自于民營企業(yè)的實質(zhì)需求較多，而中央企業(yè)也會積極響應(yīng)。《通知》中明確提出，“對不同所有制上市公司一視同仁，鼓勵中央企業(yè)發(fā)揮帶頭作用。”

根據(jù)海通國際的分析，參考港資銀行和美資銀行，均在核心一級資本充足率滿足監(jiān)管的情況下進(jìn)行回購，上市銀行也是可能進(jìn)行回購的主體。我們更偏好核心一級資本充足率較高的建設(shè)銀行和工商銀行。

回購增持再貸款可以再一定程度上改善企業(yè)資金的流動性，資金或?qū)⒂行蛑鸩竭M(jìn)入資本市場，但情緒上可能提前反應(yīng)。

監(jiān)管要求21家金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格管理貸款資金（多種具體措施確保“專款專用，封閉運(yùn)行”），同時如果出現(xiàn)違規(guī)將面臨后果（中國人銀民銀行可以視情節(jié)嚴(yán)重程度，對其采取收回再貸款資金、取消參與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資格等處理措施）。且不同監(jiān)管方擁有信息溝通聯(lián)動機(jī)制（發(fā)放貸款前，應(yīng)及時將貸款對象、金額、期限、利率、用途等有關(guān)信息抄送中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會）

上市公司也將會按流程履行披露義務(wù)并逐步進(jìn)行。當(dāng)由董事會依法作出決議，應(yīng)當(dāng)在董事會作出回購股份決議后兩個交易日內(nèi)披露。回購股份方案須經(jīng)股東大會決議的，上市公司應(yīng)當(dāng)及時發(fā)布召開股東大會的通知。

引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向上市公司和主要股東提供貸款

《通知》實際上是對股票回購增持再貸款工具的落實，它明確了上市公司、金融機(jī)構(gòu)和央行的角色和要求，也對監(jiān)督管理措施作出相應(yīng)規(guī)定。旨在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向上市公司和主要股東提供貸款，推動其積極運(yùn)用回購、股東增持等工具進(jìn)行市值管理。

在上市公司或股東層面，上市公司回購股票和主要股東增持股票需滿足基本條件，開立單獨(dú)專用證券賬戶。上市公司應(yīng)當(dāng)符合《上市公司股份回購規(guī)則》第八條規(guī)定的條件，不得為已被實施退市風(fēng)險警示的公司，且應(yīng)當(dāng)披露回購方案。主要股東增持需通過集中競價方式買入上市公司股票，增持的上市公司不得為已被實施退市風(fēng)險警示的公司。

主要股東原則上為上市公司持股5%以上股東，具備債務(wù)履行能力，且最近一年無重大違法行為，且應(yīng)當(dāng)披露增持計劃。申請貸款的上市公司和主要股東應(yīng)當(dāng)開立單獨(dú)的專用證券賬戶，專門用于股票回購和增持，不得辦理轉(zhuǎn)托管或者轉(zhuǎn)指定手續(xù)，如與現(xiàn)行規(guī)定不符的，可豁免執(zhí)行相關(guān)規(guī)定。

從銀行層面來看，21家全國性金融機(jī)構(gòu)可發(fā)放股票回購增持貸款。該項工具僅面向國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、6家國有大行和12家股份制銀行等 21家全國性銀行，故地方性銀行、外資行、民營銀行無法獲得該項業(yè)務(wù)的資質(zhì)。21家金融機(jī)構(gòu)自主決策發(fā)放貸款的條件及是否發(fā)放貸款，應(yīng)嚴(yán)格確定貸款條件，嚴(yán)格管理貸款資金，完善內(nèi)部控制措施，并與“一行一局一會”建立信息溝通聯(lián)動機(jī)制。貸款利率原則上不超過2.25%，豁免執(zhí)行利率自律約定。

從央行層面來看，央行發(fā)放股票回購增持再貸款。再貸款首期總額度為3000億元，年利率為1.75%，期限為1年，可視情況展期。21家金融機(jī)構(gòu)需向中國人民銀行提供合格債券或經(jīng)中央銀行內(nèi)部評級達(dá)標(biāo)的信貸資產(chǎn)作為質(zhì)押品。

圖1 已獲回購增持貸款各上市板塊公司數(shù)量（家）

圖2 不同上市板塊公司所獲回購增持貸款額（億元）

股票回購增持再貸款為結(jié)構(gòu)性、臨時性的貨幣政策工具，可以根據(jù)市場的實際需求和政策執(zhí)行的效果適時調(diào)整。

從目前的推進(jìn)情況來看，“首單”情結(jié)下銀行積極性較高，首批落地較快，各類型企業(yè)均有涉及。截至10月22日，已披露的相關(guān)貸款金額已近120億元。10月20日，23家滬深上市公司先后發(fā)布公告稱，公司或大股東已與銀行簽訂貸款協(xié)議或取得貸款承諾函，將使用貸款資金實施股份回購或進(jìn)行股東增持，這是市場首批回購增持貸款案例，標(biāo)志著從工具創(chuàng)設(shè)、制度設(shè)計到實踐案例的正式落地，涉及金額超100億元；10月22日，又有 6家A股公司公告回購增持貸款情況。

從板塊情況來看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板均有涉及。在目前已獲得回購增持貸款的公 司中，包括主板公司20家、創(chuàng)業(yè)板公司6家和科創(chuàng)板公司3家。從獲取貸款規(guī)模來看，主板公司為100.7億元、創(chuàng)業(yè)板公司為18.7億元、科創(chuàng)板公司為0.5億元（有2家科創(chuàng)板公司未披露獲取貸款規(guī)模）。

