央行將啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑

廣發(fā)證券：央行對貨幣供給口徑曾有過4次較大程度的修訂，都是針對M2，此次是第一次對M1口徑進(jìn)行修訂。我們理解這是順應(yīng)支付手段發(fā)展對貨幣供給統(tǒng)計(jì)的動態(tài)完善。理論上，貨幣供應(yīng)量主要依據(jù)充當(dāng)貨幣的金融工具的“流動性與收益性”來劃分層次。上世紀(jì)90年代央行統(tǒng)計(jì)貨幣供給時(shí)，居民存款是存折形式，流動性較弱，所以當(dāng)時(shí)劃分狹義貨幣供給M1時(shí)僅包括了流通中現(xiàn)金和單位活期存款。隨著支付手段的發(fā)展，居民活期存款、留存在微信支付寶等非銀行支付機(jī)構(gòu)的余額（客戶備付金）也具有了較高的流動性，所以從統(tǒng)計(jì)原理上講，M1口徑向外擴(kuò)展修訂也在情理之中。需要特別提示的一點(diǎn)是，近年M1對名義增長的領(lǐng)先性有所弱化，運(yùn)用傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律需要更加謹(jǐn)慎。本輪穩(wěn)增長以地產(chǎn)、消費(fèi)、廣義社融作為三個(gè)切入點(diǎn)，它有助于建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)缺口的收斂，以及總需求廣譜性的回升。同時(shí)，本輪除需求側(cè)之外，收儲、并購、工業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化代表的供給側(cè)領(lǐng)域亦存在政策紅利，它應(yīng)會帶來PPI及名義GDP的觸底。疊加基數(shù)偏低，以及金融部門“防空轉(zhuǎn)、擠水分”在技術(shù)上影響的弱化，均會對M1有所支撐。可能存在制約的是實(shí)體部門在銀行表內(nèi)活期存款收益偏低以及預(yù)期偏弱的情況下，可能繼續(xù)出表或定期化，但邏輯上財(cái)政擴(kuò)張如能帶動更多消費(fèi)生產(chǎn)，這一點(diǎn)影響有限。綜合來看，我們判斷2025年新口徑M1增速應(yīng)較2024年有所回升。

華泰證券：往前看，中國M1統(tǒng)計(jì)口徑仍有進(jìn)一步擴(kuò)容的空間。與美國、歐元區(qū)和日本等海外經(jīng)濟(jì)體相比，中國M1統(tǒng)計(jì)口徑相對較窄，即便將居民活期存款，以及非銀支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入M1統(tǒng)計(jì)后，中國M1仍不包括財(cái)政活期存款、非銀金融機(jī)構(gòu)活期存款等。此外，居民持有的貨幣基金，以及銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品亦可以直接用于支付或交易，具有較強(qiáng)的流動性，也在一定程度上滿足納入M1統(tǒng)計(jì)的條件，且居民持有的貨幣基金也已統(tǒng)計(jì)在M2中。

招商證券：老口徑M1增速波動主要是單位活期主導(dǎo)，單位活期波動主要受企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流影響，所以對宏觀經(jīng)濟(jì)的波動更敏感，對企業(yè)經(jīng)營盈利也有較好映射，所以資本市場關(guān)注也有較好的前瞻作用，所以市場關(guān)注度較高。今年M1增速的明顯下行，有部分是手工補(bǔ)息整改的影響，導(dǎo)致波動幅度有些失真，但估計(jì)這一影響在10月份消退，所以新口徑M1準(zhǔn)備適時(shí)推出。新口徑主要增加居民交易性貨幣需求（留存），通常居民交易性貨幣需求的波動會低于企業(yè)部門的經(jīng)營現(xiàn)金流波動，所以新口徑M1對經(jīng)濟(jì)活躍度反應(yīng)敏感度會低于老口徑，增速波動幅度會下降，但趨勢應(yīng)該一致。口徑調(diào)整本身不影響經(jīng)濟(jì)本身。新口徑增速波動幅度下降，但趨勢大概率和老口徑一致，所以對市場信號意義仍在。M1增速回升是經(jīng)濟(jì)活躍度回升的映射，利好資本市場情緒，有利于緩和銀行息差壓力，中收回升，結(jié)算性負(fù)債和中收占比高的銀行會更受益。