央企市值管理納入業績考核助力資本市場高質量發展

2024年12月17日，國務院國資委發布《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，這是繼2024年11月證監會發布市值管理《上市公司監管指引第10號——市值管理》后，國資委在中央企業層面發布的市值管理指導性意見。

早在2005年，在股權分置改革啟動、股份全流通的背景下，市值管理的必要性應運而生。市值管理包含價值創造、價值經營、價值實現三個階段，價值創造是市值管理的基礎，高水平的市值管理離不開上市公司優秀的基本面，企業通過創新技術、提高生產效率、改善公司治理結構、引入ESG理念等方式提升盈利能力和成長性，最終體現為內在價值的提升；除了內涵式增長，并購重組快速擴大市場份額和增強市場競爭力、引入戰略投資者進行混改等外延式擴張方式也是價值創造的核心環節。

價值經營是市值管理工作的核心要素，當上市公司內在價值和市場價值出現偏差后，企業通過有效管理內在價值，憑借回購、增持、分紅、再融資等手段進行市值管理，傳遞積極的信號提振資本市場信心。價值實現是市值管理的目的，為了使上市公司的股價能夠客觀反映自身內在價值和市場預期，建立良好的投資者關系、提升信息披露質量應當成為企業應有的常態化機制。

2014年，《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（2014年版“國九條”）在“提高上市公司質量”中提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，這也是市值管理首次被寫入資本市場綱領性文件。由于缺乏規范性、指導性意見，某些上市公司通過操縱信息披露、內幕交易等違法違規行為來影響股價，進行“偽市值管理”，嚴重損害了投資者利益和信心。

2024年，國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（2024年版“國九條”），強調“制定上市公司市值管理指引”，在監管“長牙帶刺 ”、有棱有角的總基調下，資本市場邁入高質量發展階段，上市公司市值管理也將步入強監管周期。

圖1 2018-2023年中央企業分紅規模占比情況

圖2 中證中央企業100指數與上證指數有較強的相關性

圖3 2019年以來，中證央企指數PB（LF）情況

市值管理成提升上市公司質量關鍵環節

資本市場改革重心已由融資端轉向投資端，市值管理是提升上市公司質量的關鍵環節。2024年1月，證監會副主席王建軍在接受采訪時提出“建設以投資者為本的資本市場”，“只有廣大投資者有實實在在的獲得感，資本市場平穩健康發展才能有牢固的根基，從而真正實現穩市場、穩信心?！辟Y本市場的投資端和融資端是一體兩面，只有加強投資端建設，提升廣大投資者的獲得感，才能為資本市場提供源源不斷的資金來源，從而真正實現資本市場的高質量發展。

2024年，新“國九條”壓實上市、交易、減持、分紅、退市等全鏈條各環節責任，全面提升上市公司的可投資價值回報投資者。2024年9月24 日，在“金融高質量支持實體經濟”新聞發布會上，證監會主席吳清重點提及“市值管理”，會后征求意見稿火速落地。

11月15日，證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》，作為新“國九條”“1+N”的配套政策，《上市公司監管指引第10號——市值管理》在提升上市公司質量的基礎上，更加強化了投資者回報。

當下資本市場大力打造投資端建設，提升上市公司質量不僅是資本市場高質量發展的內在要求，也是“以投資者為本”理念的體現。作為提升上市公司質量的關鍵環節，上市公司市值管理也將開啟規范化發展新篇章。

中央企業是國民經濟的支柱，做好央企市值管理對于經濟穩增長、提升資本市場穩定性有重要作用。中央企業關系到國家安全與國民經濟的命脈，在中國國民經濟和資本市場中都承擔著重要的使命。

截至2024年12月17日，中央企業上市公司總數為462家，占A股上市公司總數的8.59%；總市值為94.63萬億元，占A股總市值的31.04%。從行業分布看，中央企業廣泛分布于金融、電子、生物醫藥、電力設備、國防軍工、公用事業等核心行業和關鍵領域，是國有經濟發揮主導作用的骨干力量。

通過對比2009年以來指數的漲跌幅情況可以發現，中央企業100指數與上證指數、滬深300的走勢呈現出較強的相關性。因此，做好央企市值管理對于穩定資本市場、提振投資者信心具有重要作用。

用好“市值管理”工具箱 強化央企正向激勵

2024年1月，國資委表示“正進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核”，4月，新“國九條”也提出“研究將上市公司市值管理納入企業內外部考核評價體系”，12月，央企市值管理的綱領性文件《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》（下稱“《意見》”）落地，中央企業將作為市值管理的“排頭兵”，助力資本市場高質量發展。