從企業(yè)屬性來看，央國企和民企均有涉及。在目前已獲得回購增持貸款的公司中，包 括央國企12家和民企17家；從獲取貸款規(guī)模來看，央國企為66.5億元，民企為53.4億元。與央國企相比，民營企業(yè)融資成本較高，對于再貸款有著更加旺盛的需求，同時在該類貸款落地初期，各家銀行在對“首單”的追求下積極性也較高，兩相結(jié)合，在首批落地的此類貸款中，民企與央企取得了平分秋色的結(jié)果。

企業(yè)屬性和股息率成為銀行授信的重要抓手

根據(jù)中泰證券的分析，由于股票回購增持在貸款的利差較薄，要求此類貸款的風(fēng)險成本較低，預(yù)計銀行對央國企更為偏好，且企業(yè)屬性和股息率會成為銀行授信的重要抓手。

銀行從事該類業(yè)務(wù)的利差空間最大為0.5%，而從ROA拆解的角度分析，當(dāng)前上市銀行整體的管理費(fèi)用成本約為0.56%，信用成本約為0.48%，這就要求銀行在發(fā)放此類貸款時盡可能壓低風(fēng)險成本。從而企業(yè)屬性可能會成為銀行的重要考量標(biāo)準(zhǔn)，銀行在具體操作中可能更為偏好央國企，而對民企預(yù)計會采取相對審慎的態(tài)度。

對于增持再貸款而言，股息率是否超過2.25%預(yù)計會成為銀行的重要參考指標(biāo)。《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》明確，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款利率原則上不超過2.25%，也即只要上市公司股息率高于2.25%，上市公司和主要股東使用貸款回購和增持股票就是有利可圖的，這也是銀行決定放貸的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。根據(jù)Wind 已披露數(shù)據(jù)，在披露股息率數(shù)據(jù)的3944家上市企業(yè)中，僅1038家股息率超過2.25%，預(yù)計這些企業(yè)更容易獲得增持再貸款。

再貸款工具能夠有效幫助上市公司降低融資成本，積極進(jìn)行市值管理，穩(wěn)定或提升股價，從而增強(qiáng)投資者的信心，改善資本市場的整體預(yù)期。隨著市場的回暖，更多資金將主動進(jìn)入市場，引導(dǎo)積極預(yù)期，活躍資本市場，形成積極的反饋循環(huán)，提高市場的活躍度，進(jìn)一步穩(wěn)固市場信心，從而有利于資本市場的平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展。

股票回購增持再貸款為結(jié)構(gòu)性、臨時性的貨幣政策工具，可以根據(jù)市場的實際需求和政策執(zhí)行的效果適時調(diào)整。通過靈活調(diào)控資金的投放量和使用周期，央行可以有效提高資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。而且，政策將有助于引導(dǎo)上市公司提高分紅率，吸引追求穩(wěn)定收益的投資者，從而促進(jìn)資本市場的健康、長遠(yuǎn)發(fā)展。

圖3 已獲回購增持貸款不同屬性公司數(shù)量（家）

圖4 不同屬性公司所獲回購增持貸款額（億元）

打開貨幣政策調(diào)控的空間

實際上，央行此番通過結(jié)構(gòu)性工具直達(dá)新的回購增持市場領(lǐng)域，打開了貨幣政策調(diào)控、精準(zhǔn)支持的空間，并且未來還可視運(yùn)用情況擴(kuò)大規(guī)模。專項再貸款并非央行直接或間接向企業(yè)發(fā)放貸款，而是通過激勵相容機(jī)制，引導(dǎo)21家全國性銀行在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險前提下，向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，有關(guān)部門對貸款用途核實確認(rèn)后，央行按照貸款本金的100%提供再貸款支持。

按照《通知》的規(guī)定，銀行通過再貸款對企業(yè)回購增持進(jìn)行支持，這部分資金是央行提供的，不是銀行自有資金，并不涉及信貸資金入市。專項再貸款支持的是市場主體基于市場化、法治化原則開展的回購增持，以此滿足市場的合理需求，從而起到穩(wěn)定市場的作用。而且，股票回購增持專項再貸款為股票市場提供長期資金，支持資本市場的投資和融資功能相協(xié)調(diào)，有利于維護(hù)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。

近年來，A股市場波動幅度較大，為此，監(jiān)管層積極引導(dǎo)上市公司加大分紅、回購等力度，培育高質(zhì)量上市公司。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月13日，年內(nèi)新增4553個回購預(yù)案，涉及1806家A股上市公司。同時，2024年以來已有約1400家上市公司完成回購方案，已超過2023年全年的1196家。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以變動截止日期為基準(zhǔn)，2024年下半年以來，約390家上市公司獲得重要股東凈增持，同比增加173家，合計凈增持參考市值為157.2億元，同比增長46.4%。

光大銀行金融市場部認(rèn)為，上市公司和股東回購、增持股票，有助于優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提升每股收益和股票吸引力，改善上市公司融資能力和財務(wù)指標(biāo)等，增強(qiáng)投資者信心。央行創(chuàng)設(shè)專項再貸款工具，本質(zhì)上也是促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，提升金融支持實體經(jīng)濟(jì)能力，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、上市公司發(fā)展，同時，該工具為市場帶來活水資本，對資本市場構(gòu)成長期利好。

（作者為專業(yè)投資人士）