圖說

11月PMI數(shù)據(jù)最大的亮點在于出口新訂單回暖導致的新訂單指數(shù)大幅回升，預示著可能將出現(xiàn)搶出口現(xiàn)象。從2018-2019年四張關稅清單落地前的經(jīng)驗來看，明確的關稅威脅出現(xiàn)后一個季度內(nèi)可能出現(xiàn)搶出口現(xiàn)象，表現(xiàn)為出口增速環(huán)比顯著強于季節(jié)性。搶出口效應預計將在12月的出口數(shù)據(jù)中有較為顯著的體現(xiàn)。盡管出口訂單顯著提升，需要注意的是，11月出口數(shù)據(jù)未必能呈現(xiàn)出口增速高增這一搶出口現(xiàn)象：一是因為由訂單到產(chǎn)品一般需要一定生產(chǎn)時間，尤其是受關稅威脅較大的資本密集型產(chǎn)品通常生產(chǎn)時間較長，因而新出口訂單指數(shù)同比增速對出口數(shù)量增速當期的指示意義可能被削弱，即11月新出口訂單可能在后續(xù)幾個月逐步反映到實際出口中；二是10月臺風因素褪去導致積壓貨物集中出港帶來的高基數(shù)，導致11月環(huán)比增速或難以強于季節(jié)性，11月的港口載重數(shù)據(jù)或能證明這一推斷；三是11月美元兌人民幣的大幅提升將導致美元計價的出口總額增速不能完全反映新出口訂單指數(shù)同比增速提升預示的出口數(shù)量提升，也就是人民幣貶值會“掩蓋”一部分搶出口現(xiàn)象。

——摘自國泰君安宏觀經(jīng)濟研究報告