居民信貸需求邊際修復增量政策成效漸入佳境

根據央行發布的10月金融統計數據，人民幣貸款增加5000億元，同比少增2384億元；人民幣存款新增6000億元，同比少增446億元。

數據顯示，10月新增居民貸款1600億元，同比多增1946億元；其中，居民短期貸款、中長期貸款同比分別多增1543億元、393億元。在居民融資需求改善的同時，企業端貸款走弱。10月新增企業貸款1300億元，同比少增3863億元，其中，企業短期貸款、中長期貸款、票據融資同比分別少增130億元、2128億元、1482億元，指向企業融資需求偏弱。

10月M2同比增長7.5%，較上月回升0.7個百分點，為近7個月高點，主要受股市回暖和財政支出加力的帶動。10月M1同比增速為-6.1%，前值為-7.4%，跌幅收窄1.3個百分點，為近9個月以來跌幅首次收窄，或表明近期消費補貼、地產政策放松、政府隱性債務化解對企業流動性形成一定的改善作用。

按揭貸款下滑速度收斂

央行發布的《2024年三季度金融機構貸款投向統計報告》顯示，截至2024年三季度末，金融機構人民幣各項貸款余額為253.61萬億元，同比增長8.1%，前三季度人民幣貸款增加16.02萬億元。有效需求不足壓制信貸增速，對公貸款壓艙石地位突出。

截至三季度末，金融機構各項人民幣貸款同比增速較二季度末下滑0.7個百分點至8.1%，當前需求不足制約規模擴張速度，未來仍需關注政策落地后的效果。從結構上看，對公貸款仍是主要的資源傾斜方向，以本外幣工業中長期貸款為例，三季度末同比增長15.1%（二季度末為17.5%），三季度基礎設施類中長期貸款同比增長10.8%（二季度末為11.7%），兩者增速雖環比滑落，但仍高于全行業平均貸款增速水平。

在地產方面，截至三季度末，房地產業中長期貸款余額同比增長5.5%（二季度末為5.7%），增速回落速度略有收窄，地產融資協調機制和“白名單”項目以及再貸款政策效果逐漸顯現，未來仍需關注政策落地后地產需求的恢復情況。

截至三季度末，人民幣普惠小微貸款同比增長14.5%（二季度末為16.9%），增速高于金融機構人民幣各項貸款增速6.4個百分點，整體增速保持平穩。此外，三季度末農戶生產經營貸余額同比增長12.6%（二季度末為14.6%），農村貸款余額同比增長10.6%（二季度末為12.1%），三農領域貸款增速同樣維持較高水平，下沉領域市場貢獻度略有提升。隨著普惠小微服務的持續深化，三農領域信貸貢獻提升。

截至三季度末，住戶貸款同比增長3.1%（二季度末為3.8%），其中，個人經營貸同比增長9.9%（二季度末為12.2%），消費貸款同比增長5.8%（二季度末為6.6%），三季度單季零售非房類信貸增量環比略有收斂。

在按揭貸款方面，三季度末按揭貸款同比增速為-2.3%，增速水平與上半年末基本持平，存量按揭調整政策落地后，提前還貸情形的減少或將在一定程度上緩和按揭類貸款下滑壓力。9月末以來促消費、穩地產等多維度政策持續出臺，仍需關注未來需求的恢復情況。

總體來看，10月社融、貸款增速繼續放緩，企業貸款同比走弱，但居民融資需求有所改善，M1、M2雙雙回升，一攬子政策效果初現，實體流動性獲得改善。后續隨著地方化債、專項債財政資金撥付、國有大行注資、房地產供需等一攬子政策的推進，有望帶動社融信貸的改善，銀行風險資產質量或將緩釋。

居民短期貸款改善更為明顯

10月新增社融1.4萬億元，同比少增4483億元；截至10月末，社融存量為403.45萬億元，同比增長7.83%，增速穩中略降。信貸少增幅度收窄，政府債受高基數影響對社融的支撐減弱，居民部門信貸需求邊際修復。政策拐點后資本市場回暖、理財資金回流延續，M1與M2增速改善、剪刀差縮小，財政發力不減，關注后續政策落地成效。

