多給政策和基本面一些耐心

市場經過了9月底的亢奮，在10月慢慢恢復了平靜，甚至在近期情緒開始有了些許悲觀。11月22日，上證指數下跌3.06%，這是10月9日以來的最大單日跌幅，市場重新回到3300點以下。

10月9日指數的大調整是在前期高度亢奮下的一種自然結果，在短暫的休息后，市場是為了尋找更好的進攻方向，10月中旬至11月8日，市場再度逐步走強，上證指數也一度攀升至3500點上方。但11月8日之后，市場開始向下調整，則有所不同，市場情緒中透露出一些擔憂和缺乏信心。

一方面，市場此前對11月8日的人大常委會新聞發布會的政策預期較高，期望會有擴大收儲、增加財政赤字、擴大消費刺激等一攬子政策出臺。實際上，只出臺了化債的方案，這對高調的市場預期有一些打擊。

另一方面，在特朗普確定當選下一任美國總統后，美元指數快速升值，從11月5日的103.4上升到目前的108附近，短短不到三周升值了約4.4%，也對人民幣匯率產生了一定的壓力。截至11月22日，離岸人民幣匯率走弱至7.26附近，美元兌人民幣中間價也逼近7.2。匯率對央行的貨幣政策構成一定的外部約束，市場擔心寬松的貨幣政策可能會暫緩。

短期的市場情緒很容易受到各種因素的干擾，9月底受政策預期的推動顯得無比亢奮，而11月中旬以來市場情緒又開始變得有些低落。由于政策的發力是逐步展開的，經濟的改善也不會一蹴而就，市場應該多給政策和基本面一些時間，在保有信心的同時增加一些耐心。

前期推出比較快的主要是貨幣政策，像增加財政赤字、擴大消費刺激等政策，由于政策的決策程序會復雜一些，目前還沒推出。正如11月8日財政部部長藍佛安所強調的，“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。目前我們正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調節力度。 ”而且藍佛安還進一步指出，“發行特別國債補充國有大型商業銀行核心一級資本等工作，正在加快推進中。專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，財政部正在配合相關部門研究制定政策細則，推動加快落地。”也就是說，市場此前期待的一系列增量政策已經“在路上”了

在基本面上，有些政策的效果可能見效比較快，比如“兩新”政策，從9、10月消費的超預期回升中得到了充分體現。而有一些政策更立足長遠，著力于提升經濟的“內功”，它們雖然在短期內不會馬上看到明顯效果，但隨著時間的拉長，對經濟的推動效果就會顯露出來。政策謀劃是既立足當下，也著眼長期的，這樣經濟長期向好的基礎才會更加牢固。比如10萬億元的化債方案，它不僅可以解決地方“燃眉之急”，緩釋地方當期化債壓力、減少利息支出，還可以讓地方騰出更多的空間來更大力度支持投資和消費、科技創新等。

所以，投資者應該對政策和基本面多一些耐心，眼光也應該放得長遠一些。實際上，近期經濟已經有了很多的積極變化，消費和出口都超預期回升，地產銷售也有所回暖，領先景氣指標也回到了擴張區間，貨幣供給量增速也有觸底回升的跡象。種種跡象表明，政策的效果已經開始顯現，后續基本面的改善應該會更明顯。對于外部環境的不確定性，我們也應該相信政策會提前做出積極的應對。