大客戶自建產能 這家鋰電企業撤回了IPO申請

近日，上海如鯤新材料股份有限公司（以下簡稱“如鯤新材”）及其保薦人撤回上市申請，上交所終止了對其首次公開發行股票并在科創板上市的審核。

回顧如鯤新材上市歷程，其科創板IPO申請于2023年6月29日獲上交所受理，并于當年7月26日完成第一輪問詢。此后，因申請文件中財務資料過期，其曾分別在2024年3月和9月被交易所中止審核，如鯤新材正是在第二次被中止審核后，撤回了上市申請，結束了此次IPO之行的。

業績穩定增長

公開資料顯示，如鯤新材主要從事新能源電池電解液材料、電子化學品的研發、生產和銷售，以及精細化工產品的貿易，是國內少數具備多品種鋰離子電池電解液材料制造的供應商。

新能源汽車行業是如鯤新材核心產品電解液材料下游最重要的應用領域，因此公司未來發展與國家關于新能源汽車的行業政策密切相關。自2010年國務院將新能源汽車產業作為戰略性新興產業以來，國家連續出臺了一系列支持、鼓勵、規范新能源汽車行業發展的法規、政策，從發展規劃、消費補貼、稅收優惠、科研投入、政府采購、標準制定等多個方面，構建了一整套支持新能源汽車加快發展的政策體系。

其中，“鋰離子電池電解液”等專用化學品及材料制造被列入《戰略性新興產業分類（2018）》中，“鋰離子電池用三元和多元、磷酸鐵鋰等正極材料、中間相炭微球和硅碳等負極材料、單層與三層復合鋰離子電池隔膜、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等電解質與添加劑”等鋰離子電池材料列入《產業結構調整指導目錄（2019年本）》鼓勵類產業。《“十四五”可再生能源發展規劃》也明確提出，研發儲備鈉離子電池、液態金屬電池、固態鋰離子電池、金屬空氣電池、鋰硫電池等高能量密度儲能技術。

憑借優異的產品性能和穩定的產品質量，如鯤新材與下游行業諸多知名企業建立了良好的合作關系。據招股書披露，如鯤新材的主要客戶包括瑞泰新材、天賜材料、新宙邦、浙江中藍、寧德時代、MUIS、Enchem等國內外知名的鋰電池及電解液生產廠商。同時，如鯤新材子公司凱路化工在精細化工產品貿易領域覆蓋包括北興化學、愛沃特、富士膠片、大金工業、菅井化學等在內的化工領域國際知名客戶。

財務數據顯示，2020年至2022年，如鯤新材的營業收入分別為4.16億元、6.72億元、8.14億元，歸母凈利潤分別為7514.72萬元、9521.09萬元、9852.58萬元，其業績呈現出穩定增長的態勢。

如鯤新材的主要產品為新能源電池電解液材料和電子化學品，報告期內，新能源電池電解液材料占各期主營業務收入的比例分別為42.42%、62.13%、67.08%，產品集中度呈逐年提升趨勢。隨著新能源電池電解液產業鏈上各類產品需求的持續旺盛，市場參與者越來越多，行業內市場競爭也日益加劇，這給企業帶來了挑戰。

從毛利率來看，報告期內，公司主營業務綜合毛利率分別為30.79%、36.07%、27.85%，其中新材料業務的毛利率分別為48.88%、47.66%、34.63%。如鯤新材的綜合毛利率2022年的降幅超過8個百分點，而新材料業務的毛利率在報告期內也呈現持續下滑趨勢。其中，新能源電池電解液材料業務的毛利率由2020年的48.27%降至33.90%，降幅接近15個百分點。

對于毛利率的下滑，如鯤新材表示，新材料業務主要原材料碳酸鋰等價格上漲提高了部分產品成本，同時新能源電池電解液材料產能持續增加，為擴大部分產品的應用規模并提升下游行業的滲透率，在保持合理利潤的同時下調部分產品銷售價所致。

根據招股書顯示，報告期內，如鯤新材所有主要新能源電池電解液材料產品銷售價格均呈現下降趨勢，其中LiFSI（固體）和LiODFB每噸的售價在3年內降低了10萬元左右，同期R005和LiBF4每噸的售價也降低了近5萬元。

其產品價格的下降，也引起了交易所的注意，在第一輪問詢中，上交所要求其說明各類型新能源電池電解液材料、電子化學品的產品名稱、銷量和單價等，銷售價格與市場價格的差異情況；報告期收入快速增長的原因，未來收入增長的穩定性、持續性；報告期內主要產品銷售價格下降的原因和采取的應對措施，并且要求其說明調價是否會對經營業績構成重大影響。

