基于EVA的物流企業并購動因及績效分析

摘 要：近年來，國內互聯網經濟穩步增長，網絡購物平臺的崛起，帶動了物流行業的迅猛發展。市場也對物流企業提出了更高的要求，物流企業為搶占更多市場份額，紛紛選擇并購。并購已成為物流企業發展的重要手段。文章以S公司跨國并購J公司為例，分析物流行業并購動因及其對績效的影響，通過計算S公司近幾年的EVA數據，分析企業并購對績效產生的影響并針對企業的現狀提出發展建議，從行業角度出發，助力物流企業實現突破式增長，并為其他物流企業并購提供參考。

關鍵詞：經濟增加值（EVA）；績效分析；跨國并購

中圖分類號：F259 文獻標志碼：A DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2024.22.008

Abstract： In recent years， the domestic Internet economy has grown steadily， and online shopping platforms have risen， which promote the rapid development of the logistics industry. Meanwhile， the market has also put forward higher requirements for logistics companies. Logistics companies have chosen mergers and acquisitions to acquire more market share. Mergers and acquisitions have become the main means of development for logistics companies. This article takes Company S's mergers and acquisitions of Company J as an example to analyze the motives of logistics industry mergers and acquisitions and their impact on performance. By calculating the EVA data of Company S in recent years， the impact of company mergers and acquisitions on performance is analyzed， and development suggestions for the status of companies are proposed， from an industry perspective， aiming to help logistics companies achieve breakthrough growth and provide references for other logistics companies to carry out mergers and acquisitions.

Key words： economic value added （EVA）; performance analysis; cross-border mergers and acquisitions

收稿日期：2024-06-04

基金項目：黑龍江省哲學社會科學研究規劃項目“‘大數據’背景下黑龍江省冰雪產業價值鏈的融合問題研究”（21GLE301）

作者簡介：王冶琦（1973—），女，黑龍江海倫人，哈爾濱商業大學，副教授，博士，碩士生導師，研究方向：財務管理。

引文格式：王冶琦，張芯卉，徐靜，等．基于 EVA 的物流企業并購動因及績效分析——以S公司并購J公司為例[J]．物流科技，2024，47（22）：30-32.

0 引 言

在全球化背景下，各國間的貿易交流已日漸密切、市場競爭壓力也在逐漸增大。物流企業作為連接全球供應鏈的關鍵節點，其國內競爭態勢也愈發激烈了。許多企業紛紛將并購目光投至海外。跨國并購不僅可以提升物流運輸效率，還可以開拓國際市場，增強企業的國際競爭優勢。我國“一帶一路”政策的提出，為跨國并購提供了政策支持，使跨國并購逐漸成為了我國許多企業開拓市場的首選。本文以S公司并購J公司為例，梳理了S公司實施跨國并購的動因，計算和分析了S公司近五年EVA經濟增加值，并針對目前其并購活動存在的問題，提出了發展建議，以期促進S公司的長遠發展，并為其他跨國并購的物流企業提供參考。

1 案例簡介

1.1 企業簡介

并購方：S公司，1993年成立于廣東，是一家綜合性速遞及物流服務提供商，也是A股市場上首家采納直營經營模式的快遞企業，在整個物流系統上，由總部統一管理，物流網絡運行高效、有力。S公司與其他物流企業相比，最具競爭優勢之處在于其具備“端對端的供應鏈計劃”和“先進物流技術”。公司業務已滲透到客戶終端的供應鏈，同時公司還與各大優秀客戶建立了合作關系，可以吸取其科技力量，促進其供應鏈的數智化、智能化發展，以確保供應鏈計劃安全落地。

被并購方：J公司，成立于1991年，并在2013年在香港正式上市，總部位于亞洲地區，主要提供多樣化業務，是全球第三方物流服務提供商。J公司是東南亞本土的快遞公司，在東南亞具有成熟的物流配送網絡。同時，J公司在全球59個國家設有辦事處，在綜合物流、國際貨代和跨境電子商貿等方面有著深厚的積累，能夠為客戶提供由提貨點至目的地的完善倉儲、運輸物流服務，經營范圍遍布全球六大洲。其中，以全球排名前100的企業品牌為主，業務網絡覆蓋范圍廣、時間久，具有深厚的運營經驗、豐富的客戶資源和強大的品牌實力。憑借高品質的個性化服務，該公司已發展成為香港證券交易所上市的最大海外運輸企業之一。

1.2 并購過程

為確保此次并購事件穩定落實，防止股價波動給投資者帶來損失，S公司在2021年2月5日向深交所申請停牌；2021年2月9日晚間，S公司計劃以現金通過其全資子公司Flourish Harmony，向J公司發出部分要約，指明符合條件的股東及買方可以購買其股份，計劃收購9.31億股，約占J公司已發行股本的51.8%；2021年2月10日S公司復牌，并發布了要約收購的相關公告。公告中顯示，S公司應付要約總對價約175.55億港元；2021年9月16日下午4時，要約結束，S公司收到了約10.26億股股份的有效接納，超出了計劃收購的9.31億股，相當于J公司已發行股份的56.8%；2021年9月28日，經歷7個月，完成了資產交割。S公司正式控股J公司，標志著S公司已正式進入新的發展階段。

