賣(mài)方研究環(huán)境生變　競(jìng)爭(zhēng)格局保持穩(wěn)定

2024-12-05 00:00:00吳曉兵

證券市場(chǎng)周刊 2024年49期

2024年，A股市場(chǎng)總體呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”格局，特別是隨著下半年一攬子增量政策的持續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)企穩(wěn)回升，并呈現(xiàn)多方面積極變化。從全年走勢(shì)看，上證指數(shù)一度在2月初觸及低點(diǎn)2635點(diǎn)，至9月底，在一系列政策利好和資金面改善的推動(dòng)下，出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)反彈并創(chuàng)下年內(nèi)新高，市場(chǎng)成交量持續(xù)放大。

伴隨著A股市場(chǎng)的跌宕起伏，賣(mài)方研究也在2024年再次行至十字路口，監(jiān)管等外部環(huán)境的變化對(duì)行業(yè)構(gòu)成新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)格局及業(yè)務(wù)模式也在重構(gòu)，以尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

多項(xiàng)外部因素生變賣(mài)方研究業(yè)務(wù)趨向多元化

2024年，賣(mài)方研究面對(duì)的外部環(huán)境出現(xiàn)巨變，對(duì)行業(yè)構(gòu)成新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

貨幣環(huán)境方面，低利率時(shí)代到來(lái)，顛覆了資管行業(yè)以固定收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資模式，影響到銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、“固收+”基金、信托等資管產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)和策略，進(jìn)而影響以這些機(jī)構(gòu)對(duì)賣(mài)方研究的需求。

股市方面，A股在2024年呈現(xiàn)巨大的“N型”走勢(shì)，年初和年末各有一波大幅上升行情，特別是9月下旬以來(lái)的上漲伴隨著歷史最高的成交量水平，給證券行業(yè)帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，對(duì)作為券商重要部門(mén)的賣(mài)方研究所也構(gòu)成利好。

在需求端，賣(mài)方研究最大收入來(lái)源公募基金行業(yè)出現(xiàn)了ETF等被動(dòng)型產(chǎn)品替代主動(dòng)權(quán)益的格局，給以公司研究為主的研究模式構(gòu)成挑戰(zhàn)；同時(shí)，公募基金管理費(fèi)率調(diào)整、傭金分配政策優(yōu)化等多重因素，促使賣(mài)方研究所向探索多元化服務(wù)模式、開(kāi)拓更多收入來(lái)源轉(zhuǎn)變。

監(jiān)管方面，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)各券商應(yīng)加強(qiáng)合規(guī)管理，有效防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極應(yīng)對(duì)研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)人才梯隊(duì)建設(shè)。年末，由于個(gè)別事件，針對(duì)賣(mài)方研究的監(jiān)管有進(jìn)一步強(qiáng)化趨勢(shì)。

面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下所面臨的挑戰(zhàn)和轉(zhuǎn)型壓力，賣(mài)方研究通過(guò)服務(wù)多樣化來(lái)努力適應(yīng)新形勢(shì)。

低利率時(shí)代賣(mài)方研究助力機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置

隨著年末長(zhǎng)期國(guó)債利率的快速下降，中國(guó)邁入低利率時(shí)代。

長(zhǎng)期低利率環(huán)境將顛覆資管行業(yè)以固定收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資模式。在過(guò)去，固定收益產(chǎn)品因其相對(duì)穩(wěn)定的收益而成為資管行業(yè)的重要組成部分。但在低利率環(huán)境下，固定收益產(chǎn)品的收益率下降，導(dǎo)致銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、“固收+”基金、信托等資管產(chǎn)品不得不調(diào)整其投資結(jié)構(gòu)和策略，尋求新的投資機(jī)會(huì)和收益來(lái)源。

習(xí)慣了較高固定收益率的客戶在面臨資產(chǎn)再配置需求時(shí)，有可能轉(zhuǎn)向權(quán)益端尋求解決方案。這就要求賣(mài)方研究提供適合上述低風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)權(quán)益產(chǎn)品的研究和服務(wù)，意味著賣(mài)方研究在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的研究上仍大有可為，未來(lái)，幫助客戶在低利率環(huán)境下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置的能力，將是賣(mài)方研究的重大課題之一。

隨著低利率環(huán)境的深化，各類(lèi)型客戶需求日趨專(zhuān)業(yè)化、多樣化，要求賣(mài)方研究適應(yīng)市場(chǎng)變化，提供更加多元化和深入的研究服務(wù)，走國(guó)際化、智庫(kù)化、產(chǎn)研結(jié)合等多元化發(fā)展路徑。

ETF崛起對(duì)個(gè)股研究模式構(gòu)成顛覆性影響

2024年以來(lái)，ETF等被動(dòng)型產(chǎn)品的崛起成為公募基金行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。隨著ETF等被動(dòng)型產(chǎn)品的流行，投資者對(duì)個(gè)股研究的需求減弱，這對(duì)當(dāng)前賣(mài)方研究所80%研究力量配置在行業(yè)個(gè)股研究上的研究模式構(gòu)成顛覆性影響。

ETF的崛起促使賣(mài)方研究必須重新審視自身的戰(zhàn)略定位和研究方向。賣(mài)方研究需要從傳統(tǒng)的個(gè)股研究轉(zhuǎn)向更具前瞻性的研究?jī)?nèi)容，或者重新審視現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式。這意味著賣(mài)方研究需要更多地關(guān)注行業(yè)趨勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及被動(dòng)投資策略的研究，通過(guò)提供行業(yè)研究、宏觀分析和多元化的投資咨詢服務(wù)，來(lái)幫助投資者更好地理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和投資機(jī)會(huì)。

