黃山谷捷拿到IPO批文研發(fā)費(fèi)用、技術(shù)先進(jìn)性被重點(diǎn)關(guān)注

根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布的信息顯示，近日，黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱“黃山谷捷”）順利拿到證監(jiān)會(huì)注冊批文，只待企業(yè)路演上市。

據(jù)黃山谷捷介紹，本次上市，募集資金主要投向“功率半導(dǎo)體模塊散熱基板智能制造及產(chǎn)能提升項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”三個(gè)項(xiàng)目。其中，“功率半導(dǎo)體模塊散熱基板智能制造及產(chǎn)能提升項(xiàng)目”旨在突破公司產(chǎn)能瓶頸，滿足公司智能化生產(chǎn)和業(yè)務(wù)發(fā)展需求，鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位；“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”將緊密圍繞功率半導(dǎo)體模塊散熱基板的新產(chǎn)品、新技術(shù)和新工藝的開發(fā)，改善公司的研發(fā)設(shè)施和技術(shù)條件，進(jìn)一步提升公司技術(shù)創(chuàng)新能力和整體研發(fā)實(shí)力；“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目旨在滿足行業(yè)快速發(fā)展、公司業(yè)績快速增長背景下公司對營運(yùn)資金的較大需求。

細(xì)分市場份額領(lǐng)先

散熱基板是電控功率模塊的重要組成部件與核心散熱功能結(jié)構(gòu)，其可以通過改善功率模塊散熱性能，進(jìn)而提升電機(jī)控制器功率密度，最終達(dá)到優(yōu)化電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)性能的效果。黃山谷捷主要從事的就是功率半導(dǎo)體模塊散熱基板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括銅針式散熱基板、銅平底散熱基板。

近年來，隨著新能源整車企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，黃山谷捷開始向整車企業(yè)旗下的車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體廠商直接供貨。客戶方面，公司是全球功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè)英飛凌新能源汽車電機(jī)控制器用功率半導(dǎo)體模塊散熱基板的最大供應(yīng)商，同時(shí)與國內(nèi)外知名的功率半導(dǎo)體廠商博世、安森美、日立、意法半導(dǎo)體、中車時(shí)代、斯達(dá)半導(dǎo)、士蘭微、芯聯(lián)集成等建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

據(jù)招股書披露，2023年全球車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體模塊散熱基板需求量約1983.16萬件，黃山谷捷的銅針式散熱基板銷量約648.51萬件，市場份額占比為32.70%。“發(fā)行人已成為車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體模塊散熱基板行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。”

客戶集中度較高

招股書披露，從2021年至2024年6月末，黃山谷捷營業(yè)收入分別為25544.79萬元、53665.14萬元、75898.64萬元和27901.55萬元，2021-2023年復(fù)合增長率72.37%；上述周期內(nèi)，其扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3398.34萬元、9671.78萬元、14529.21萬元和5221.40萬元，2021-2023年復(fù)合增長率106.77%。

需要注意的是，雖然公司2021～2023年的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，但2024年上半年的營業(yè)收入和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤的增速卻出現(xiàn)了下滑，分別下滑18.61%和18.87%。對此，黃山谷捷給出了解釋，“受海外新能源汽車政策調(diào)整、產(chǎn)品單價(jià)下滑和銅價(jià)持續(xù)上漲等因素影響，2024年上半年以來公司營業(yè)收入及扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤較上年同期有所下降。”

不過，黃山谷捷還表示，如果未來新能源汽車行業(yè)政策出現(xiàn)較大不利變化、新能源汽車市場價(jià)格競爭加劇、銅價(jià)持續(xù)上漲等因素進(jìn)一步導(dǎo)致產(chǎn)品銷售單價(jià)和毛利率下滑，給公司盈利能力造成較大不利影響，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

收入構(gòu)成上，黃山谷捷的產(chǎn)品集中度相當(dāng)?shù)母摺?021年至2024年6月末，公司來自銅針式散熱基板產(chǎn)品的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)93.48%、96.96%、98.51%和98.91%，其九成以上收入均來自同一種產(chǎn)品。

