30年后超5億中國人要面臨的問題

隨著社會老齡化和少子化問題加重，千百年延續(xù)下來的“養(yǎng)兒防老”理論，正在被子女們的捉襟見肘擊碎。

民政部、全國老齡辦發(fā)布的《2023年度國家老齡事業(yè)發(fā)展公報》顯示：截至2023年末，全國60周歲及以上老年人口達29697萬人，占總人口的21.1%；南開大學經濟學院教授、中國人口學會副會長原新預計，到2054年，中國老年人口規(guī)模將達到最大規(guī)模5.2億人，占比超過40%。

提早攢錢保障老年生活，成了當下所有人不得不去重視的問題。

錢從哪來？

退休后靠國家發(fā)養(yǎng)老金生活，本是一代代人的不二之選。但部分調查數(shù)據(jù)的披露，正在傾覆我們心中的“烏托邦”：比如中國社科院預計，2026年養(yǎng)老金的累計赤字將達到5.9萬億元。

未來能不能領到錢是一方面，即使領到錢，能不能抗通脹維持退休前的生活水平又是一方面。根據(jù)世界銀行組織建議，要維持退休前生活水平，養(yǎng)老金對退休前工資的替代率不能低于70%。

而我國社科院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2023》顯示，2023年養(yǎng)老金對退休前工資的替代率僅有46%左右，到2025年更會降至20%。

去哪找更多的錢呢？參考美國等國外成熟市場，截至2023年底，養(yǎng)老第二、三支柱合計占比已經超過九成，其中第三支柱占比35.8%。第三支柱簡而言之就是通過自己出錢，購買符合規(guī)定的儲蓄存款、理財產品、商業(yè)養(yǎng)老保險和公募基金等金融產品來為老年生活儲蓄資金。

其中，公募養(yǎng)老FOF的諸多優(yōu)勢不言而喻。與銀行理財公司等資管機構相比，公募基金的投研團隊發(fā)展時間長、團隊運作成熟，而養(yǎng)老FOF多資產、多策略配置，恰恰最需要投研平臺的全方位支持。此外，公募養(yǎng)老FOF投資的子基金均是標準化的資產，產品定位及運作等情況均公開透明，因此也受到了很多人歡迎。

這么多養(yǎng)老基金，怎么選擇？

面對市面上五花八門的養(yǎng)老基金，哪個才最適合自己？

光大保德信基金目前正在發(fā)行的光大安選平衡養(yǎng)老目標三年持有期FOF（即基金中基金，以下簡稱“該基金”）給了大眾一個擇優(yōu)選擇。

該基金屬于目標風險型中的平衡型基金，80%以上資產投資于其他公募基金（含QDII基金、香港互認基金）。其中投資于股票、股票型基金、混合型基金等資產和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）占基金資產的比例合計原則上不超過60%，權益類資產的戰(zhàn)略配置目標比例中樞為50%，在此基礎上可進行一定比例的戰(zhàn)術調整；投資于商品基金的投資比例合計不超過基金資產的10%。

該基金的擬任基金經理張蕓，同時也擔任光大保德信基金的FOF投資部副總監(jiān)（主持工作），領攜公司FOF業(yè)務發(fā)展。她是美國哥倫比亞大學金融數(shù)學碩士，有著多年海內外股票及FOF投資經驗，也是國內最早加入FOF大軍的人員之一。她曾經在光大保德信資管先后擔任FOF/MOM投資經理、FOF投資總監(jiān)，帶領團隊從無到有建立健全從宏觀資產配置、到中觀策略和風格配置、最后再到微觀基金篩選層層遞進的投資體系，不僅累積了一定FOF管理規(guī)模，更是多年來一直在國內實踐真正的多元化資產配置，經歷了A股的牛熊轉換、債券市場的起伏波動以及海內外各大類資產的周期變換。（見圖）

譬如以2021年一季度“核心資產”抱團行情的瓦解以及2022年股票市場的承壓為例，當時的她一方面通過大宗商品和量化對沖策略在組合中的配置、有效減少了股票資產承壓帶來的影響，另一方面，在股票資產內部以均衡風格為中樞的基礎上做到了及時且勝率較高的適度風格輪動、當時美債收益率的跟蹤研判對此也形成了較好的幫助。

對于極其注重收益與風險平衡的養(yǎng)老FOF基金，張蕓是怎樣保持兩者間細水長流的？

關鍵在于其構建出的“目標波動率+大類資產配置”策略。她認為，國內個人投資者大多對波動較敏感，有時在基金投資中的不理性行為也恰好是源于對快速變化市場的不耐受，因此FOF尤其養(yǎng)老FOF對于波動的控制應更嚴格些。不同F(xiàn)OF管理人對于風險控制手段不盡相同，而是否有科學體系的約束來去應對多變的市場是效果發(fā)揮的關鍵。