《意見》強調用好“市值管理”工具箱，強化正向激勵。《意見》共九條，從切實維護投資者權益出發，旨在促進資本市場健康穩定發展，規范中央企業開展市值管理工作。

《意見》的主要內容如下：第一，以提高上市公司發展質量為目的，發揮中央企業穩定資本市場的重要作用?！兑庖姟返谝粭l點明央企市值管理的作用，即“著力提高上市公司發展質量”，以央企高質量發展為前提，在穩步提升經營效率和盈利能力（價值創造）的基礎上，夯實市值管理工作基礎，切實發揮央企在建設現代化產業體系、構建新發展格局中的科技創新、產業控制、安全支撐作用。

第二，明確央企市值管理“工具箱”。在價值經營環節，《意見》鼓勵：1.提高投資價值的并購重組。在大力發展新質生產力的背景下，央企應該高度重視科技創新，賦能中小企業科技創新成果，通過并購重組加快布局戰略性新興產業和未來產業。2.樹立投資者回報意識，提高投資者尤其是中小股東的獲得感。增加現金分紅頻次，優化現金分紅節奏，提高現金分紅比例。3.將股票回購增持作為一項長期性基礎性工作，建立常態化股票回購增持機制。2024年9月24日以來，央行創新貨幣政策工具股票回購增持再貸款火速落地，這項貨幣政策工具將構成央企常態化回購增持機制之一。

在價值實現環節，《意見》提出：1.主動加強投資者關系管理：積極出席控股上市公司集中路演、業績披露等活動，向投資者闡明控股上市公司的戰略定位、功能使命、愿景目標等；實事求是介紹企業生產經營情況和成果；廣泛邀請投資者、行業分析師、媒體等走進企業、了解企業，增進市場認同。2.全面提高信息披露質量：進一步健全以投資者需求為導向的信息披露制度，增加必要的主動自愿披露，提升上市公司透明度；完善環境、社會責任和公司治理（ESG）管理體系，高水平編制并披露ESG相關報告，在資本市場中發揮示范作用；維護中小投資者知情權，切實維護企業形象和品牌聲譽。

第三，高度關注長期破凈公司，切實做好國有資產保值增值?！兑庖姟犯叨戎匾暱毓缮鲜泄酒苾魡栴}，提出“將解決長期破凈問題納入年度重點工作”，“指導長期破凈上市公司制定披露估值提升計劃并監督執行”。根據《上市公司監管指引第10號——市值管理》，長期破凈公司是指股票連續12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經審計的每股歸屬于公司普通股股東的凈資產的上市公司。此外，“國有企業保值增值”是國有企業考核的硬性目標。央企上市公司披露估值提升計劃應以 PB（市凈率）≥1作為估值提升目標。

第四，強化正向激勵，將市值管理納入中央企業負責人經營業績考核?！兑庖姟窂娬{“將市值管理作為一項長期戰略管理行為”，將市值管理納入中央企業負責人經營業績考核，強化正向激勵。通過建立與市值相關聯的激勵機制，是市值管理價值經營的重要環節，將負責人考核與市值管理效果綁定，有利于激發企業內生活力。

央企板塊“低估值”+“高股息”特征明顯

分紅是央企最常使用的市值管理工具，央企也是A股市場上的分紅主力軍。相對于并購重組、回購，目前分紅是央企最常使用的市值管理工具。從分紅規模來看，2019-2023年，A股全部上市公司和中央企業分紅總額整體呈現上升趨勢，2023年，中央企業累計分紅總額為10390.06億元，占A股上市公司的46.58%，是上市公司分紅的主力軍。

從分紅意愿來看，2023年，中央企業分紅數量占比77.92%，高于地方國有企業的67.91%和民營企業的73.74%。2023年12 月，證監會發布《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅（2023年修訂）》，明確鼓勵現金分紅導向，推動提高分紅水平。

2024年，新“國九條”提出“強化上市公司現金分紅監管”，《上市公司監管指引第10號——市值管理》和《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》將分紅作為市值管理工具箱的重要工具。

2024年12月18日，中國結算發布“2025年1月1日起，對滬、深市場A股分紅派息手續費實施減半收取的優惠措施”的通知。在政策端的大力支持下，中央企業作為國民經濟的支柱、穩定資本市場的重要力量，將持續運用分紅工具做好市值管理。

2016年以來，中證央企指數（000926.CSI）的PB（LF）明顯低于主要權益指數上證指數、滬深300、中證800，但股息率明顯高于其他三個指數，板塊呈現出明顯的“低估值”+“高股息”的特征?；诖伺袛啵凇爸刑毓馈?“央企市值管理”的背景下，中央企業2025年將繼續維持高分紅水平。

另一方面，《上市公司監管指引第10號——市值管理》指出“長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃”，破凈國企估值將迎來修復空間。在宏觀政策超常規逆周期調節的背景下，房地產政策優化，化債力度空前，銀行基本面有望迎來修復。

從投資的角度來看，央企板塊紅利價值的配置機會值得重點關注，尤其是要關注受益于本輪以市值管理為核心的央企改革紅利、估值中樞較低的銀行板塊。

（作者為專業投資人士）