供需再平衡是2025年A股主線

據東方財富Choice數據顯示，最近一周陸股通前十大活躍股包括寧德時代（300750）、東方財富（300059）、賽力斯（601127）、中信證券（600030）、貴州茅臺（600519）、長江電力（600900）、比亞迪（002594）、北方華創（002371）、工業富聯（601138）、紫金礦業（601899）。

長江電力（600900）是本周成交較活躍的個股，成交總金額達56.19億元，資金關注其原因或是公司最新業績增長，長期發展可期。

長江電力三季度單季度歸母凈利潤166.63億元，同比增長31.81%；前三季度歸母凈利潤280.25億元，同比增長30.20%。

公司上半年實現發電量1206.18億千瓦時，較上年同期增加16.86%，三季度實現發電量1151.96億千瓦時，較上年同期增加15.05%，三季度總發電量增速小幅回落。但是從結構來看，公司上半年三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘發電量分別同比增長25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%，其中權重最大但是電價相對較低的三峽電站發電量增速顯著高于公司整體水平，對整體電價產生一定拖累。而三季度六座電站（順序同上）發電量分別同比增長12.39%、-7.25%、23.49%、18.63%、15.13%和15.46%，高電價機組發電量增速顯著回升。綜合因素影響下，公司上半年營收同比增長12.38%，而三季度單季同比增長17.27%，系公司業績超預期主要原因。

華源證券分析稱，長期以來，部分投資者將長江電力視為類債資產，并將公司股息率與10年期國債收益率對標。但是從實際股價表現來看，信用利差（即10年期AA級企業債收益率較10年期國債收益率的差值）對公司股價表現的解釋力度更強。我們將權益折現率分為三部分，分別為無風險收益率、信用債收益率較無風險收益率的利差以及權益折現率較信用債收益率的利差。水電是非常典型的“低協方差”資產，基本面與宏觀經濟的相關程度非常低，因此權益折現率較信用債的利差較低且相對穩定。

但是相比國債，水電可以視為分紅金額不固定的超長久期信用債，其屬性更貼近信用債而非國債，逆序刻度顯示的信用利差與公司股價走勢高度重合。由此，公司7月以來的股價回調，主要系信用利差走擴影響。近期走擴或因兩個因素：其一是在財政刺激政策預期下，信用債供給可能增加；其二是權益市場回暖帶來的債券機會成本提升。我們分析長期來看，隨著逆全球化以及人口老齡化，長周期折現率下降仍然是公司最大的機會，公司具備長期配置價值，但是短期來看，更好的買點需要等待信用利差企穩。

如今已近年尾，A股明年將如何演繹？國信證券表示，供需再平衡是2025年A股大勢和行業配置的主線，財政政策成為調節供需的“共同解”。美國大選落地后“再通脹交易”帶來的美債利率高企，疊加財政蓄力待發及盈利改善前景下，繼續看好A股市場。歷史上，財政寬松和美債利率高位階段國內股市勝率有六成，二者權衡來看，分子端盈利的潛在利好超過分母端估值的壓力。聚焦供給端優化邏輯，供給優化和需求回暖下價格企穩回升和企業盈利改善強化。2021年以來，實體企業的資本開支周期獨立于宏觀周期開始持續上行。在周期往復的過程中，需求呈現出周期性波動，內需復蘇的路徑和斜率存在不確定性，但供給隨資本周期的擴張與收縮而變動，供給約束推動供需再平衡和企業盈利的復蘇。

長期視角下，大多數成長型的企業會演變為價值型的公司，供需格局視角下穩定的龍頭企業占優。國際比較經驗顯示，趕超型經濟體在步入被趕超階段時，需求的擴張更多在服務業，供給出現優化的行業往往能持續跑贏，成長型（高盈利+拔估值）公司大體會演變為價值型（穩盈利+高分紅）公司。

供需+經濟發展階段的雙重主線指引，關注大盤藍籌+科技創新+兼并重組。在國內主線下，供需格局再平衡有利于大盤藍籌的發展。新型政策工具推進發力，SF?ISF、回購增持再貸款的具體條款更利好大盤藍籌和泛紅利屬性，參考海外現金奶牛策略長期優秀的持股體驗，核心寬基現金流指數成分同樣有望受益于政策主線。結合當下新質生產力的發展，國內科技板塊或持續受益。供給側優化，“并購重組”主題的不斷演進，對市場風格或將聚焦于困境反轉和并購重組。市值管理啟新章，關注核心寬基、雙創領域深度破凈成分股，自下而上看，深度破凈央企集中在建筑裝飾、鋼鐵、銀行業。