此外，黃山谷捷的的客戶集中度也比較高，數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)前五大客戶的銷售收入分別為17310.59萬元、33277.80萬元、42104.34萬元和16856.74萬元，占營業(yè)收入的比例分別為67.77%、62.01%、55.47%和60.42%。

對上述情況，黃山谷捷在招股書中表示：“報(bào)告期內(nèi)對前五大客戶集中度較高，若未來公司不能持續(xù)拓展新的客戶，或原有客戶發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生重大變化，對公司的采購減少，將對公司經(jīng)營業(yè)績造成較大不利影響。”

對于黃山谷捷存在的上述情況，上市審核委員會(huì)在審核過程中也提出了問詢，要求公司說明主要客戶是否具有穩(wěn)定性，相關(guān)交易是否具有可持續(xù)性；說明其核心工藝是否具備技術(shù)壁壘，是否存在較高的替代性及快速迭代風(fēng)險(xiǎn)；說明其未來業(yè)績是否存在進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)。

核心技術(shù)的先進(jìn)性問題被問詢

作為一家散熱基板企業(yè)，黃山谷捷在招股書中表示，公司的核心競爭力主要來源于多年的技術(shù)工藝和生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)積累，特別是對先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)工藝的掌握。如果公司不能持續(xù)跟蹤前沿技術(shù)并相應(yīng)更新自身的技術(shù)儲(chǔ)備，或競爭對手率先取得突破性技術(shù)，則可能導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營所依賴的技術(shù)或主要產(chǎn)品的市場競爭力下降，出現(xiàn)競爭對手的同類產(chǎn)品在性能、質(zhì)量、價(jià)格等方面優(yōu)于公司產(chǎn)品的情況，將可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況造成重大沖擊。換句話說，其如果想要不斷的更新自身的技術(shù)儲(chǔ)備，就需要大量的研發(fā)投入和強(qiáng)大研發(fā)創(chuàng)新能力。

那么，黃山谷捷的研發(fā)情況又如何呢？根據(jù)招股書披露，2021年至2024年6月末，黃山谷捷的研發(fā)費(fèi)用分別為 494.09萬元、1234.41萬元、1840.03萬元和949.06萬元，占營業(yè)收入的比例分別為1.93%、2.30%、2.42%和3.40%。公司最近3年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用金額3568.53萬元，占最近3年累計(jì)營業(yè)收入的比例為2.30%。

相比之下，同行業(yè)公司豪能股份在同周期內(nèi)的每年研發(fā)費(fèi)用率卻均在5%以上，近3年的研發(fā)費(fèi)用金額累計(jì)達(dá)2.8億元，約為黃山谷捷的8倍，3年研發(fā)費(fèi)用累計(jì)金額占營業(yè)收入的比例為5.76%。另一家同行業(yè)公司兆豐股份近3年研發(fā)費(fèi)用累計(jì)金額為1.38億元，對應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率為6.73%，研發(fā)費(fèi)用率接近黃山谷捷的3倍。正強(qiáng)股份的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)金額雖然比豪能股份和兆豐股份要低，但3年的累計(jì)金額也合計(jì)為5317.64，研發(fā)費(fèi)用率為4.43%，仍超過黃山谷捷的2.30%數(shù)據(jù)。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)方面，截至2024年6月末，黃山谷捷的研發(fā)人員數(shù)量為53人，占員工總數(shù)量的比例為8.91%。研發(fā)人員學(xué)歷方面，大專及以下學(xué)歷的研發(fā)人員占比較高，比例達(dá)67.92%，本科及以上學(xué)歷研發(fā)人員占比為32.08%。