在這一方面，在張蕓看來，目標波動率策略是多年來自己穩(wěn)控波動的重要法寶之一，當然也很適合目標風險型養(yǎng)老FOF。

“在投前階段，我們會先界定好組合的波動率目標值，讓投資者能對產品風險收益特征有一定預期，力爭將風險維持在一定水平、而非跟隨市場波動而發(fā)生明顯變化；在投中階段，我們會以組合波動率目標值為指導，結合對大類資產及風格的判斷、及資產之間相關性的運用，以定量與定性相結合的方式設置合適的各類細分資產期初配置比例；在投后階段，我們也會密切跟蹤FOF的波動率是否還在目標附近，若偏離較大則會結合不同資產和基金的波動率變化以及對未來市場的風格判斷，進行適度戰(zhàn)術調整及再平衡。”

此外在大類資產配置過程中，她的團隊依據(jù)大類資產輪動由經濟增長和通脹的變化來決定這一理念為核心，構建了宏觀及微觀經濟基本面指標體系，其中微觀基本面體系的構建主要是更高頻更提前的知道宏觀基本面所處的水溫，跟蹤頻次提升到了日頻和周頻，便于更提前洞察到經濟的邊際變化。至于中觀風格配置方面，除了前述宏觀基本面體系會先給出信號之外，團隊也會結合資產性價比、政策與流動性、資金面監(jiān)測、市場風險偏好來綜合判斷，包括海外美債收益率以及海外基本面跟蹤也都是他們會綜合分析的方面。

“通常來講，當國內宏觀基本面體系的跟蹤結果提示應該超配國內股票資產時，風格按理應更偏向成長以及小盤風格；而偏低配股票資產時、更防御一些，風格按理來說應更偏向價值以及大盤風格。但這個時候需要再去結合前面提到的一些中觀體系來綜合判斷：比如，今年的7-8月，從宏觀基本面來看應該更偏向大盤價值、尤其是其中的紅利策略。但是當時一方面紅利性價比并不處于高性價比區(qū)間，一方面擁擠度又比較高，另一方面美債收益率處于回落區(qū)間對紅利資產也有擾動，加之從資金面看來、公募負債端拋壓也會引起公募優(yōu)先贖回有浮盈的紅利資產等等一些多維度綜合考量，我們當時得出的結論是在那個階段紅利也不適宜超配。所以相當于從中觀層面對宏觀信號做了一些補充。”張蕓分析稱。

同時，團隊也有指標體系可以用于指向短期的方向或者用于及時止盈。“譬如說2024年1月份，微盤股爆發(fā)了流動性危機，對于很多FOF也造成了影響。但我們是在2023年12月下旬從監(jiān)測的兩融交易占比逼近21年以來極值、美債收益率觸碰至階段性下行阻力位、微盤虹吸效應已極致等指標和研判維度上綜合來看，微盤股行情可能階段性見頂了”。張蕓進一步補充道。

在對市場做預判時，風險意識極強的張蕓也總會問自己：如果判斷錯了怎么辦？有沒有什么前置化風控手段來去靈活應對控制犯錯成本？

一般來說，張蕓從三方面來控制調倉的犯錯成本：一是保持組合內風格及策略的分散和低相關性投資，均衡分散為盾、適度輪動為矛，控制調倉范圍，從不“al?lin”；二是結合目標波動率的約束以控制調倉比例；三是選取超額收益獲取能力較強的子基金、來多一層收益來源。由此也可看出張蕓將風險意識貫穿到了投資過程的每一步。

找到未來三年的藏金地

前兩年的市場起伏波動，讓不少投資者對養(yǎng)老FOF的鎖定期望而卻步。而張蕓認為，以當前為起點的未來三年，是播種養(yǎng)老FOF的較好時機，這也是光大安選平衡養(yǎng)老FOF選擇了三年作為鎖定期的初衷。

在張蕓看來，三年是一個比較好的周期維度。一是因為養(yǎng)老FOF的設計是為了滿足養(yǎng)老資金長期投資需求，本就屬于一種長期資產配置工具；

二是因為不同細分資產之間的低相關性也需要在周期維度適度拉長的情況下能更好發(fā)揮大類資產配置的效果，畢竟部分資產之間短期內會出現(xiàn)相關性異常的情況。

三是因為當下或是可以在國內權益類資產當中尋找結構性機會的較好時期。投資者已經經歷了市場與政策的情緒低谷期，國內政策也有出現(xiàn)積極變化，美聯(lián)儲也已于今年9月份開啟降息周期。雖說目前仍處于弱現(xiàn)實與強預期的結合、即A股波動大概率還是會偏大，但以上這些積極因素導向結構性機會的存在（包括增量資金邏輯以及政策支持方向等，同時再繼續(xù)觀察基本面邊際變化）。這只定位于平衡型的FOF，在50%的權益戰(zhàn)略配置目標比例中樞的基礎上，可以結合市場變化和合同約定做靈活且適度地倉位調整，疊加團隊多年來沿用的目標波動率策略來幫助進一步控制組合風險和波動，能幫助持有人面對國內權益資產波動時更加自如。

四是對于包括美國及印度在內的海外市場，可能短期來看性價比不算高，但從三年維度上說投資價值仍然值得關注，在他們有較高性價比時可納入考量。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。