2 并購動因分析

2.1 各項資源互補共享

一方面是航空運輸資源的互補。J公司擁有遍布亞洲及跨越全球59個國家地區的網絡及多元化基礎設施，是國際貨源和航空貨源的最大擁有者，而S公司作為我國國內快遞物流綜合服務企業，經過多年發展已成為國內全貨機最大運力的持有者。并購完成后，J公司可以借助S公司的貨機資源進行業務疊加，并借助規模效應降低航空運輸成本，S公司則能夠提升端對端的整體供應鏈服務能力，進一步完善自身的物流服務體系，并與自身現有的國際貨運服務能力相結合，增強公司的國際運輸能力[1]。另一方面是雙方能實現客戶和技術的資源共享。S公司重視各項智慧物流建設，擁有精準地圖平臺、智能化設備、智慧硬件，以及物流無人機等多項先進科學技術，J公司則擁有海外本土快遞網絡和超過40個全球不同行業的國際百強品牌客戶。并購完成后，S公司可以共享J公司的客戶資源，與國際頂端品牌建立密切的合作關系，提高客戶粘性，促進業務板塊的國際化擴展，實現企業的更優發展，J公司則可以依靠S公司的先進技術提升企業運營效率，提高市場競爭力。

2.2 挖掘新的利潤增長點

S公司通過“內生孵化”的方式，業務已延伸至快運、冷運、同城運輸等多個領域，但其供應鏈和國際業務板塊未來仍需加強。J公司深耕海外業務多年，具有深厚的運營經驗、豐富的客戶資源和強大的品牌實力。S公司并購J企業，一方面，可以使S公司開拓國際快遞業務。J企業作為東南亞本土的快遞公司，在東南亞具有成熟的物流配送網絡，S公司借助J企業現有的物流體系，可以合力打造東南亞快遞物流新框架，開發全新的快遞物流產品，實現新的利潤增長；另一方面，還可以使S公司布局離島免稅業務。海南共有6家免稅商場，而J公司已成為其中5家公司的長期物流合作伙伴。J公司在2020年底宣布在海南自由貿易港?？诰C合保稅區建設保稅物流中心。2021年2月，財政部、海關總署、稅務總局聯合發布公告，明確游客在海南離島旅客免稅購物商店所購的商品，可通過“郵寄送達”的方式提貨，島內居民也可以通過“返島提取”的方式在離島前購買免稅品[2]。該政策的頒布，必將促進當地物流市場的快速發展，而且通過并購，S公司則可以搶先布局海南物流業務，占據有利市場，獲得豐厚的利潤。

2.3 布局國際物流市場

S公司目前已具備成熟的業務體系和豐富的運營經驗。其同城配送業務、冷鏈運輸業務等已遠超國內同行業的平均水平，處于領先地位。然而，近些年隨著國內快遞行業競爭加劇，加之“一帶一路”政策不斷推進，S公司也開始著眼定位于國際市場，而J企業所在的東南亞地區電商滲透率低、快遞業并未興起，且市場競爭較弱，S公司可借助J公司現有的市場資源迅速打開東南亞快遞市場，搶占市場份額，為公司向國際市場的進一步擴展奠定基礎。同時，J公司核心業務中的國際貨運業務表現尤為亮眼。其財報顯示，國際貨運業務的收入保持穩定的增長態勢，是集團發展的重要支撐。雖然目前S公司也在努力發展國際業務，但仍存在短板，通過該并購，J公司能為S公司補足這部分短板，構建一個高效穩定的國際供應鏈，助力S公司有效連接全球供應鏈端。這不僅有利于S公司拓寬國際市場、完善跨境物流業務，還有助于加快業務網絡和產品結構調整，促進企業實現長遠發展。

3 EVA計算分析

S公司2019—2023年的經濟增加值（EVA）具體如表1所示。平均資本成本率按照原則定為5.5%。

經過上述計算可以看出，并購前S公司的經濟增加值較高，且呈上升趨勢。具體表現為，2021年經濟增加值明顯下降，并購后2022年開始回升，2023年較為平穩。其中，2021年經濟增加值下降主要是由于企業發生并購，導致大量資金流失。S公司并購J公司的主要資金來源是短期借款，使得S企業2021年負債明顯上升，在境內發起了不超過160億元的債務融資，導致從2021年至今，S公司的流動負債一直居高不下。并購后，S公司的經濟增加值同比上升378%，主要得益于稅后凈利潤同比上升24%。2022年。從總體規模來說，S公司的國際業務2022年已成為其處理快遞外的第二大業務，且保持較高的增速。從2021年到2022年，S公司的國際業務收入占比從18.9%上升到32.8%；截至2023年，S公司國際營業收入已超過50億元。由此可見，S公司對J公司的并購對S公司產生了積極影響，為股東創造價值的能力進一步增強，企業的經濟價值和業績得到了進一步提升。