權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的ETF趨勢(shì)也預(yù)示著賣(mài)方研究競(jìng)爭(zhēng)格局面臨重塑，軟傭模式面臨極大變數(shù)，賣(mài)方研究的商業(yè)模式可能發(fā)生改變。

當(dāng)前，不少券商研究所開(kāi)始行動(dòng)，以改革創(chuàng)新推進(jìn)轉(zhuǎn)型，并持續(xù)探索多元化服務(wù)模式，開(kāi)拓更多收入來(lái)源。這包括加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)研究以及智庫(kù)研究等路徑的投入。

為了適應(yīng)市場(chǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，部分賣(mài)方研究所通過(guò)調(diào)整組織架構(gòu)，將行業(yè)研究配置從“大而全”逐步向“精而專(zhuān)”轉(zhuǎn)化，以更好地服務(wù)于被動(dòng)型產(chǎn)品和組合配置的研究需求。

總的來(lái)看，ETF等被動(dòng)型產(chǎn)品的崛起不僅改變了賣(mài)方研究的需求結(jié)構(gòu)，也推動(dòng)了賣(mài)方研究向更加多元化和科技化的方向發(fā)展。未來(lái)，有可能出現(xiàn)賣(mài)方研究所通過(guò)研究和收入模式的轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

因應(yīng)公募基金費(fèi)率改革賣(mài)方研究讓研究回歸本源

公募基金交易費(fèi)率的下降導(dǎo)致賣(mài)方市場(chǎng)收入規(guī)模收縮，賣(mài)方市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)一步加劇。多家賣(mài)方研究所在2024年啟動(dòng)了全面改革，主旨是讓研究回歸本源，即更加專(zhuān)注于提供高質(zhì)量的研究服務(wù)，更加注重深度和創(chuàng)新，而不僅僅是數(shù)量上的產(chǎn)出。在新形勢(shì)下，賣(mài)方研究所通過(guò)提升研究實(shí)力，以適應(yīng)傭金政策改革，研究實(shí)力更強(qiáng)的機(jī)構(gòu)有望受益。

面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，券商研究所開(kāi)始探索多元化的服務(wù)模式，以開(kāi)拓更多的收入來(lái)源。這包括加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)研究和智庫(kù)研究等路徑的投入，以提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。研究業(yè)務(wù)的重心也從服務(wù)外部機(jī)構(gòu)投資者逐步轉(zhuǎn)為外部和內(nèi)部并重，推動(dòng)內(nèi)部業(yè)務(wù)模式的重塑和優(yōu)化。這涉及到以投行業(yè)務(wù)為核心，研究、股權(quán)投資、資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)相互協(xié)同的全平臺(tái)服務(wù)鏈條。

綜上，低利率環(huán)境、權(quán)益產(chǎn)品的ETF趨勢(shì)和公募基金費(fèi)率改革促使賣(mài)方研究商業(yè)模式面臨轉(zhuǎn)型，競(jìng)爭(zhēng)格局也在重構(gòu)。賣(mài)方研究機(jī)構(gòu)為適應(yīng)市場(chǎng)變化和監(jiān)管要求，正通過(guò)優(yōu)化研究服務(wù)質(zhì)量、拓展服務(wù)范圍和提升研究能力來(lái)重構(gòu)業(yè)務(wù)模式，以尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

水晶球獎(jiǎng)助力賣(mài)方研究行業(yè)發(fā)展

國(guó)內(nèi)賣(mài)方研究迄今已經(jīng)走過(guò)了20年的路程，并成長(zhǎng)為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要推動(dòng)力量，“賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng)”伴隨賣(mài)方研究共同見(jiàn)證了資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大，并挖掘出了中國(guó)最優(yōu)秀的證券研究機(jī)構(gòu)及分析師，促進(jìn)了中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

近幾年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)賣(mài)方分析師評(píng)選活動(dòng)的監(jiān)管大大加強(qiáng)，“賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng)”因應(yīng)形勢(shì)做出了相應(yīng)調(diào)整，2024年繼續(xù)堅(jiān)持以合規(guī)為導(dǎo)向，進(jìn)一步提高活動(dòng)組織水平、完善活動(dòng)規(guī)則、加強(qiáng)信息披露，刻畫(huà)下賣(mài)方研究在2024年的競(jìng)爭(zhēng)格局圖譜。

十八年來(lái)，“賣(mài)方分析師水晶球獎(jiǎng)”通過(guò)引入獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)，對(duì)評(píng)選選票的真實(shí)性、數(shù)據(jù)錄入及計(jì)算的準(zhǔn)確性與合規(guī)性、統(tǒng)計(jì)結(jié)果與公布數(shù)據(jù)的一致性提供獨(dú)立計(jì)票及全程見(jiàn)證。2024年的投票手冊(cè)由寄出到回收，均由計(jì)票機(jī)構(gòu)德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所獨(dú)立完成，實(shí)現(xiàn)了投票手冊(cè)與主辦方的隔離，是三公原則的重要實(shí)踐。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)重要轉(zhuǎn)型階段，資本市場(chǎng)的定位也獲得高度重視，推出了一系列利好政策。新形勢(shì)下，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，希望賣(mài)方研究能夠找到更好的行業(yè)形態(tài)、實(shí)現(xiàn)更高的研究水平、具備更強(qiáng)的服務(wù)功能。