另外，在專利成果方面，截至招股說明書簽署日，其獲得發(fā)明專利10項(xiàng)，實(shí)用新型專利16項(xiàng)，專利共計(jì)26項(xiàng)。而同行業(yè)公司中，截至2023年末，正強(qiáng)股份及子公司擁有發(fā)明專利20項(xiàng)、實(shí)用新型專利40項(xiàng)，專利共計(jì)60項(xiàng)。截至2024年6月30日，兆豐股份及下屬子公司維持的有效專SPTkqZfL8Cq8KOjHXJH4fQ==利共計(jì)100余項(xiàng)。豪能股份雖未披露專利總量，但每年均有大量新增專利，根據(jù)其披露的近幾年年報(bào)和中報(bào)來看，今年上半年就獲得了16項(xiàng)專利；2023年，獲得了4項(xiàng)實(shí)用新型專利；2022年則獲得了1項(xiàng)發(fā)明專利和15項(xiàng)實(shí)用新型專利。

事實(shí)上，對于研發(fā)費(fèi)用較低的情況，黃山谷捷也做出了解釋，其表示，公司部分研發(fā)活動(dòng)為與下游功率模塊廠商進(jìn)行的同步研發(fā)，下游客戶在同步研發(fā)過程中會(huì)以樣件、小批量采購等方式對發(fā)行人研發(fā)過程中形成的產(chǎn)品予以采購。因此，部分研發(fā)項(xiàng)目的最終研發(fā)成果形成了可供出售的產(chǎn)品，交付客戶并形成了銷售收入。公司將形成收入產(chǎn)品的料工費(fèi)結(jié)轉(zhuǎn)至營業(yè)成本。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)支出金額分別為1868.13萬元、3855.77萬元、5536.24萬元和2730.47萬元，占營業(yè)收入的比重分別為7.31%、7.18%、7.29%和9.79%。

對于公司的解釋，深交所在問詢函仍進(jìn)行了發(fā)問，要求公司說明研發(fā)投入最終主要結(jié)轉(zhuǎn)至營業(yè)成本/存貨的原因，結(jié)轉(zhuǎn)至營業(yè)成本/存貨的研發(fā)投入對應(yīng)研發(fā)項(xiàng)目的情況，包括項(xiàng)目立項(xiàng)、研發(fā)進(jìn)展、產(chǎn)品的銷售對象、數(shù)量及單價(jià)情況，并說明劃分為研發(fā)投入是否準(zhǔn)確，客戶是否知悉相關(guān)產(chǎn)品為試制品，是否存在糾紛或潛在糾紛。另外，還要求其說明研發(fā)活動(dòng)與生產(chǎn)活動(dòng)的劃分依據(jù)，與下游客戶進(jìn)行共同研發(fā)的分工，并結(jié)合發(fā)行人對研發(fā)投入各項(xiàng)支出分?jǐn)偡绞健?nèi)部控制制度及執(zhí)行情況、研發(fā)投入口徑與申報(bào)高新技術(shù)企業(yè)及匯算清繳的差異，進(jìn)一步論證其研發(fā)投入歸集的準(zhǔn)確性。

另外，深交所還要求公司列示研發(fā)形成樣件銷售的主要客戶、金額及占比，相關(guān)客戶后續(xù)是否形成批量采購。黃山谷捷披露，公司研發(fā)形成樣品后，對其樣品進(jìn)行采購的客戶包括中車時(shí)代、士蘭微、廣瑞特、芯聯(lián)集成、芯辰達(dá)、斯達(dá)半導(dǎo)等企業(yè)。

對于黃山谷捷的核心技術(shù)的先進(jìn)性，交易所也有疑慮。在上市問詢函中，深交所要求公司說明公司設(shè)計(jì)生產(chǎn)全流程涉及的技術(shù)或工藝的發(fā)展過程、特點(diǎn)、先進(jìn)性情況以及判斷的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)；說明前述技術(shù)或工藝是否具備核心競爭力，是否具備技術(shù)壁壘；說明其主要技術(shù)或工藝的創(chuàng)新性情況；說明其核心技術(shù)是否主要依賴于機(jī)器設(shè)備的先進(jìn)性；結(jié)合其研發(fā)投入與同行業(yè)可比公司對比情況說明研發(fā)投入規(guī)模與發(fā)行人技術(shù)先進(jìn)性是否匹配等。