2025年醫療行業投資機遇展望

2024年在醫藥綜合政策影響下，醫藥行業持續經歷集采出清、創新拉動的新舊動能切換過程，同時疊加宏觀因素影響，營運效率普遍下降，大部分細分領域僅存在階段性行情，特別是中藥、創新藥、生命科研服務等，主線性機會并不明顯。

但多家分析機構認為，壓制今年醫藥行業表現的反腐、設備更新低于預期等因素都是暫時性影響。國內醫藥市場仍具有高成長性，醫藥產業出海正在逐步高端化。通過線性外推產生對醫保資金“穿底”的擔憂并不合理，隨著反腐力度常態化和設備更新逐步落地，疊加國家政策支持和投融資狀況好轉，醫藥行業有望回暖。當前醫藥處于基本面拐點，長期空間巨大。

此外，醫保基金預付文件發布，支付端壓力有望一定程度緩解。11月11日，兩部門聯合發布《國家醫保局辦公室財政部辦公廳關于做好醫保基金預付工作的通知》，在國家層面統一和完善基本醫療保險基金預付制度，提高資金使用效率，為定點醫療機構可持續發展賦能助力。

分析機構認為，隨著醫療保險基金預付制度不斷深化完善，配套DRG/DIP制度不斷在各省市地區落地執行，在醫院、醫藥企業、醫保之間“三角債”關系長期存在“，藥品零加成政策”壓縮醫院盈利空間的背景下，有望顯著減輕醫療機構資金鏈條的壓力，緩解費用支付壓力，縮短藥企、耗材廠商的付款周期。

展望2025年，醫療行業哪些板塊具有較大機遇？

醫療設備

據華福證券觀點，醫療設備業績將迎顯著改善。9月醫療設備招采金額數據首次出現同比回正，10月大設備環比中標金額提升較快。以舊換新加速，醫療設備板塊預計于四季度至明年一季度業績將顯著改善。

業績方面，三季度板塊業績跌幅擴大，顯著筑底，龍頭邁瑞醫療估值僅為21倍（根據iFinD一致預期），2025年高增長性價比凸顯。當前醫療設備2025年恢復性增長已形成共識，但增長幅度、業績落地時間還有待驗證，因此板塊高增長預期并未完全兌現，預計政策推動下個股報表端修復逐季改善，將持續推動設備板塊行情。

華創證券表示，醫療設備國內市場設備更新的需求仍在，只是被延后，國產替代空間仍然巨大，并且國產設備品牌的出海進程正在加速。IVD板塊中化學發光賽道在集采下加速在三級醫院市場的國產替代，同時海外本地化建設不斷深入；呼吸道疾病高發檢測需求剛性，重點關注美國市場。高值耗材領域集采推動國產替代率、市場滲透率、市場集中度提高，產品創新驅動增長，利好頭部國產企業。低值耗材板塊海外大客戶去庫存出清，產品管線擴展打開市場天花板。ICL板塊短期承壓，醫保控費背景下長期增長趨勢不改。

創新藥

中信證券認為，2025年創新藥板塊有望迎來基本面和貝塔共振行情，賽道有望迎來多重利好催化，主要包括：

（1）政策端：醫保簡易續約規則持續優化，預計常態化集采下存量大品種影響大幅減小，國家醫保局探索新藥價格管理機制，北京、廣東、上海等地紛紛出臺創新藥支持政策鼓勵高質量創新。

（2）能力端：通過多年的創新環境積累沉淀，國內已經有多家公司的產品展現出全球最佳療效潛力，包括PD-1/VEGF雙抗、PD-1/IL-2雙抗以及Trop2ADC等，有望大幅提升全球市場競爭力，以及潛在的估值潛力；此外，受大量未滿足臨床需求拉動，預計創新藥在國內獲批進入醫保后迅速放量，帶動Pharma公司收入結構持續優化、部分biotech公司報表開始盈利，存在估值方法切換（從DCF到PE估值）帶來的投資機會。

（3）國際化：2023年以來多款創新藥在海外獲批上市，澤布替尼、呋喹替尼、西達基奧侖賽等產品美國獲批后極大抬升國產新藥商業化價值天花板。授權合作方面，百利天恒同BMS、科倫博泰同MSD、翰森制藥同GSK、恒瑞醫藥同德國Merck以及亞盛醫藥同武田制藥等合作的首付款或里程碑相繼到賬，恒瑞醫藥、康諾亞亦通過NewCo新模式將產品海外授權，國內創新藥企正在通過多種創新模式邁向全球化，預計2024年年底到2025年，會有更多細分領域差異化（自免、血液腫瘤、減重/糖尿病、實體腫瘤領域值得期待）的國際化合作達成。

（4）資金端：2024年9月19日，美聯儲議息會議降息50BP，為2022年3月美聯儲啟動加息周期以來首次降息；2024年10月21日中國貸款市場報價利率（LPR）較此前下降0.25個百分點，為年內第三次下降。細分領域角度：從過往財務數據分析，剛需院內制劑/仿制藥企業的國內業務，呈現穩健增長態勢；大輸液行業頭部公司則通過產品結構持續優化+降本增效，行業集中度有望進一步提升。國內多個品種在歐美市場獲批/提交上市申請，有望在2025年提供較大業績彈性，重點可關注白紫、利拉、胰島素以及生物類似藥。

科學服務

根據浙商證券觀點，科學服務板塊前期跌幅深、持倉低，但當前景氣企穩，2025年有望釋放較大利潤彈性，或成為2025投資主線。

從成長能力看：2024前三季度科學服務板塊平均收入同比下降3.67%，三季度較二季度環比基本持平。過去困擾板塊的價格戰已在絕大多數細分領域上基本觸底，隨著需求的改善，收入增長有望逐步修復。

盈利能力看：2024前三季度科學服務板塊毛利率同比及環比基本持平。子領域方面，化學試劑、耗材毛利率均進入上升通道。板塊毛利率有望在產品結構及客戶結構改善下逐步回暖，凈利率有望在新成長曲線兌現、折舊、費用、減值等邊際減少下釋放較大彈性。

2024三季度，科學服務板塊機構持倉市值9.45億元，占醫藥總持倉市值的0.04%，與2021四季度高點相比分別下滑了71%及0.05%，當前仍處于機構低配位置。

另外從漲跌幅角度，2021年6月30日-2024年11月8日，科學服務板塊指數標下跌57%，跑輸醫藥指數17%，其中泰坦科技下跌84%、納微科技下跌82%、鍵凱科技下跌80%。過去3年板塊的持續下跌一是因為創新藥產業鏈景氣下行導致的基本面疲軟；二是因為大單品退潮對表觀增速的影響；三是因為新業務拓展對未來不確定性的反應；四是因為市場風格從成長到穩健帶來的資金面偏好的調整。

當前，行業資金面上在深度調整后，已經反映了足夠充分的悲觀預期，并且，從2024年三季度科學服務板塊的毛利率以及經營性現金流凈額的環比變化情況來看，板塊整體基本面已經觸底，部分標的的盈利拐點已經明確，后續彈性釋放空間極大，同時疊加政策端對并購、重組的大力支持，行業已經迎來最佳配置時期，確定性及彈性同在。