另外，如鯤新材在招股書中也表示，如果未來細分市場競爭格局發生變化，導致市場競爭日趨激烈，亦或原材料價格波動較大不能持續保持較好的技術研發、成本控制和客戶服務能力等，如鯤新材將面臨毛利率持續下降、大幅波動的風險。

核心技術先進性被問詢

如鯤新材在招股書中表示，公司始終將技術創新作為核心競爭力之一，不斷提升技術水平，優化工藝路線，不但建立了完善的研發體系，還在研發中心內部圍繞新能源電池材料、功能性新材料及產品工程與工業化設置了相應的研發團隊。

從專利獲得情況來看，截至2022年12月31日，如鯤新材共有專利權64項，其中有23項境內發明專利，11項國際專利。

核心技術人員和研發人員情況，截至2022年12月31日，如鯤新材的核心技術人員數量為5人，分別為楊斌、李功勇、沈楓鋒、魏萬國、陳英韜。研發人員數量則為86人，研發人員占員工總數的比例為14.68%。

如鯤新材認為其核心技術分為核心技術平臺和核心工藝技術兩大類。核心技術平臺對應離子化技術、碳硅偶聯技術、溶劑化合成產品、高真空純化技術 4項核心技術，前述技術通過商業秘密形式保護，未申請專利；核心工藝技術對應固體LiFSI的合成、液體LiFSI的合成、LiODFB合成、LiBF4合成、R005合成、6FXY合成等9項核心技術，均為具體產品的合成制備方法，核心工藝技術中7項技術申請了發明專利，1項技術正在申請發明專利，1項技術申請了實用新型專利。

對于如鯤新材的核心技術，上交所十分關注，在問詢函中，上交所表示：“公司核心技術人員中，楊斌為2016年12月公司成立時的創始股東，無技術研發執業經歷，沈楓鋒于2016年12月入職，此前主要為制藥行業執業經歷，陳英韜于2020年11月入職，李功勇、魏萬國于2021年加入公司”。對于上述情況，上交所要求如鯤新材說明核心技術平臺技術與核心工藝技術的關系、核心技術的來源、主要開發人員及其履歷，以及核心技術對應的專利情況，并且要求公司說明核心技術平臺技術及核心工藝技術的技術原理與同行業技術相比是否具有先進性，相關技術平臺及制備工藝是否屬于通用技術，認定為核心技術的依據等。

產能消化問題被重點關注

招股書顯示，此次IPO如鯤新材擬募資6.49億元，其中4.49億元用于如鯤（山東）新材料生產基地二期建設項目和如鯤（山東）新材料生產基地鈉鹽技改擴產項目，2億元用于補充流動資金。若投資項目達產后，將大幅提高如鯤新材的新能源電池電解液材料產能。

從市場狀況來看，近兩年，鋰電產業鏈產能大規模釋放，市場需求的增長速度則在減緩，這使得鋰電市場出現了供過于求的現象，行業競爭進一步加劇。

據如鯤新材介紹，LiFSI作為新型鋰鹽，是如鯤新材新能源電池電解液材料領域的主要產品之一。LiFSI較目前常用的鋰鹽主鹽LiPF6有明顯的性能優勢，各大廠商紛紛跟進布局LiFSI產能，在一定程度上加劇了未來市場的競爭。

根據公開信息，多個企業公布了未來幾年內的投產時間或潛在在建的LiFSI產能。對此，如鯤新材表示未來或存在產能過剩的風險：“如果上述新增產能均能如期落地，各家的產品質量和技術穩定性均能達到當時的市場要求，且未來LiFSI等電解液材料產品實際需求增長不及預期，則可能對產能消化造成負面影響。”

上交所同樣高度關注如鯤新材的供需格局及募投項目。據問詢函介紹，2022年全球LiFSI有效產能約為1.4萬噸，國內企業擬擴產LiFSI產能超過24萬噸。其中，天賜材料現有LiFSI產能6300噸，擬擴產產能7萬噸，新宙邦現有LiFSI產能1200噸，擬引入合作方將產能擴充到萬噸，寧德時代子公司時代思康現有LiFSI產能1萬噸，擬擴產產能5萬噸。

對于上述情況，上交所在問詢函中要求如鯤新材說明天賜材料、新宙邦、瑞泰新材、寧德時代等客戶現有LiFSI等電解液材料產能及擴產規劃和實際擴產進度，下游客戶自有產能并持續擴產的前提下，向公司采購需求是否存在下降風險；此外，要求公司結合LiFSI、NaFSI等產品的市場供需格局等說明募投項目新增產能是否存在產能過剩風險。