牛市巔峰

全球共振式牛市未有休整跡象：11月26日，美股再創歷史新高，跨年度行情提前啟動，國際投行一致唱多。美股百尺竿頭還在進步，明年A股的估值洼地效應，大概率大放光彩。

資金推動型牛市將延續

截至11月26日，MSCI全球所有國家指數和標普500的年內漲幅分別約為18%和26%，較2009年3月的低谷分別上漲4倍和8倍，堪稱史詩級別的超級牛市。相比之下，滬綜指年內漲幅約為11.3%，較2009年的低谷僅上漲79.5%。

美股牛市的底層邏輯是美元流動性泛濫和買家賭場盈利效應加速發酵，一是“額外之財”增長催生財富效應，放大了全社會消費和投機傾向。二是“買到即賺錢”模式一再奏效形成群體過度自信情緒，加杠桿+高風險的投機走俏。本周，美國股市的三個月資金滾動流入的規模約為1500億美元，創2021年以來最大。

美元流動性泛濫，最大受益者莫過于比特幣，市值從年初的8585.8億美元，增長至11月27日的1.85萬億美元，年內上漲1.15倍。幣界網數據顯示，比特幣每枚價格本月一度漲至99655.5美元。

超跌自救行情方興未艾

數據顯示，在過去33任美國總統任期的第一年，道指平均漲幅為7.84%，其中有22年為正收益。在特朗普上一屆任美國總統的第一年，道指上漲32.1%，是這一統計的歷史第二最佳表現，顯示華爾街認可給企業減稅驅動的“業績牛”行情。

就像給千里馬加鞭，德意志銀行策略師Bankim Chadha樂觀預計，標普500指數明年年底前將能觸及7000點，指數成份股每股收益今年有望增長11%至253美元，明年將升至282美元。

當美股加速泡沫化，港股、A股會否迎來價值投資者群體的加盟？中歐中證A500指數發起基金基金經理宋巍巍認為，降息周期大概率會是2025年的主題。大量的金融資本會在全球尋找價值洼地。樂咕樂股數據顯示，截至11月27日收盤，標普500、恒生指數和滬綜指的市盈率分別約為30.8倍、13.8倍和14倍。標普500估值遠高于其16倍的歷史均值，恒指和滬指則在估值低位，分別處于33.6%和26.6%的歷史百分位。

滬指估值緣何和恒指接軌？數據顯示，目前，有將近77%的外資通過滬深港通渠道持有內地股票。今年前10個月，滬深股通和港股通的日均成交額分別為1363億元人民幣及439億港元，分別占內地股市和香港股市總成交額的7.3%和17.2%。不過，市場擔憂的績差A股的港股化甚至仙股化進程，如今正在回擺。殼資源和連續虧損風格指數年內漲幅一度分別低至-42.5%和-28.6%，11月27日分別收窄為-10.5%和+14.8%，績差超跌股的自救行情得到市場認可，從宏觀面來看或在減輕地方政府化債壓力。

A股政策牛市能否演變成業績牛市？高盛首席中國股票策略分析師劉勁津日前看多，理由是明年中國股市主要推動力為盈利增長，每股盈利將增長7%至10%。他建議高配MSCI中國指數和滬深300，明年目標點位分別為75點和4600點，二者11月27日收盤價分別約為62點和3907點。

五炒之風源自高換手率

股神巴菲特曾言：“當投機看起來輕易可得時，它是最危險的。”全球牛市氛圍會否讓主流機構過度自信？因為宏觀經濟變數增加。摩根士丹利日前預測，2024年、2025和2026年美國GDP增速分別為2.4%、1.9%和1.3%。逐年下降的原因是更嚴格的移民政策和高關稅將對經濟造成巨大壓力。

目前，A股制造業企業的權重占比較大，盈利恢復性增長仍需時日。據中國物流與采購聯合會發布，9月和10月份全球制造業PMI均為48.8%，連續4個月徘徊在49%附近。不管以何種理由看空中國資產，都抵不上“長期下跌跌出來的機會”：始于9月24日的政策紅利只是超跌反彈的導火索，明年更大概率是由悍熊轉為小牛的箱體震蕩行情。

謹慎來看，明年A股運行趨勢大致進入高位橫盤時期，類似行情出現在2009年8月至2020年7月、2020年7月至2022年3月，宏觀面是經濟和股市刺激政策相繼推出，但是邊際效應遞減，市場風格為藍籌托底，伴隨著炒作新股、小盤、績差、題材和短線的五炒之風盛行。

游資炒風狂吹，另類因素是低成本地維持市場人氣，副作用是投機陷阱頻現，追高者套牢風險極大。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）