然而，從S公司的財務數據可以看出，并購企業帶來了一些問題。該并購屬于跨國并購，雙方存在地域差異，兩企業的發展戰略、企業文化和組織架構各不相同，且存在很大區別。一旦S公司整合不當，就會給公司的物流業績帶來波動，同時國內外溝通也存在語言不通、文化不同等問題。物流資源整合是跨國并購的主心骨，也是并購的主要目的。S公司為實現自身全球化戰略收購J公司，但兩公司在整合物流資源時，公司間的溝通成本較高，降低了S公司的利潤。為達到“1+1>2”的效果，S公司應加快企業的整合速度，實現優勢互補，助力企業實現良好運營。

4 S并購優化措施

4.1 尊重國內外差異

S公司并購J公司后，J公司已成為S公司拓展海外市場的主要物流平臺。J公司可以為S公司在東南亞及其周邊國家的物流發展提供有力支持，推動其擴展東南亞物流市場，進而連接和優化S公司在亞洲的物流網絡服務，實現更廣泛的國際合作。然而，國內外不可避免會存在文化差異，S公司和J公司雙方需要充分了解彼此的差異，接受對方文化的不同之處，堅守“和而不同”的核心思想，在維護自身文化獨特性的基礎上，主動吸納對方的優點。還要鼓勵雙方員工在新的文化背景下進行深入交流和整合。相互包容和接納，可以讓雙方在合作中產生更多理解、更多交流。尊重并允許對方的價值觀共存，更有利于形成統一、融合、相互認同的企業文化，并有效開展合作。

4.2 加強區域間協作

S公司并購J公司是物流行業內部的一次橫向并購。兩企業并購整合資金與資源，理論上可以讓S公司減少對快遞和大件貨品或資源的投入成本。物流行業資金流動量大且運轉密集，使得區域物流協助尤為重要。同時，S公司在深交所上市，而J公司是香港聯交所上市公司，在推進業務整合的過程中，S公司與J公司需要將公司治理、信息披露和業務合作等進行整合。S公司在并購J公司時期股市出現了短期動蕩，需完善自身與J公司的市場管理機制，讓公司股價回升。同時，S公司需要全面考慮內部和外部整合。兩家公司在東南亞區域擁有多條線路、環節，并購后，S公司應注意統籌兼顧各地區的物流資源水平，進一步增強合并后的各板塊業務，實現業務整合目標，達到“1+1>2”的協同效果，防止行業間的競爭，統一調配和平衡各地的物流資源，引導國內外物流行業的橫向合作，促進共同發展。

4.3 推動公司戰略整合

兩物流企業并購后最大的難點就在于企業的戰略整合。S公司和J公司的地理位置差異較大，雙方在企業文化、組織結構、發展戰略等方面也都存在差異，而這些都需要整合。如何整合增加企業的協調性，是S公司需要主要解決的問題。S公司應合理配置J公司的文化、信息、技術、管理等相關資源，協調兩者的部分物流流程和物流管理理念。企業整合后應注意組織架構的贅余，促進企業人均能力的提升。兩企業在并購前各有物流戰略計劃和發展側重點，并購后，S公司應尋找兩者平衡點，建立新的物流戰略，發揮物流資源整合的協同效應，擴展多元化物流業務，滿足不同的客戶需求，取兩家之長抵御風險，從而使S公司和J公司形成一個相互聯系、互相配合的戰略體系。此外，J公司與S公司旗下子公司可簽訂國際貨運代理協議。J公司可以有效運用S公司的空運網絡，減少第三方的代理費用，并逐漸將倉儲產業擴展到內陸地區，而S公司在完成戰略整合后，可以采用一些績效評價方法，如平衡計分卡、財務指標和非財務指標，以及設置預期的業績指標等，對并購后的真實業績實時跟蹤，進而實現對并購過程的監督和控制[3]。如果S公司發現最后的并購結果與最初的戰略目標有所偏離，必須迅速進行調整，以確保并購后的物流活動能夠無障礙地進行，并為本公司未來的業務增長提供動力。

5 結 論

綜上所述，從企業EVA經濟增加值的指標計算結果和相關分析來看，這次并購實現了雙贏。S公司通過并購拓展了國際業務板塊，創造了豐厚的海外營業收入，預計未來EVA經濟增加值會逐步提升，持續為S公司創造經濟價值。但值得注意的是，跨國并購也存在一些不容忽視的問題，如文化差異、組織結構框架不同等。為了更好地推進合作，需要雙方加強區域合作、尊重差異、加強組織內部協同，以及積極推動公司之間的戰略整合。本文希望通過分析S公司成功的并購經驗，為后續存在跨國并購需求的企業提供有價值的參考。

參考文獻：

[1] 余飛．物流業并購時代已經來臨[J]．中國儲運，2019（1）：40-41.

[2] 李偉．時政要聞（2023年2月）[J]．中學政史地（高中文綜），2023（3）：3-19.

[3] 曾嶸婧．基于平衡計分卡的跨國并購績效評價研究——以W公司并購A公司為例[J]．中國管理信息化，2024，27（4）：31-33.