A股強港股弱格局難改

最近，A股延續“壓指數炒個股+績差超跌股自救”的炒作風格，虧損股板塊漲幅明顯戰勝大盤，要提防高估值牛股重要股東套現帶來的股價回調風險。

港股流動性溢價在衰竭

第四季度伊始，中國資產概念多以暴漲開盤，如今收益幾何？截至11月20日下午收盤，中證全A指數、滬深300、恒指和中概股指數本季度分別上漲4.25%、-0.8%、-6.76%和-10.7%。數據透露兩大信息：一是藍籌股整體表現弱于全A；二是境外中概股行情弱于本土股市。

20日，港股和滬市主板平均市盈率分別約為12倍和13.3倍，隱含的真相是藍籌估值接軌，平庸股估值迥異。全部港股和A股的市凈率中位數分別為0.73倍和2.45倍。和10月8日的峰值相比，中證全A和恒生指數分別縮水6.58%和15.2%，估值更低的港股回調更大。

需謹慎的利空是，港股的流動性溢價正在衰竭。今年前10個月，港股日均成交1278億港元，同比上升20%。11月20日，港股成交1147億港元，已低于前10個月的均值。值得慶幸的是，A股成交仍在歷史高位。11月20日，中證全A指數成交1.58萬億元，遠高于9527億元的年內日均成交額，預示著以散戶紅利為主導的游資熱炒行情將延續。

央行資金入市剛剛起步

A股強于港股，強在哪？答案是五炒之風盛行。截至20日，滬深京市場月內有5只新股上市，發行市盈率均值為18.74倍，首日漲幅均值為3.25倍。新股賺錢效應堪稱牛市風口，帶動次新股和績差重組股輪番上演。

作為本輪政策牛市龍頭，北證50堪稱五炒之風的縮影，11月20日收盤價較9月低位上漲1.27倍。從北交所開市至本月10日，企業共披露逾110個現金購買資產項目，平均交易額5700萬元，重組風格是小步快走，并購金額低且盈利見效快。其整體資質如何？當日，北交所259家上市公司平均市值約為27億元，平均市盈率約為64倍，換手率為5.41%。

高換手率是本輪牛市的最大特色。易觀千帆數據顯示，10月份，證券服務應用APP活躍人數1.84億人，環比上升15.75%。手機炒股的便利性，讓本輪散戶紅利牛市的基礎更結實。中證全指11月份日均成交2.08萬億元，較10月份單日成交1.95億元上漲6.67%。

各路資金涌入A股，底層邏輯是看好央行主導的股權資產貨幣化空間極大。目前，央行互換便利首期5000億額度才落地500億元，且首期3000億股票回購增持再貸款亦在試水。截至11月17日，滬深兩市約有140家公司宣布申請回購增持專項貸，貸款總額超過340億元。可見，央行首期支持股市資金真正入市的約為一成，余錢甚豐，大壯英雄膽，這是A股慢牛可期的最大底牌。

要提防績差股高位套現

理性來看，多數牛市為債務驅動型，差別在于杠桿支點是科技創新紅利、經濟周期紅利還是新增散戶紅利。種種跡象顯現，監管層更希望慢牛長牛行情，而不是瘋牛瘋熊亂躥。

11月19日，31只寬基股票ETF、聯接基金同步宣布降費，管理費年費率由0.5%調低至0.15%，托管費年費率由0.1%調低至0.05%。據測算，此舉將降低基民持有成本50億元，有利于耐心資本的形成，以及低換手和低成本的指數牛市和藍籌牛市的培育。

相比藍籌牛市的低換手率，游資主導的全面牛市交易成本極高。今年10月，證券交易印花稅為154億元，是去年同期的2.52倍。同時，平庸股漲過頭的代價是大小非減持紛至沓來。Choice數據顯示，以股東變動截止日來計算，從9月24日至11月20日，A股市場發布的股東減持和增持公告總數分別為836份和201份。

臨近年關，績差股自救行情漸近尾聲，價值回歸或至。截至11月20日，虧損股和連續虧損板塊指數年內漲幅分別約為11%和15.9%，其中第四季度以來的漲幅分別約為22.7%和18.7%，有趕頂跡象。從救市成本來看，績差股自救行情堪稱“誰家的孩子誰家抱”，最終多由新手股民買單。10月，股票和基金賬戶新開戶數達685萬，環比增加275%，同比增加484%。

可以說，冰火兩重天格局已在A股初顯——截至11月20日，滬深京總市值指數年內漲幅約為12.5%，重回歷史高位；5363只A股中位數的年內漲幅為-0.58%，有2993只股票年內收益為負。同花順數據顯示，30日偏離值（個股和基準指數的區間漲跌幅差的30天內最大值）逾兩成的股票有998只，低于-20%的股票為268只，分別占全市場總量的19.5%和5.24%，部分牛股暴漲之后的下跌風險開始顯現。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）