信貸對社融拖累幅度收窄，高基數下政府債貢獻減弱：10月人民幣貸款增加2988億元，同比少增1849億元；新增政府債1.05萬億元，同比少增5142億元。受2023年同期特殊再融資專項債集中加速發行以及萬億特別國債發行帶來的高基數影響，政府債對社融的支撐有所減弱，預計隨著10萬億化債方案的出臺，短期內政府債仍為社融的重要支撐。

10月企業債融資增加1015億元，同比少增163億元，新增非金融企業境內股票融資283億元，同比少增38億元；表外融資減少1443億元，同比少減1129億元；其中，未貼現銀行承兌匯票減少1398億元，同比少減1138億元。

居民部門信貸需求邊際修復，企業部門需求仍待改善。截至10月末，金融機構人民幣貸款同比增長8.1%。10月單月，金融機構新增人民幣貸款余額5000億元，同比少增2384億元。居民部門需求回暖跡象明顯，預計受以舊換新、存量房貸利率調整基本完成、房地產政策優化等影響，疊加基數偏低，消費和按揭貸款邊際改善。

10月社融、貸款增速繼續放緩，企業貸款同比走弱，但居民融資需求改善，回暖跡象明顯。

10月居民部門貸款增加1600億元，同比多增1946億元；其中，新增短期貸款、中長期貸款490億元、1100億元，同比分別多增1543億元、393億元。新增企業部門貸款1300億元，同比少增1934億元；其中，短期貸款減少1900億元，中長期貸款新增1700億元，同比分別多減130億元、少增2128億元；新增票據融資1694億元，同比少增1482億元。

財信證券分析認為，與消費相關度更高的居民短期貸款改善更為明顯，或受消費補貼、雙十一等因素的帶動。中長期貸款同比也轉為多增，與同期地產銷售好轉表現一致。最新統計數據顯示，10月，30大中城市商品房銷售面積降幅收窄至-6.33%，為年內同比降幅最低，或顯示新一輪地產放松政策對居民部門去杠桿趨勢起到一定的緩和作用。且企業中長期貸款的持續走弱，或與地方隱性債務加速化解下，基建等投資持續受到壓制、部分隱債占用的企業貸款被置換清償有關。

值得關注的是，10月M1、M2均改善實屬不易，理財資金回流和資本市場回暖效應延續。10月，M1和M2同比分別變化-6.1%、7.5%，環比分別收窄1.3個百分點、擴大0.7個百分點。M1降幅2024年以來首次改善，M2增速延續見底回升，預計受益于政策拐點后資本市場活躍度的提升，理財資金回流、叫?！笆止ぱa息”影響也逐步消化，活期存款和證券保證金存款增多。

10月M1-M2剪刀差為-13.6%，自2024年3月以來首次收窄。截至10月末，金融機構人民幣存款余額為301.48萬億元，同比增長7%，較上月回落0.1個百分點。10月單月，金融機構人民幣存款增加6000億元，同比少增446億元；其中，居民部門、企業部門人民幣存款減少5700億元、7300億元，同比分別少減669億元、1352億元。財政存款增加5952億元，同比少增7748億元；新增非銀存款1.08萬億元，同比多增5732億元。

實際上，居民部門信貸需求邊際修復的背后是增量政策的初見成效。隨著10萬億化債組合拳的逐漸出臺，政府債有望繼續支撐社融。在經濟基本面積極因素不斷累積的前提下，銀行信貸投放有望保持平穩增長，資產質量改善預期進一步增強。而預期的改善將推動銀行股估值的修復，銀行高股息配置價值仍在。

若以2023年分紅額及11月14日市值計算來看，銀行板塊平均股息率達到4.61%，相對以10年期國債收益率衡量的無風險利率的溢價水平仍處于歷史高位，且仍在繼續走闊，銀行股息的吸引力持續提升。在無風險利率下行的大背景下，高股息絕對收益仍是銀行板塊長期投資的邏輯基礎，盈利穩、高分紅的國有大行更值得關注。

（作者為資深投資人士）